本文來自格隆匯專欄：投中網 作者： 張俊雯

連遊戲公司也開始跨界儲能了。

12月4日晚，崑崙萬維公吿稱，決定在原有投資業務板塊基礎上，增設新能源領域投資業務板塊。

公司公吿了新能源投資業務板塊的第一個投資動作——以3億元投資並控股綠釩新能源。具體來看，崑崙萬維全資子公司寧波點金股權投資有限公司（簡稱“寧波點金”）及霍爾果斯昆諾天勤創業投資有限公司（簡稱“昆諾天勤”）分別以自有資金2.2億元和8000萬元出資，對北京綠釩新能源科技有限公司（簡稱“綠釩新能源”）增資。此次出資將獲得綠釩新能源60%的股權，綠釩新能源將納入公司並表範圍。

從“3億自有資金、60%控股、並表”三個關鍵詞可以看出，崑崙萬維對綠釩新能源十分重視。雖然綠釩新能源還只是一家成立不到2個月的儲能集成商，但崑崙萬維表示這將成為拉動公司業績增長的來源之一。

2022年，儲能賽道持續火熱，VC/PE身影雲集，獨角獸、IPO誕生不斷。“沾儲就熱”的故事已在資本市場上演，吸引不少公司紛紛跨界儲能。

那麼，儲能究竟是不是一門好生意？

遊戲公司、食品公司爭相跨界儲能

崑崙萬維此番跨界儲能並非空穴來風。

在此之前，公司早已通過私募股權基金等方式“試水”新能源，投資了不少項目，包括蜂巢能源、東嶽氫能、纖納光電、星環聚能等。

本次除了控股加並表綠釩新能源，崑崙萬維內部還做了分工：新能源板塊投資將由董事長金天親自帶隊，總經理方漢將繼續領導公司主業互聯網板塊，往 AIGC 和元宇宙階段發展。

作為崑崙萬維儲能佈局的第一步，綠釩新能源到底是一傢什麼質地的公司呢？

從官方介紹來看，綠釩新能源是一家儲能電堆系統技術研發商，成立於2022年10月25日，主營業務涉及電堆，電池關鍵材料，儲能系統及其零部件的生產製造集成，儲能電池管理系統和儲能電站系統設計與集成等。團隊核心成員均為清華大學等知名學府博士畢業，擁有開創性的頂尖儲能電堆系統技術。

簡單講，這是一家成立不到2個月，團隊不賴、號稱有領先技術的儲能集成商。

從早期投資的角度來看，崑崙萬維的這波操作還算合理。某一線機構的儲能投資人向投中網表示，“儲能運營集成商更偏產業下游，一是資產比較重，二是PS倍數不會太高。這需要很早就進入，比如天使輪甚至更早。”

事實上，現在不少公司跨界做儲能，切入點都是技術門檻不高的儲能集成商。前不久南方黑芝麻糊進軍儲能也是“同樣的配方”。2022年10月，南方黑芝麻集團股份有限公司宣佈對天臣新能源有限公司增資5億元，持股比例高達59.09%，為實際控制人。天臣新能源估值約17.19億。

天臣新能源正是一家動力電池系統集成解決方案提供商，專注於新能源汽車及清潔能源儲能領域，提供生產、研發、銷售車載動力及儲能電池PACK、BMS動力系統。

值得注意的是，南方黑芝麻糊主業淨利潤持續下降，2018年-2021年淨利潤分別下降46.06%、45.05%、73.08%和1297.48%。所以，公司寄希望於投資儲能帶動業績增長。

但天臣新能源自身的財務表現並不亮眼，反而一直在虧錢。2021年，天臣新能源營收為1.34億元，虧損2.33億元；2022年前三季度，虧損超1.9億元。

儲能投資人表示，儲能集成商在市場中同質化嚴重，各家拼的是供應鏈能力和商務關係，短期內一波大紅利上去之後，如果公司收入想進一步提升，會遇到很大瓶頸。

紅杉高瓴“同框”，賽道投資翻倍增長

儲能集成商只是龐大儲能賽道中的一環。

作為一條萬億賽道，儲能擁有很長的產業鏈。根據海通證券，儲能上游主要包括電池原材料、電子元器件供應商等，中游主要包括電池系統、儲能變流器和能量管理系統以及其他配件供應商，下游則包括從儲能系統集成商、安裝商到工商業、電網公司、風光電站等在內的終端用户。

“隨便一個細分賽道，都是百億元市場規模。” 光速中國合夥人蔡偉在2022年4月投中儲能閉門沙龍中表示，儲能應用場景多樣，不太可能一家獨大，每個細分領域都會出現多家技術創新的企業。

尤其是2021年全國各地陸續要求強制配儲之後，“儲能變成了一個強制項，如果投建的新能源電站要併網（將發的電併到電網），一般要按照功率10%-15% 和2小時容量配儲，否則項目拿不到併網的路條。”儲能投資人吿訴投中網。

受相關政策影響，我國儲能設備出貨量明顯提高。GGII數據顯示，2021年國內儲能電池出貨量達48GWh，同比增長2.6倍；其中電力儲能電池出貨量29GWh，同比2020年的6.6GWh增長4.39倍。這一增速在疫情和供應鏈短缺情況下，實屬罕見。

