1月10日早盤，騰訊控股股價一度衝高至365港元/股，截至收盤報362.4港元/股，較去年10月股價低點188.63港元/股（前復權）幾乎翻倍。近期，恆生科技指數領漲全球主要指數，自去年10月低點以來已漲超60%，板塊估值從18倍PE-TTM 增長至27.5倍PE-TTM。

　　市場人士表示，在美聯儲加息、疫情等因素影響下，恆生科技指數經歷了深度回調。板塊內互聯網公司通過降本增效、開拓新業務、回購等，穩定投資者信心。

　　近期，互聯網行業暖風頻吹，引發資本市場對互聯網行業未來核心業務增速的樂觀猜想，進而引發市場討論：互聯網行業的風險溢價是否下降，並引發估值重構？

　　“恆生科技指數成爲全球行情亮點，既是近階段市場熱點演變的自然結果，也是市場價值座標重構過程中，科技股價值再發現的體現。”中泰國際策略分析師顏招駿表示，恆生科技公司估值重構的關鍵因素是增長空間、增長速度、ROE（淨資產收益率）、風險。從目前季度業績看，增長速度、ROE均有提升。美聯儲加息節奏放緩，政策暖風頻吹，壓制科技股的因素逐步消退。

　　“種種跡象表明，科技股將會以價值爲核心展開行情佈局。南向資金不斷增強話語權疊加海外資金迴流，成爲直接作用於科技股的資金利好。但恆生科技指數成分股並非鐵板一塊，具有更大增長空間的公司將會被市場選擇。”顏招駿認爲，互聯網公司的業績預期是估值中樞重要支撐。

　　以騰訊爲例，公司2022年第三季度淨利潤322.54億元，小幅增長2%，在連續4個季度下跌後回穩。其中，市場最爲關注的遊戲業務板塊，本土市場遊戲收入下降7%至312億元；國際市場市場收入117億元，同比增長3%。

　　此前，遊戲版號驟減令騰訊的“待產”遊戲不同程度積壓。如今，遊戲版號重啓，多位TMT分析師均在研報中表達了資本重新將目光聚焦於遊戲行業的觀點，認爲該公司營收將重回快車道。

　　華創證券分析師劉欣認爲，時隔一年多，遊戲進口版號再次發放，且獲批遊戲的商業化質量明顯提升，在政策預期改善背景下，行業供給有望修復，看好騰訊遊戲業務重回增長態勢。

　　事實上，現階段大型互聯網企業幾乎都迎來利好。興業證券表示，港股互聯網公司估值持續修復，業績有望超預期。傳媒板塊中，廣告主投放預算回暖，2023年將迎來廣告行業收入穩健增長，流量質量高的社交平臺、流量增速領先的短視頻平臺，以及實體經濟廣告主佔比高、場景更精準的搜索型平臺，將擁有更好的彈性。本地生活板塊、線上旅遊板塊業務也將逐步復甦。

　　不過，業內人士仍認爲，恆生科技指數成分股未來表現將分化。“恆生科技指數成分股中有許多無盈利公司，美債收益率難以快速回落，有盈利且有政策支持的個股表現將更好。”顏招駿表示，互聯網行業估值體系面臨重構，平臺盈利能力將迎新考驗。

　　“比如，恆生科技成分股中的短視頻公司早期都是靠資本實現擴張，通過直播和廣告走流量最大化路徑。隨着廣告收入、直播電商增速放緩等，資本市場對短視頻平臺的盈利能力與自由現金流重視程度與日俱增，原先的以流量與用戶爲核心的估值體系將被打破。估值體系正從PS（市銷率）轉向PE（市盈率），甚至PCF（市現率）。”深圳某頭部風險投資機構人士表示。

　　“相對而言，短視頻行業是互聯網領域少有的還在享受流量紅利的行業。”中泰國際研究部副總裁秦越認爲，短視頻行業正在通過精細化運營降本增效，頭部公司流量增長仍有空間，若公司可持續優化用戶獲取並維繫成本，保持流量及盈利能力雙提升，則估值有望進一步提升。