如果說2021年的投資主題是新冠疫情之後的反彈，而2022年的主題是應對通脹，那麼應該把2023年看作是投資者爲經濟低迷全力以赴的一年。瑞萬通博（Vontobel）的高質量增長板塊（Quality Growth Boutique）的投資組合經理拉米茲·切拉特說：“誠然，我們陷入經濟衰退的可能性增加了。”事實上，在世界大型企業聯合會（Conference Board）最近進行的一項調查中，高達98%的受訪首席執行官表示，他們正在爲2023年美國陷入經濟衰退做準備。

最終，通貨膨脹加劇了人們對經濟衰退的擔憂，還促使美聯儲（Federal Reserve）持續加息，給企業利潤帶來威脅，並在過去一年中推動股市進入熊市。人們看到了通脹最終見頂的一線希望，但2023年的格言仍然是謹慎。

儘管如此，普通投資者可能只感受到了痛苦，投資專業人士卻發現了機會。帕納瑟斯投資公司（Parnassus Investments）的研究主管兼投資組合經理洛裏·基思稱，2023年的投資“真正關乎質量”——換句話說，我們投資的公司“不僅能夠經受住更嚴重、更持久的衰退（如果這種情況發生的話），而且當最終看到美聯儲加息策略逆轉時，還可以主動出擊”。

對業餘投資者和專業投資者而言，發現這些優質股票可能需要改變心態。詹森投資管理公司（Jensen Investment Management）的董事總經理兼投資組合經理埃裏克·索恩斯坦說，他在評估股票時一直在調整自己的思路，更加關注利潤率而非收入增長。鑑於俄烏衝突和持續的高通脹，以及未來可能會有更多輪加息，“我認爲現在的環境不容易實現頂線增長，（而且）這種情況將持續一段時間。”他表示。

在這一背景下，《財富》雜誌邀請五位頂級投資組合經理，爲2023年挑選最佳投資股票。這些股票的範圍很廣，從防禦性大宗商品到押注新興市場。但這裏列出的許多公司擁有幾項共同的超能力，這些能力應該能夠幫助它們平穩度過來年，包括產生大量經常性收入的商業模式、強勁的資產負債表，以及定價權，這應該有助於它們將不斷上升的成本轉嫁給客戶，而不會嚴重影響其利潤。在這些公司中，科技公司並不是很多：當利率高企時，科技公司的短期前景往往會受到影響。儘管如此，在投資者深呼吸，爲新的一年做準備，並等待最終反彈之際，這些公司應該會提供穩定的增長和利潤率。

“粘性”服務，穩定收益

如果2023年出現經濟衰退，基金經理們認爲，那些具有“粘性”產品和服務的企業（這些產品往往可以保持客戶忠誠度），會表現良好，併爲投資者帶來穩定的收入來源。

Republic Services公司是基思多年來的最愛，該公司是美國第二大廢品管理公司。基思認爲，鑑於其市場份額，在艱難時期，該公司“能夠提供相應程度的防禦能力”。她還指出，該公司有“非常可觀的經常性、年金型收入”：事實上，該公司約80%的收入來自這種經常性來源：爲商業和住宅客戶提供“關鍵業務”服務。Republic Services公司的客戶保留率接近95%，其合同（通常長達數年）包括根據通脹自動進行價格調整條款，允許公司在成本上升時提高價格。基思還稱讚了該公司的資本配置戰略，並強調了收購案例，比如它最近收購了另一家廢品管理公司US Ecology。預計該股未來12個月的市盈率約爲28倍，股價不見得便宜。但分析人士預計，Republic Services公司在2023年的收益增長將超過10%，這在增長放緩的環境下是相當不錯的增幅。基思指出，該公司在短期經濟衰退中應該更有抵禦能力，因爲它的許多合同期限較長，無法修改。