數據來源：CVSource投中數據

資本往往是最敏感的，儲能的投融資也呈翻倍增長。CVSource投中數據顯示，2021年國內儲能賽道投融資總額超2306億元，幾乎是2020年投融資總額的2倍，同比增長98.5%。2022年儲能熱度依舊，投融資總額超4219億元，同比增長82.9%。2020年、2021年及2022年儲能相關投融資數量分別約285起、420起、526起，基本維持30-40%的增長。

國內新能源投資人也明顯感受到了風口的到來。“從2021年下半年開始，市面上所有基金，無論大小，都在往儲能湧。搶手的項目一兩年內連續融三四輪，每輪間隔小半年左右，估值每輪都翻倍。”

舉個例子。用户側儲能獨角獸德蘭明海，從2021年4月至2022年9月， 16個月完成了4輪融資，累計金額超6億人民幣，最新估值達10億美金級別。資方背景多元，既有市場化投資機構源碼資本、達晨財智等，又有產業巨頭寧德時代，還有有色金屬產業的國資機構中鋁創新。

無獨有偶。新型儲能電池設備公司中海儲能，也在2022年9月至12月三個月時間裏，連續完成Pre-A輪和Pre-A+輪兩輪融資，累計融資數億元人民幣，投資方包括了紅杉中國、源碼資本、經緯創投、清流資本。

事實上，儲能這一新能源細分賽道，在很長一段時間裏都沒有進入VC/PE的視野裏。因為相比於互聯網投資的回報神話，硬科技賽道並不是那麼性感。不過，這些缺乏資本催熟的行業，反而現金流更充足，條件成熟就可以迅速邁向IPO。

這不，便攜式儲能賽道就跑出了第一家百億市值IPO。有着“大號充電寶”之稱的華寶新能於2022年9月，正式登陸深交所創業板。此次IPO，華寶新能公開發行價為237.5元/股，創下今年A股IPO最高發行價記錄，開盤市值超220億元。這家公司一年進賬23億元，創始人孫中偉夫婦持有公司超八成股份，還沒等到VC/PE出手，公司就上市了。

留給一級市場投資人的機會並不多

風口來了，賽道熱了，但卻有投資人表示“有些難以出手”。

毫無疑問，儲能是一門好生意，但這只是對創業者而言。國內某新能源投資人坦言，“相比於消費、企服SaaS，儲能當前是一個有市場情緒的賽道。如果你現在創業一家儲能公司，很容易融到錢。這對創業者是件好事，但對投資機構卻不一定。”

從主觀意願來看，市場化投資機構的考慮重點是財務回報。目前，儲能還處在商業化剛剛爆發的階段，並不能帶來可觀的超額利潤。一位儲能投資人向投中網表示，以集成商為例，即便在天使乃至更早階段投進不錯的儲能項目，回報也很難達到20倍以上。

萬億賽道看上去很廣，但一級市場可投的產業鏈環節有限。前文提到了遊戲公司、黑芝麻糊等“跨界玩家”大多從儲能用户側做小B的集成運營商切入，但這類項目大多創新少，毛利低，並不是VC/PE的首選標的。

“除非是頭部項目‘綁着大哥’在玩，其餘二三流或者剛成立的集成商，如果具體扒開它們技術細節，沒有特別多創新，毛利僅有10% 左右。VC/PE普遍不太願意投。”金螞投資儲能投資人吿訴投中網。“即便是投了，大家對它的預期回報也不過3-5倍。”

VC/PE更偏愛回報倍數更高的設備端，尤其是掌握核心零部件、顛覆性創新技術的公司。

但從投資環境來看，這類公司屬於稀缺資源，基本上處於被瘋搶的狀態。“頭部項目十幾家家投資機構在搶，更有不少天使輪項目估值動輒數億元，太火了。”國內一位關注新能源投資人感歎，“去年收入只有六七百萬的項目，估值可能就已經到了10億，今年收入一兩個億，估值就已經到了20億。很多機構都在搶它的份額，非常緊俏。”

不僅如此，創始人甚至還會“反向選擇”投資人。“創始人整體對投資人比較挑剔，更偏向產業資本。現在行業內相對活躍的機構有三類，一是大型工商業運營公司，可以幫創始人在工商業側直接拿單；二是國家電網、南方電網這類電網公司，可以直接提供網側單資源；三是大型發電集團，像“五大六小”相關子公司，以及一些民營發電側公司的CVC。這些都是創始人喜歡的。” 金螞投資儲能投資人吿訴投中網。

“這個行業整體拿單還是比較拼關係和資源的。”相比之下，產業玩家才是儲能賽道的“王者”。

目前，產業玩家幾乎包攬了儲能產業鏈中的關鍵環節，如電芯、電池安全管理系統（BMS）、儲能變流器（PCs）、能量管理系統（EMS）等。

“像寧德億緯這些大型上市公司、二三線電芯廠都在做儲能電池，像上能電氣、固德威、錦浪、科士達這些做光伏逆變器的公司稍微把產線改一下就能做儲能變流器，還有很多車企都在做自己的EMS。”新能源投資人表示，他們之前在動力電池、新能源車上積累的成熟技術和產業鏈，完全可以“套用”到儲能領域。

這也讓鮮有資源的外部投資方難以隨便進場。

正如一位投資人坦言“雖説儲能是萬億賽道，但剩給一級市場投資人的機會並不多。”