對用戶來說，最直觀的自然是中旭未來給遊戲請的代言人。據招股書顯示， 近年來公司旗下產品代言人超過30位，張家輝、陳小春、朱茵、甄子丹、郭富城、謝霆鋒等港臺明星紛紛都在其旗下遊戲廣告中出鏡。但中旭未來品牌事業部負責人劉洋曾在巨量創意節上提到，每年代言人的費用佔比爲其投放預算的0.4%-0.6%——也就是說，買量是中旭未來花出的最大一筆錢。

招股書寫到，中旭未來2021年針對國內遊戲產品的廣告投放量排行第四。

02 淨利率低於同行

整體的高毛利，源於傳奇類遊戲超強的吸金能力。招股書顯示，截至2022年6月30日止六個月，中旭未來的累計註冊用戶爲2.742億名，平均MAU達到了940萬，每名付費用戶月均貢獻收入達397.4元人民幣。對比起來，在今年上半年，養成類手遊《最強蝸牛》開發商青瓷遊戲ARPPU爲209元，同樣屬於休閒科技領域的飛魚科技ARPPU爲42元。傳奇類遊戲的賺錢能力可見一斑。

中旭未來兩種業務之間的毛利率差異也極大。過去三年及今年上半年，中旭未來自營模式的毛利率分別爲95.1%、95.6%、94.9%及95.2%，聯運模式下運營的遊戲產品毛利率分別爲48.9%、27.8%、24.1%及20.1%。造成這種差異的原因，中旭未來解釋道：主要因爲成本的影響，今年上半年，聯運模式的銷售成本佔總銷售成本的82.5%，在該模式下中旭未來需要向合作分銷渠道支付大額傭金。

在傳奇類遊戲運營中，用戶的氪金程度主要取決於遊戲的設置，用戶數量則主要來自買量。中旭未來靠買量積累了大批用戶，但這樣的運作模式也導致其淨利率水平的低下。

根據招股書顯示，中旭未來的淨利率從2019年至今，分別是2.8%、-45.3%、10.7%和7.4%，這樣的水平，遠低於同行。今年上半年，三七互娛淨利潤率爲20.94%，吉比特爲27.40%，完美世界高達30.43%。

相差超過10倍的毛利率和淨利率，反映出中旭未來業務模式的弊端，況且在持續加碼買量的情況下，成本不斷上漲，也讓其毛利率在近三年不斷下滑。

03 傳奇類遊戲不好做

況且，針對傳奇廣告的投放成本也在不斷提升，中旭未來的營銷費用趨勢，也佐證了行業現狀。DataEye數據研究院用CPA（每行動成本，CPA=總成本/轉化次數）來判斷廣告投放的成本，結果顯示，從2021年11月到2022年5月，傳奇類遊戲CPA值持續保持在高位，iOS端CPA維持在150/A以上，峯值可以突破200/A。投放成本的提升，會進一步增加，主要依靠買量獲客的中旭未來的壓力。

行業大盤內卷，中旭未來自己的處境也有坑。在招股書中旭未來披露，截至2022年11月18日，公司仍存在五宗尚未完結的知識產權相關訴訟，其中《貪玩藍月》在此前陷入IP糾紛，另外還有多款遊戲沒有獲得完整的傳奇IP授權。抗辯、賠償等一系列問題，都會對中旭未來的業務和財務狀況產生影響。

此外，遊戲版號的獲取也會進一步制約中旭未來的前景。在今年已經下發的六批共384個遊戲版號中，中旭未來只拿到了一個版號。

在招股書風險因素一項中，中旭未來對上述的問題都心中有數。關於未來，中旭未來表示將會在2023年底推出30-50款遊戲，所涉類型包括RPG、休閒遊戲機SLG。擴大業務盤子是分擔風險的一種方式，但究竟能做到什麼程度，能否做成還需要檢驗。

靠着魔性、教科書版的洗腦營銷，中旭未來走進了人們的視線，並走向了資本市場，上市是對過往“奇蹟”的認可。但在洋洋灑灑五百多頁的招股書中，這家公司的軟肋問題也清晰顯露。想在資本市場繼續前進，中旭未來還有很艱難的路要走。