奧的斯國際集團（Otis Worldwide）是一家電梯設備製造商，雖然它“並不屬於非常光鮮亮麗的行業”，但在基思看來，“就可以持續產生利潤和現金流來說，它是一家非常優秀的企業”。奧的斯國際集團是全球電梯行業的龍頭企業，2021年的收入超過140億美元，其業務分爲新設備銷售和現有電梯的服務和升級。基思指出，商業樓宇中有很多老化的電梯系統需要更換，所以“擺在我們面前的是相當不錯的更換週期。”與此同時，服務和維護爲奧的斯國際集團提供了經常性收入，使其收益更加可預測。雖然該公司受到大宗商品成本和美元走強帶來的不利影響，但基思相信，該公司能夠實現收益穩步增長。奧的斯國際集團派發的股息率接近1.5%，今年迄今爲止已經回購了價值7億美元的股票。雖然預計2023年奧的斯國際集團的收入不會大幅增長，但華爾街預計奧的斯國際集團明年的每股收益將大幅增長12%。該公司股票的預期市盈率約爲24倍，基思認爲投資者可以在這個“非常寬廣的護城河”上搭上順風船，但願如此。

追求穩定並不需要犧牲增長。詹森投資管理公司的索恩斯坦仍然認爲，微軟（Microsoft）能夠滿足投資者的這兩種要求。微軟也被列入了我們的2022年應該買入股票的名單。索恩斯坦指出：“因爲它以商業爲中心，對他們來說，與其說是收入增長，不如說是商業客戶持續需要他們的服務。除非大規模出現業務問題，否則微軟的服務仍將有相當強勁的需求。”這包括這家科技巨頭的企業辦公和生產力軟件，以及其強大的雲計算部門；他指出，這些服務“實際上是在讓各大公司提高效率，可以在經濟衰退時期幫助各大公司”。微軟2022財年於今年6月結束，營收略低於2,000億美元。分析師預計，在截至2023年6月的財年，微軟營收將增長約7%，下一財年將增長14%。這雖然低於該公司過去五年15%左右的平均增長率，但在經濟低迷的背景下，這仍然是一個不錯的增速。微軟的預期市盈率約爲25倍，也遠沒有一些成長型科技同行那麼貴。

帕納瑟斯投資公司的基思認爲，西斯科公司（Sysco）也屬於“抗衰退的範疇”。西斯科公司是世界上最大的食品分銷商，爲餐廳、酒店和醫院等提供服務。基思指出，該公司得益於在美國擁有“非常可觀的市場份額”，在該細分領域約佔17%。行業領導地位在很多方面都對公司大有裨益：“西斯科公司在技術和員工方面進行了投資，並且有能力爲客戶提供高效服務。”基思說，這有助於他們獲得更多的市場份額。她還指出，該公司過往都能夠安然度過經濟衰退期，並指出該公司還度過了2008年的金融危機：“有充分的理由表明，該公司可以經受住再一輪的經濟低迷。”儘管經濟衰退通常會促使消費者減少在餐館的消費，但基思指出，由於人口結構和消費習慣的變化，如果2023年出現經濟衰退，消費者可能就會繼續外出就餐。如果明年通脹確實開始明顯降溫，西斯科公司也會因爲降低燃料和其他開支而受益。分析師預計，在截至2023年6月的財年中，該公司每股收益將大幅增長53%；該股未來12個月的市盈率爲20倍，屬於合理估值區間，股息率爲2.3%。

典型的抗衰退期股票

在經濟困難時期，迴歸你熟悉的領域能夠獲得安慰，也是一種謹慎的選擇。一些基金經理建議這樣做，他們推薦那些在經濟衰退和經濟放緩環境下表現良好的行業股票。

折扣零售巨頭TJX是埃裏克·索恩斯坦長期以來的最愛，TJX旗下的門店包括T.J. Maxx和Marshalls。TJX屬於索恩斯坦所說的“尋寶”商店的範疇，精打細算的顧客會在這些商店裏尋找特價商品。他指出：“在經濟衰退時期，消費者更傾向於購買廉價商品。”如果2023年像一些首席執行官擔心的那樣低迷，這對TJX來說應該就是一件好事情。該公司從全價百貨商店購買一些無法出售的庫存。索恩斯坦認爲，如果出現經濟衰退，TJX應該就可以獲得更多的過剩庫存進行打折銷售。晨星公司（Morningstar）的分析師扎因·阿克巴裏也持同樣觀點，他在最近的一份報告中寫道：“在經濟前景不穩定的情況下，消費者更看重價值，我們認爲TJX處於有利地位。”華爾街預計TJX明年的每股收益將增長約11%，到2024年將增長近一倍。該股的預期市盈率爲23倍，股息率爲1.5%。

