較難降溫的美國就業市場意味什麼？
1月美國就業數據超預期的一次性因素爲年度統計調整與政府罷工返回潮，核心因素爲就業供給緊張、勞動力囤積以及美國服務業韌性較高。未來我們認爲美國消費衰退較淺或幫助美國經濟步入淺衰退，美國經濟衰退時點或推遲，短期內就業市場或繼續較強勁，中長期勞動力需求或較慢地放緩。而美國就業市場較難冷卻將增加美國通脹粘性，導致美聯儲緊縮更爲激進、降息時點推遲。
1月美國勞動力數據超預期存在一些一次性因素：
1）美國勞工部基於年度調整慣例大幅修改了去年新增非農就業數值，並且基於此新規則計算今年1月數據，或一定程度提升了1月美國非農就業規模。
2）政府罷工返回潮導致政府就業人數激增，但預計罷工返回潮對於新增就業人數的推動作用可持續性有限。
1月美國勞動力數據超預期核心因素主要在於勞動力市場緊張程度仍處於高位、美國企業存在勞動力囤積行爲以及美國服務業韌性較高。
1）美國勞動力市場十分緊張導致就業市場繼續火熱。美國勞工部調整統計數據導致勞動力參與率1月上調0.1%至62.4%，仍未恢復至疫情前水平。企業普遍反映招工困難，尤其是服務行業，美國勞動力供給持續不足。而職位空缺程度更高、招聘更緊張的行業，其就業人數增幅越大，勞動力供不應求導致企業在經濟放緩的背景下仍繼續招聘。
2）各企業傾向於勞動力囤積而非立即裁員或停止招聘導致勞動力市場仍未降溫。目前勞動力仍然供不應求，美國經濟仍存在一定韌性，並且企業裁員可以在經濟真正步入衰退時較快完成，因而企業招聘存在一定慣性。
3）美國服務業景氣度回升也推動了1月美國非農就業人數反彈。不論是從PMI數據還是從高頻消費數據來看，2022年美聯儲加息以來，服務業始終保持韌性，並且由於私人部門服務業就業人數爲非農就業人數的主要構成，服務業就業人數變動爲非農就業人數變動的主導因素，因而服務消費韌性較高支撐了非農就業人數持續較高速增長。
未來消費或陷入較淺衰退，這或幫助美國經濟步入淺衰退，導致勞動力需求較慢放緩。
未來實際薪資增速預計止跌或回升將一定程度支撐美國消費，但超額儲蓄對於消費的支撐將趨於有限，同時也需注意居民貸款規模過度擴張、中等收入家庭支出對於借貸的依賴程度提升的現象。預計美國消費或在今年上半年保持韌性，此輪美國經濟衰退或會推遲至今年下半年。因而短期內企業或繼續勞動力囤積行爲，保持較高勞動力需求，中長期勞動力需求或較慢地放緩。過往貝弗裏奇曲線形態顯示此次美國火熱的勞動力市場或只能通過經濟衰退來降溫，美國勞動力市場惡化預計與美國經濟衰退時點同步。
美國就業市場較難冷卻將增加美國通脹的上行風險以及通脹粘性。
由於此次美國經濟下行速度較緩，勞動力市場仍不平衡，疊加企業囤積勞動力，通貨膨脹下行斜率預計將放緩。薪資增速是除住宅以外的核心服務項通脹的核心影響因素，但目前0.3%的薪資環比增速仍然無法支撐通脹回落至2%的目標水平。未來薪資增速較難放緩，通脹下行速度不容樂觀。
就業市場繼續失衡將導致終點利率目標水平存在進一步上調的可能性，同時美聯儲降息時點將推遲。
未來美聯儲加息停止時點將高度依賴於美國勞動力市場以及通脹數據，此輪加息終點水平較難預判，考慮到存在美國通脹下行不及預期的可能性，因而未來仍存在上調加息幅度的風險。美聯儲距離降息仍有較遠距離，降息前需看到勞動力市場恢復平衡、出現惡化跡象，通脹壓力，尤其是除住宅外核心服務項通脹壓力出現明顯下降趨勢。
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