2022年，萬物落，泥沙俱下；2023年，萬物上，反轉再反轉。

其中一個典型，就是半導體。

這個行業在過去一年，有兩個涇渭分明的時期。上半年，還在各種缺芯、價格飛漲，可是到了下半年，一下子變成了庫存高企、需求不足、業績暴雷、股價暴跌。

不過，風險是漲上去，機會是跌出來的。

經過這半年多的調整，半導體的週期反轉，就在不遠處，而抄底的機會，就在眼前。

01

股價已見底

説抄底，首先得確定是底不是底，否則就會發生抄在半山腰的慘狀。

所以問題來了，半導體板塊現在到底沒到底？

眾所周知，半導體屬於週期行業，遵循的還是傳統的需求上--價格上--產能上--價格下--產能下的循環規律，從波谷到波峯的上行週期是1-3年，而從波峯至波谷的下行週期1-2年，整個週期下來，耗時4-5年不等。

穿插這個週期的關鍵指標是庫存。

而股價通常提前半年反映實體經營情況，也就是説，半導體行業的庫存見底時，股價通常提前半年就先行見底。

疫情爆發後，由於居家人數增多，消費電子需求旺盛，加上供應鏈中斷，半導體進入量價齊升的階段，來了一個超級上漲週期，很多下游終端廠商都需要搶，才能獲得芯片。

但是，週期有上就有落。隨着疫情的緩解，以及供應鏈的恢復，消費電子的需求開始下滑，半導體的週期也出現新的變化。從行業的庫存數據變化上看，2022年中期半導體的庫存開始積壓，反映出行業的供給開始大於需求，正好對應上圖中的紅線位置。

根據Wind的三季報統計數據也可以佐證，2022年三季度末，半導體板塊158家公司中，有44家公司三季度存貨環比增長超過20%，7家增速超過50%。以韋爾股份為例，2021年末，公司存貨為87.81億元，已經是五年最高，相比上一年增加35億元。但2022年一至三季度，其存貨分別還進一步增加到104.7億元、126.4億元、141.1億元，環比增長20.7%、11.6%，公司因此計提的存貨跌價準備近5億元。

庫存多了就得去庫存，於是去年下半年，一直到現在，半導體行業都在做這個工作。半導體公司的股價普遍在2021年下半年見頂，隨後進入持續下跌狀態，從側面也驗證了本輪半導體週期在22年中期見頂。

韋爾股份股價走勢（舉例）：

如果只看常規的週期持續時間，這一波始於2022年中期的去庫存，需要一年左右的時間才能完成，對應的完成時間是2023年中期，現在才剛走過半程，換句話説，半導體廠家仍然處於去庫存的階段。

在上月韋爾股份的電話會議中，透露了一個非常重要的信息，公司預計去庫存的工作將在2023年中期完成，側面也印證我們的判斷。

所以，結論就很明顯了。

如果從半導體的庫存週期上看，現在還不是底，要等到今年中期才會看到，但從股價提前半年反映的規律看，半導體公司大概率已經處在底部區間。

02

業績正向上

股價見底後能否回升，很大程度取決於實體經營何時進入週期向上。

在這點上，半導體行業的需求預期是向好的。

疫情放開後，中國經濟復甦的預期已經被市場認可，目前感染高峯期也已經度過，隨着全國上下進入拼經濟模式，近期公佈的各省市經濟增長目標，普遍都在5%以上，一些省份甚至超過6%，今年的經濟增長大概率會比去年強勁得多。一些全球性的經濟機構、國際投行都紛紛調到中國今年的經濟增長預測。

半導體和消費電子的需求密切相關，而最根本的支撐力量還是宏觀經濟，去年消費電子需求下滑有目共睹，家電、電腦、手機等重要終端出貨量都錄得負增長，其中2022年第四季全球智能手機出貨量較去年同期萎縮 17%，是十年來最糟糕的季度表現，全年出貨量則是減11%，不到12億部。

