來源：EBoversea 作者：光大海外&互聯網團隊

光大證券發佈研報稱，在宏觀經濟復甦、版號審批繼續常態化發放的背景下，國內遊戲行業的基本面將持續向好。頭部遊戲公司在遊戲科技領域積累深厚：22M6，$騰訊控股(00700.HK)$發佈數字敦煌、全真互聯數字工廠等遊戲科技項目，運用遊戲技術服務文旅、製造等領域。$網易-S(09999.HK)$旗下推動網易伏羲、網易區塊鏈等多個項目，在NLP、數字孿生、計算機視覺等領域有較多的技術積累。未來遊戲科技積累有望進一步轉化爲市場消費增量。維持互聯網傳媒行業“買入”評級。

重點推薦：騰訊控股、網易-S、三七互娛(002555.SZ)。主要考慮：1）頭部遊戲廠商有較強的工業化產出能力，在宏觀復甦、版號放寬的背景下，有望持續產出優質新內容和新遊戲，《黎明覺醒》、《逆水寒手遊》、《凡人修仙傳》等頭部產品上線有望成爲股價催化劑。2）頭部廠商的遊戲科技積累有望釋放更長期的增長活力，引領新的產業技術方向並創造市場增量，例如遊戲科技與AR/VR、AIGC等領域的結合。建議關注：$心動公司(02400.HK)$、完美世界(002624.SZ)、吉比特(603444.SH)、$嗶哩嗶哩-W(09626.HK)$。

光大證券主要觀點如下：

遊戲板塊迎來反彈：截至2023年2月21日，23年初至今中信遊戲指數+29%，三七互娛+29%，吉比特+18%，完美世界+18%，世紀華通+18%。

點評：2022年中國遊戲市場規模較明顯下滑。根據伽馬數據，2022年中國遊戲市場實際銷售收入2658.9億元，同比下降10.3%，爲2014年以來的首次下滑；中國移動遊戲市場實際銷售收入1830.6億元，同比下降14.4%。主要原因：1）版號發放數量收縮，新遊戲供給受明顯影響。21M7-22M3版號長時間停發，2022年共發放468款版號，同比下降31.1%，版號限制下行業對市場發展預期信心不足、立項謹慎，遊戲新品上線數量少。頭部遊戲流水榜固化，新遊表現不佳。根據伽馬數據，2022年僅出現三款首月預估流水超5億元的新遊，22M11移動遊戲流水測算榜TOP10中沒有2022年新遊上榜。2）受國內疫情影響，遊戲企業面臨項目管理、遠程辦公效率下降等問題。3）宏觀經濟增速放緩，遊戲消費受到一定削弱。2022年全國居民人均實際消費支出同比下降0.2%，遊戲消費作爲非必需品消費，對消費下行有一定敏感性。

看好隨着2023年宏觀經濟復甦和行業監管放鬆，遊戲公司業績有望逐步兌現。遊戲行業市場規模在22年低基數下存在較大回升空間，看好2023年遊戲板塊各公司業績實現回暖。1）遊戲版號基本恢復常態化發放，行業監管邊際向暖。22M4-23M2版號發放數量整體呈上升趨勢，22M9以來騰訊、網易獲發版號數量和質量逐步提升，有利於釋放產品線遊戲存量，驅動精品化遊戲研發，提振市場信心。2）宏觀經濟復甦有望刺激遊戲消費需求。隨着中國疫情防控調整後，疫情“過峯”，GDP、人均可支配收入有望迎來複蘇。根據地方兩會，2023年GDP增速預設目標或在5%以上，遊戲行業消費需求有望因此釋放。

遊戲技術衍生價值得到重視，爲行業健康發展注入新活力，市場信心逐步得到修復。新華社2月19日發文《別忽視遊戲行業的科技價值》，強調遊戲行業在芯片、終端等實體產業領域實現價值外溢，同時在AI、VR等科技領域有正外部效應。23M2《遊戲科技能力與科技價值研究報告》提到，62%行業受訪者認可遊戲科技對國家技術創新能力的作用；數字交互引擎是文化科技領域的基礎性、制約性核心技術；數字內容科技應用範圍已拓展至醫學、教育、製造設計等領域。短期來看，官媒表態提振市場情緒，對股價有催化作用；長期來看，遊戲技術有望得到更多政策支持，實現跨產業、跨領域的價值拓展。

風險提示：版號等行業監管風險；新遊表現不及預期；海外市場拓展不及預期