最近半導體的風又吹起來了，市場的説法是，半導體公司的去庫存工作或將在今年中期基本完成，而股價通常是提前半年見底，按半導體週期來看，目前確實是個“抄底”的好機會。

正逢好時期，近日科創板又迎來了一家半導體新成員。

裕太微（688515.SH）已於1月30日完成了申購事項，其發行定價92元/股，對應的發行後市銷率為28.97倍，按此計算公司的發行市值約73.6億元，募資淨額約16.72億元。

由於公司2021年尚未盈利，未披露同行業市盈率相關信息。

考慮裕太微所處行業的景氣度以及其成長空間，本次發行估值也較為合理，疊加近期新股市場情緒較好，筆者預計公司上市後短期內將有一定溢價空間，衝上百億市值不難，不過若超過120億元則存在一定風險。

下面就具體來看看這家公司的情況。

01

 華為哈勃入股

裕太微的前身為“蘇州裕太車通電子科技有限公司”，成立於2017年1月，由史清、歐陽宇飛、曹李瀅及劉雄共同投資設立，2021年10月整體變更為股份有限公司。

公司自成立以來吸引了眾多明星投資機構的青睞，包括元禾璞華、匯川技術、小米基金等，就連華為旗下專門投資半導體產業鏈的哈勃投資、中芯國際投資的中芯聚源也來了。

值得注意的是，公司的現任董事之一吳昆紅，是目前華為的高級副總裁。事實上，他還是多家哈勃投資參股的上市公司董事，包括傑華特、天嶽先進、東微半導等。

自國內半導體被“卡脖子”以來，華為一直通過哈勃投資參與一些相對有實力的初創企業，以此來彌補產業短板，裕太微既然能夠得到青睞，想必公司還是有點看頭。

截至發行前，公司無控股股東，實際控制人為歐陽宇飛和史清，其中史清直接持有公司16.5514%的股份；歐陽宇飛直接持有12.2424%股份，並通過瑞啟通持有13.5152%股份，二人合計控制公司42.3090%的股份。

此外，持有公司5%以上股份或表決權的股東包括哈勃科技、李海華及唐曉峯，分別直接持有9.29%、8.28%及7.03%的股份。

元禾璞華、小米基金、匯川技術分別持有公司3.39%、1.00%、0.96%的股份。

02

 市佔率較低

裕太微主要專注於高速有線通信芯片的研發、設計和銷售，以以太網物理層芯片作為市場切入點，推出了一系列芯片產品，可應用於信息通信、智能電子、工業控制、監控設備、汽車電子等。

所謂的以太網物理層芯片，是數據通訊中有線傳輸的重要基礎芯片之一，它承擔着將線纜上的模擬信號和設備上層數字信號相互轉換的職能。

近年來，全球物聯網和人工智能行業發展迅速。據IDC預測，全球AloT市場規模將從2019年的約2260億美元上升2022年的約4820億美元，年平均增長率達28.65%；萬物互聯數據規模將從2019年的約13.6ZB上升至2025年的79.4ZB，年平均增長率達34.91%。

該領域長期以來，被美國博通、美滿電子、 德州儀器、高通和中國台灣瑞昱五家國際巨頭佔據全球超過90%的市場份額，呈現高度集中的市場競爭格局。

裕太微是中國境內極少數實現千兆高端以太網物理層芯片大規模銷售的企業，不過公司市佔率較低。雖然在一定程度上打破了國外壟斷的局面，但目前公司的產品與國際巨頭仍存在明顯差距。

根據網絡傳輸速度的不同，基於銅雙絞線的獨立的以太網物理層芯片產品又主要可分為百兆PHY、千兆PHY、2.5G PHY、5G PHY、10G PHY。目前裕太微能夠量產百兆PHY、千兆PHY，2.5G PHY預計2022年上半年實現銷售，而5G/10G PHY還處於技術預研階段。

03

 連虧四年？

近年來，雖然行業處於快速發展階段，但裕太微的日子並不好過。2019年至2022年1-6月各報吿期，公司的營業收入分別為132.62萬元、1295.08萬元、2.54億元和1.92億元，相對應的淨利潤分別為-2748.99萬元、-4037.71萬元、-46.25萬元、1532.17萬元。

可以看到，公司於2019年至2021年持續面臨虧損，直到2022年上半年才得以轉正。事實上，據公司最新公吿，預計2022年全年營收在4.0億元至4.2億元之間，同比增長57.60%至65.51%；而歸母淨利潤在-208.9萬元至647.0萬元之間。

究其緣由，主要是由於目前公司成立時間尚短，研發投入較大，報吿期內累計投入研發1.72億元；且在2022年上半年公司部分產品的量產流片因疫情原因推遲迴片，該等產品預計在2022年下半年回片後將發生較大流片費用，因此公司2022年全年的利潤仍可能小幅虧損。

裕太微表示，車載以太網芯片是公司重點研發方向之一，在本次募資擬投項目中，更高速率的車載以太網芯片研發工作也將提上日程，預計於第四年完成項目的建設。

不過，報吿期內公司車規級芯片產生的收入佔比還不足1%，目前公司收入來源仍以千兆的工規級和商規級產品為主。此外，公司也直接對外銷售少量尚未封裝測試的晶圓形態的產品。

報吿期內，公司主營業務中芯片產品的毛利率分別為26.73%、23.22%、31.62%和44.26%，雖逐年增長，但仍低於可比上市公司的毛利率水平。主要是由於公司前兩年業務規模較小，產品結構較為單一，毛利率受單一產品影響較大所致。

眾所周知，無論國內外，半導體行業都是一個高度集中的行業。目前大部分企業採用Fabless經營模式，因此行業普遍存在依賴供應商的問題，裕太微也不例外。

報吿期內，公司的供應商主要包括提供晶圓的中芯國際和芯原股份、提供封測服務的長電科技和甬矽電子等，公司向前五大供應商的採購金額佔當期採購總額的比例接近100%。

事實上，公司的客户集中度也較高。公司的主要客户羣包括集成電路經銷商和下游系統廠商等。報吿期內，公司向前五名客户合計銷售金額佔當期銷售總額的比例由98.92%降至59.88%，其中第一大客户佔比由44.84%降至22.03%。雖然集中度有所下降，但仍處於較高水平，且公司多個客户向公司採購的產品運用到同一企業的比例較高，存在一定的依賴。

04

 結語

半導體是一個值得長期關注的行業，尤其是國產替代方向，國內入局者們在一定程度上承載着國產替代的希望，若未來裕太微的高速率車載以太網芯片得以量產，或將進一步增強其競爭力，不過目前公司尚未形成規模效應，盈利能力不穩定，還需持續關注考察。