本文來自格隆匯專欄：中信證券研究；作者：李超 陳旺 張柯

展望2023年，我們認為通過硅料價格下行來實現組件價格以及裝機成本下行，從而帶來的量增邏輯非常明確，因硅料價格下跌而出現的利潤缺口將順着產業鏈向下遊傳導。我們建議關注同時受益於量增邏輯以及N型電池技術迭代過程帶來偏緊供需結構的三個光伏材料環節。1）焊帶：受益SMBB及低温產品放量。2）POE膠膜：建議關注粒子保供能力強的POE膠膜龍頭。3）銀漿：建議關注在N型漿料技術上佈局領先的公司。

▍產業鏈價格下行帶來的量增邏輯明確，繼續看好受益技術迭代的光伏材料環節。

根據PV InfoLink數據，上週多晶硅緻密料現貨價格環比繼續下降15元/kg至240元/kg，光伏行業目前仍處於產業鏈價格快速大幅下行的階段。從短期看，產業鏈價格下行的核心原因是近期硅料產能的集中釋放以及需求端季節性走弱疊加所致。展望2023年，我們認為通過硅料價格下行來實現組件價格以及裝機成本下行，從而帶來的量增邏輯非常明確。在利潤端，我們認為因硅料價格下跌而出現的利潤缺口將順着產業鏈向下遊傳導，傳導的節奏或取決於終端需求的復甦節奏，而傳導的幅度或取決於不同環節本身的供需結構。在這一過程中，我們認為同時受益於量增邏輯以及技術迭代過程帶來偏緊供需結構的光伏材料環節如焊帶、銀漿、POE膠膜等細分行業值得關注。

▍光伏焊帶：N型電池滲透率提升趨勢明確，SMBB焊帶及低温焊帶放量在即。

光伏焊帶屬於電氣連接部件，順應電池片主柵數量增加趨勢，通過細線化以實現組件提效降本是焊帶行業技術迭代的核心邏輯。隨着TOPCon與HJT的產業化加速推進，我們預計SMBB焊帶與低温焊帶將在2023年迎來快速放量過程，新品焊帶更高的盈利能力也有望增厚行業龍頭業績。行業格局方面，由於焊帶行業集中度相對較低，我們測算2021年CR2僅25%，龍頭市佔率有望在快速擴產以及新品放量過程中明顯提升。

▍POE膠膜：N型電池比例提升帶來需求放量，建議關注粒子保供能力強的龍頭。

由於N型電池正面易發生PID效應並且銀漿含鋁，POE膠膜因抗PID性能優、水汽透過率低、抗老化性能強的優勢而脱穎而出，需求有望隨着N型電池滲透率提升而迎來明顯放量。目前行業主流膠膜廠家均針對POE膠膜進行技術研發以及產能擴張，但國內POE粒子仍完全依賴進口。根據中信證券研究部電新組預測，2023/24年全球光伏級POE粒子供應分別為45/59萬噸，供需缺口分別為1/14萬噸。在此背景下我們認為POE粒子保供能力強的膠膜廠商將有望獲得先發優勢，實現市佔率提升。

▍光伏銀漿：短期直接受益於單耗提升，中長期關注銀包銅、電鍍銅等降本路線。

由於N型銀漿單耗顯著高於P型，銀漿行業的需求將直接受益於N型電池滲透率提升。在更高的耗量以及更高的加工費驅動下，我們預計全球N型銀漿市場空間在2023年將有望達到108億，同比增長373%，其中TOPCon/HJT分別為84億/25億，同比增長507%/171%。從更長的維度看，由於目前HJT對應的低温銀漿單位耗量明顯高於高温銀漿，通過銀包銅以及電鍍銅等引入賤金屬以降低銀耗的方法，是目前行業龍頭公司正在關注和佈局的技術路徑。建議關注在N型漿料技術上佈局領先的公司。

▍風險因素：

光伏新增裝機不及預期；硅料價格下行幅度不及預期；光伏組件成本下降幅度不及預期；光伏新技術推廣不及預期。

▍投資策略：

展望2023年，我們認為通過硅料價格下行來實現組件價格以及裝機成本下行，從而帶來的量增邏輯非常明確，因硅料價格下跌而出現的利潤缺口將順着產業鏈向下遊傳導。我們建議關注同時受益於量增邏輯以及N型電池技術迭代過程帶來偏緊供需結構的三個光伏材料環節。1）焊帶：受益SMBB及低温產品放量。2）POE膠膜：建議關注粒子保供能力強的POE膠膜龍頭。3）銀漿：建議關注在N型漿料技術上佈局領先的公司。