對於那些擔心2023年可能出現經濟衰退的投資者來說，索恩斯坦推薦久經考驗的寶潔公司（Procter & Gamble），他認爲這是“在經濟衰退期間應該相當暢銷的典型必需消費品”。他指出，這家消費品巨頭的業務重點是“個人護理、美容、家庭護理、織物護理和嬰兒護理”。“這些產品的消費需求是不會中斷的。”索恩斯坦說，即使經濟不景氣和通脹居高不下促使消費者在貨架上尋找更便宜的品牌，寶潔公司的產品系列中仍然有一些低價品牌。

作爲標準普爾500指數（S&P 500）的大公司（其市值遠遠超過3,000億美元），寶潔公司受到了市場整體拋售的打擊；今年以來，該公司股價下跌了13%以上，基準指數也是如此。但索恩斯坦表示，該公司仍然“表現出強勁、有彈性、有機的收入增長”；在他看來，這是一大有利因素，能夠抵消匯率問題對寶潔業務造成的衝擊，因爲美元相對於全球其他貨幣大幅升值。預計寶潔公司明年的利潤和收入增長都將放緩，但索恩斯坦強調，寶潔公司2.5%的股息率加強了其對投資者的吸引力。他說，如果該公司實現了預期的增長，那麼“隨着其他一切發展都在放緩，該公司將更有機會在投資者心目中脫穎而出。”

聯博有限公司（AllianceBernstein）負責美國集中增長的首席投資官詹姆斯·蒂爾尼看好碩騰公司（Zoetis），該公司爲寵物和牲畜生產藥品和疫苗。蒂爾尼指出：“動物保健相關產品始終是你需要購買的產品，不管經濟是否陷入衰退。”該股遇到了一些阻力，包括匯率問題，因爲其相當大的一部分業務在美國以外；供給限制；以及在診所工作的獸醫短缺。這些因素促使碩騰公司下調了今年的銷售預期，其股價在2022年下跌了近40%。但蒂爾尼稱，公司的資產負債表“堅如磐石”，並相信獸醫短缺等問題將在明年得到改善。碩騰公司的首席執行官克裏斯汀·派克在最近的財報電話會議上表示，她很樂觀，該公司擁有藥品供應渠道、市場主導地位和財務實力，將在動物保健市場“繼續領跑”。碩騰公司預計今年將實現近80億美元的營收，分析師預計該公司2023年的利潤增長將超過8%，而收入增長將超過6%。

不管經濟是否陷入衰退，如果你的車需要修理，你就得去修理它。這就是爲什麼帕納瑟斯投資公司的基思喜歡汽車零部件零售商O’Reilly Automotive公司。基思指出，在經濟困難時期，“司機們會繼續駕駛舊車，進行更多的維修，而不是購買新車”，這一趨勢應該會讓O’Reilly Automotive公司受益。她對該公司強勁的現金流和資產負債表表示讚賞，並表示該公司在經濟衰退時通常表現良好。在第三季度財報表現強勁的背景下，華爾街分析師上調了O’Reilly Automotive公司的目標股價。在第三季度財報中，該公司表現優於預期，並上調了全年收益預期。華爾街估計，該公司明年的每股收益將增長12%以上，遠快於他們對該公司2022年6%的預期。與此同時，O’Reilly Automotive公司股票在未來一年的預期市盈率爲23倍左右。

押注新興市場

瑞萬通博的拉米茲·切拉特表示，投資者可能會驚訝地發現，一些新興市場在2023年將“相當有彈性”，特別是印度和巴西，在進入明年後，這兩個國家的經濟表現可能超過美國等市場，同時還有降息的空間。切拉特說，明年，在這些國家和其他國家，諸如此類的因素可能會讓新興市場某些領域的增長看起來比發達國家市場的增長更有吸引力。