不過，這也形成去年的低基數，今年隨着宏觀經濟、地產行業以及居民消費的好轉，重新獲得增長不是難事。

所以，從需求的角度看，在清庫存工作完成之後，半導體重新進入上行階段，是大概率事件。

另一面，從已經公佈的半導體公司2022年業績預吿上看，確實比較慘。

像韋爾股份，預計2022年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為8億元—12億元，同比減少73.19%—82.13%；扣除非經常性損益後，公司預計2022年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為9000萬元至13500萬元，同比減少96.63%到97.75%。

又如卓勝微，預計2022年度實現營業收入36.80億元，較去年同期下降20.59%，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤91300萬元～112600萬元，較去年同期下降47.26%-57.23%。

兩家公司股價高位至今的跌幅，依然有63%、59%，動態估值回撤到36倍、46倍，保守計算，比歷史的估值中樞（50-80倍、70-90倍）還低30-50%。

但從另外的角度看，業績、股價、估值的大幅下跌，已經較為充分地反應半導體行業的週期下行，只要需求預期重回增長，半導體企業的業績預期也會跟着好轉，那股價就會進入修復甚至新的上升通道。

現在，正處於這樣的時間點。需求一步步向上，庫存則一步步降低，今年上半年在清一清，下半年業績恢復增長是已經可以預見。

03

抄底正合時

從過去半年半導體的股價演變上看，中間幾經波折，但也有利好的信息。

先是10月，股市大跌，半導體股價也隨之下探到低位，市場開始有聲音認為，雖然時間上距離庫存週期還遠，但股價跌幅太大，有可能提前反映庫存見底。隨後，疫情解封，經濟復甦預期下，股市氣氛好轉，出現強勢反彈，半導體也隨大盤上升。

到11月中旬，傳出巴菲特抄底台積電，半導體板塊受到催化，進一步反彈。但再後面，由於缺乏相應的催化劑，股價進入盤整階段。

進入2023年1月，半導體公司開始公佈2022年業績預吿，不出意外，基本是盈利大幅下滑，但意外的是，這些半導體公司股價不但沒有下跌，反而大漲，反映的正是業績利空出盡，估值修復的邏輯，也進一步驗證了半導體股價見底的邏輯。

如果單看股價走勢，10月份那一次無疑是最低點。有能力抄在最低點，當然好，但抄不到，也無可厚非，因為當時的市場環境很惡劣，下行壓力非常大，不確定性也很高，市場的認知還存在分歧。

現在就不一樣了，庫存見底和股價見底的時間差已經形成，正有越來越多的數據驗證這個時間差，市場對此不會視而不見。

更重要的是，半導體目前的股價、估值，仍然處在比較低的位置，估值修復的動力仍然充足，抄底的價值仍然很高，即使只修復到歷史的估值中樞，也有30-50%的上升空間。

往後拉長時間看，即使估值修復完成，上漲動力仍然不缺乏。

中期上看，隨着經濟進入新的上升週期，半導體行業的景氣度會繼續上升；長期上看，國產替代有着更加廣闊的增長空間。這幾天，高層的集體學習，再一次提及要堅決解決科技卡脖子問題，半導體是這個主題裏最重要的一個環節。

所以，一句話説完半導體的短中長投資邏輯，那就是短期看修復，中期看經濟，長期看國產替代。

這裏面任何一個，背後所藴含的投資價值都相當高。

04

抄哪個細分領域？

按產業鏈上分，半導體可以大致分為原材料、設備、設計、製造和封測。

其中設計的抄底價值最高。

因為設計公司去年的業績、股價跌幅最大，是去庫存的主角，也是最先受到終端產品需求帶動的細分領域。

換句話説，設計公司的修復空間大，容易受益經濟回暖，業績的增長確定性更高，也更大。同時，國內的上市設計公司涉及高端芯片較少，大國博弈風險相對弱一些，加上這些設計公司的芯片產品技術成熟，需求穩定，基本面相對要好一些，行情修復也相對容易，不失為好的抄底對象。

去年劇烈的週期下行，股價暴跌，相信不少半導體投資者都損失不少。好在，週期股，有落就必有上。

現在，等足一年，是時候拿回自己失去的東西。