北京時間週二晚上9點半，美國將公佈1月消費者物價指數（CPI）。

最新通脹數據將爲接下來美聯儲政策路徑提供更多線索，也將對風險資產走勢產生重大影響。去年下半年以來，通脹數據公佈往往可以造成美股日內2%的指數波動，這一次市場又會如何表現，美聯儲將如何評價這份通脹報告？

通脹路徑撲朔迷離

今天將公佈的通脹數據將給市場進一步評估政策前景的機會。機構預測，1月CPI同比增長將從6.5%降至6.2%，但環比將由跌轉漲，上漲0.4%，去除食品和能源的核心CPI較去年同期增長5.4%，環比增長0.3%。相比之下，克利夫蘭聯儲的通脹模型預測更高，且2月幾乎沒有回落，顯示物價壓力依然嚴峻。

第一財經記者注意到，不少分析認爲上月物價漲幅可能會超過預期。首先，美國汽車協會（AAA）數據顯示，1月美國汽油價格止跌反彈近10%，其次，二手車價格年初明顯上升，第三，美國勞動力市場依然火熱，在加劇服務業通脹的同時，也在推高以紐約曼哈頓爲代表的部分地區房租。

值得一提的是，美國勞工統計局（BLS）此次調整了CPI權重和計算方式，也可能增加潛在的波動性。原本兩年的統計區間改爲了一年，同時各分項的權重也出現了變化，例如，住房部分的權重從32.9%上升至34.4%，而食品將從13.9%下降至13.5%。

紐約聯儲最新公佈的消費者調查顯示，1月美國1年期通脹預期爲5.0%，與上月持平，依然高於美聯儲此前的預估。

自去年6月觸及近40年高位後，美國物價漲勢開始放緩，美聯儲也從去年12月起放慢了加息步伐。在上月的議息會議上，美聯儲主席鮑威爾對通脹前景作出瞭如下判斷，美國經濟仍處於緩解通脹的“早期階段”。商品價格的下降以及顯示租賃住房市場近期疲軟的數據是一個“好消息”，預計住房服務業的通脹將在下降之前繼續上升，但核心服務業還沒有看到回落的跡象。

然而，近期勞動力和服務業數據發佈導致終端利率的重新定價，目前投資者預計本輪加息週期的峯值將超過美聯儲此前預估的5.1% ，年內降息的可能性已經變得渺茫。

安聯集團首席經濟顧問埃裏安(Mohamed El-Erian)上週表示，很快回到2%通脹目標只是一廂情願。他列舉了可能出現的三種物價走勢。

第一，有序反通脹（disinflation），在這種情況下，通脹率繼續穩步下降，接近美聯儲2%的目標，但不會損害美國經濟增長和就業。這種動態主要涉及一個勞動力市場，需要避免工資過度上漲，這種情況的概率爲25%。

第二，走勢變得膠着。通脹率繼續下降，但隨着商品價格停止下降和服務業通貨膨脹持續，今年下半年通貨膨脹率將保持在3%-4%。這將迫使美聯儲在壓制經濟以使通貨膨脹率降至2%的目標和調整目標利率以保護經濟之間做出選擇。這種粘性通脹的概率爲50%。

第三，可以稱之爲“U型通脹”：伴隨中國經濟的全面復甦和美國勞動力市場的強勁同時推動持續的服務業通脹和更高的商品價格，價格將從今年晚些時候重拾升勢並持續到2024年，這種情況的概率也是25%。”

美聯儲難鬆口

高通脹和高利率對美國經濟的影響正在從製造業、房地產轉向消費端，這可能成爲美國經濟轉向衰落的導火索。

雖然強勁的勞動力需求保障了薪資增長，相對更高的通脹率使得美國家庭的消費購買力持續縮水。高盛稱，截至1月中旬，美國人已將疫情期間積累的額外儲蓄減少了約35%。到今年年底，這一比例將增加到65%，數據顯示，美國私人儲蓄率已經回到了歷史低位。

根據蓋洛普的最新年度民意調查，一半的美國人表示，他們現在的經濟狀況比一年前更糟。這是自2009年以來的最高份額。報告稱：“自從1976年蓋洛普首次提出這個問題以來，很少有一半或更多的美國人說自己的境況更糟。唯一一次出現這種情況是在2008年金融危機時期。”

第一財經記者注意到，上週美聯儲官員對實現通脹目標的態度依然堅定，包括紐約聯儲主席威廉姆斯和美聯儲理事沃勒在內的多位官員表示，限制性政策利率依然重要，預計將維持更長的時間以實現目標。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利則再次重申了5.40%的終端利率目標。

按照日程安排，本週包括理事庫克、鮑曼、紐約聯儲主席威廉姆斯等多位地方聯儲官員將在通脹報告發布後發表講話，他們對數據的最新看法無疑將成爲焦點。

資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經採訪時表示，雖然通脹水平有所回落,但對於美聯儲而言依然過高。“如果1月CPI超預期，無疑會加大美聯儲政策力度壓力，推高終端利率預期。 即使符合預期，美聯儲也不會釋放任何信號，繼續耐心觀察經濟和通脹的信號。目前看來，經濟衰退的可能性仍然很高。不確定性在於嚴重程度和持續時間。”他說道。

高盛首席經濟學家哈祖斯（Jan Hatzius）上週表示，美聯儲將再上調兩次25個基點，然後將利率保持到明年。“我們確實預計美聯儲會比市場預期做得更多。共識仍然是，我們將進入衰退。只是暫時沒有跡象表明這一點。” 他認爲，市場對低通脹前景的預測是超前的。雖然通脹正在下降，但在未來兩年內，它不會回到美聯儲2%的通脹目標。