出於這些原因，切拉特青睞總部位於荷蘭的全球知名啤酒製造商喜力啤酒（Heineken）。切拉特表示，該公司在巴西和東南亞有着深遠的影響力，隨着後疫情時代這些地區加速重新開放，“將出現收入增長”。他認爲，從結構上看，這些市場的情況在2023年及以後“應該會比美國更好”。切拉特指出，儘管該公司最近一個季度的收益較弱，喜力啤酒仍然保持着強大的定價能力，同時實現了高單位數的有機銷量增長。分析人士估計，喜力啤酒下一個日曆年的營收增幅在8%左右，每股收益增幅約爲7%。到2023年，該股預期市盈率有望達到17倍（目前約爲14倍），屬於合理估值區間。

在印度對稅收和破產法進行系統性改革之後，切拉特尤其看好印度。據估計，印度明年的GDP增速將在5%左右，雖然低於2022年的增速，但可能會超過美國和許多其他國家。切拉特認爲，印度是一個抵押貸款和消費信貸方面有望實現增長的市場。這種信念反映在他對HDFC銀行（HDFC Bank）的熱情上，瑞萬通博長期持有HDFC銀行的股份，他表示，HDFC銀行仍然在“搶佔其核心領域的市場份額，尤其是抵押貸款領域”。隨着該公司完成與印度領先的住房金融公司之一的合併，這一業務有望變得更加強大。切拉特表示，合併後將可以“通過更廣泛的分支網絡銷售抵押貸款，並利用HDFC銀行的存款優勢。”分析師對此持樂觀態度，他們預計截至2024年3月的財年將實現近21%的營收增長（分析師預計截至明年3月的當前財年營收將超過140億美元），而同期每股收益可能增長約17%。HDFC銀行股票未來12個月的預期市盈率約爲19倍，是《財富》雜誌榜單上價格較低的股票之一，對那些願意押注新興市場的投資者來說，這可能是一個不錯的切入點。

對於那些對東南亞的消費需求有信心的人而言，聯博有限公司負責全球集中增長的聯席首席信息官戴夫·查克拉巴蒂推薦總部位於菲律賓的Universal Robina公司。這是一家生產零食、杯麪和飲料的必需消費品公司，產品出口到印度尼西亞和越南等國家；2021年，它的收入達到24億美元。查克拉巴蒂認爲，製造業轉移到中國以外帶來的好處正在東南亞市場凸顯；他預計，不斷增長的青年人口和不斷增加的收入將結合在一起，成爲“品牌消費品需求的主要驅動力”。這應該都有利於Universal Robina的發展，查克拉巴蒂表示，該公司利用新冠疫情期間供應鏈中斷降低了成本，使公司能夠從後疫情時代的亞洲重新開放中獲利。儘管成本上升給該公司的利潤率帶來了壓力，但該公司最近公佈的第三季度銷售增長強勁，查克拉巴蒂預計該公司將通過提價來抵消通脹。分析人士預計，Universal Robina今年的盈利將會縮水，但他們預計，該公司2023年的利潤增長將超過15%，而收入增長將在7%左右。與此同時，該股的價格也處於歷史低位：交易價格比五年來的高點低30%，也低於同期的平均市盈率。摩根大通（J.P. Morgan）的分析師認爲，該股是一個“被低估的優質食品股”。這可能爲投資者提供一種相對廉價的押注東南亞消費者的方式。

專家推薦

Republic Services公司（股票代碼：RSG）

奧的斯國際集團（股票代碼：OTIS）

微軟公司（股票代碼：MSFT）

西斯科公司（股票代碼：SYY）

TJX（股票代碼：TJX）

寶潔公司（股票代碼：PG）

碩騰公司（股票代碼：ZTS）

O’Reilly Automotive公司（股票代碼：ORLY）

喜力啤酒（股票代碼：OTC:HEINY）

HDFC銀行（股票代碼：HDB）