財報速讀 | 丟了“銷冠”，股價反而暴漲，如何重新理解小鵬？

uSMART盈立智投 12-01 09:57

小鵬Q3過得不容易。

交付量上，這個有着新勢力“銷冠”之名的玩家，三季度的交付量明顯下滑，此後的10月交付量甚至腰斬。更糟糕的是，今年9月，重磅產品小鵬G9一上市就遭遇危機。G9擔着小鵬衝擊高端、提升毛利的重任，卻因爲混亂的配置備受質疑，最終出現新車剛發佈兩天就大改配置單和價格的罕見場面。

真探AlphaSeeker原創作者 | 肖卓

不容樂觀的交付狀況，在財務層面會有直接反映。11月30日，小鵬汽車發佈2022年第三季度財報，主要指標如下：

截至美股收盤，小鵬在財報發佈後股價大漲近50%。如何理解如此暴漲，需要將財報和公司預期結合到一起看。

01 艱難過彎

“蔚小理”三家目前都已進入產品換代的“彎道”中。“過彎”要協調好消費者預期、處理好新舊產能關係、順利交付新車，而小鵬在這個過程中顯然沒把握好平衡，三季度的交付量下滑已是例證。

由於小鵬G9是在10月纔開始交付，因此三季度小鵬的車輛交付結構仍以P7和P5爲主。財報顯示，P7三季度總共交付16776輛，佔總交付量的56.7%；P5交付8703輛，佔總交付量的29.4%。

在小鵬的車型結構裏，G9價格最高，其次是P7，再其次是P5，然後是G3。三季度，定價更高的P7和P5的交付佔比較上一季度上升，反映到財務指標上就是毛利率的提升。

財報顯示，小鵬三季度的汽車利潤率（即汽車銷售毛利潤佔汽車銷售收入的百分比）爲11.6%，高於二季度的9.1%。公司三季度整體毛利率爲13.5%，高於二季度的10.9%。

不過，基於整體交付量下滑實現的數據增長，並不是值得慶祝的增長。更健康的汽車利潤率增長仍要靠G9，何小鵬曾表示，隨着G9和後續新平臺以及新車型的推出，公司將結構性改善車型毛利率，“中長期的目標是將公司整體的毛利率提升到25%以上”。目前看來，小鵬離這一目標還有較大距離。

費用方面，三季度小鵬的研發開支爲15億元，同比環比均是增長18.5%。銷售、一般及行政開支爲16.3億元，同比增長5.7%，環比下降2.3%。財報中，公司高層提及“審慎的成本管控，提高運營效率”，不過考慮到小鵬以“智能”爲核心標籤，公司對於研發的高投入或將持續。

虧損方面，小鵬三季度的淨虧損爲23.8億元，2021年同期爲15.9億元，同比擴大49%，雖然相比二季度的27億元有所收窄，但虧損依然保持在高位。

02 有望重回萬臺？

總的來看，無論是交付量，還是季度財務指標，財報裏各項數據反映的情況都不樂觀。即使把中概股集體大漲的情況也考慮進來，小鵬在財報發佈後近50%的股價漲幅仍然令人驚訝。

這和小鵬給出的未來預期有關。財報中，對於2022年四季度，小鵬預計交付量將介於20000至21000輛，同比減少49.7%至52.1%；總收入將介於48億至51億元，同比減少40.4%至43.9%。

這樣的指引看上去是利空，但考慮到小鵬10月交付量僅有5101臺，管理層預計11月交付不少於5800臺，可以推導出小鵬汽車12月交付量有望大幅回升，重回萬臺水平。

電話會裏，小鵬管理層還表示，雖然短期內小鵬G9需要克服疫情和產能爬坡的挑戰，但G9在續航和充電速度方面超過市場上所有的在售電動車型。G9的用戶口碑正在逐漸擴大，有信心G9將成爲30萬以上純電SUV市場的前三名。

重回萬臺加上G9熱賣的可能，構成了對小鵬未來樂觀的理由之一。G9是否成功將標誌着小鵬能否實現毛利上升、品牌上行。近幾個月，小鵬在輿論和市場持續承壓，看空者衆，這次公司給外界輸出了一些信心。

此外，電話會裏還提到，何小鵬本人將大幅減少個人在生態企業的直接參與度，更多聚焦於小鵬汽車的戰略、產品規劃和研發，推動組織的變革和升級。這對應的也是市場的擔憂，此前不少觀點指出何小鵬管理事務過多，不利於小鵬汽車主業的發展，行業還出現“小鵬汽車的最大問題是何小鵬本人”的尖銳批評。

競爭在持續，具體車企的低谷和高光可能都只是一時。相比“蔚小理”佔據舞臺中心的階段，今天的新能源車行業無疑更復雜了——傳統車企追趕、特斯拉降價，外加來自供應鏈的種種挑戰，一切都令市場參與者絲毫不敢放鬆。

小鵬的境況說明的是：新能源車的洗牌剛剛開始，它比智能手機行業玩家更多、規模更大、影響範圍更廣，“蔚小理”此前積攢下來的先發優勢，並不能確保他們成爲終局中的一員。

事實上，何小鵬對此有着清晰認識。他在近期表示，受疫情和電池漲價等衝擊，小鵬汽車正在調整策略，明後年已規劃好新車，“要做新勢力企業活下去的那一家”。在和晚點LatePost的對談中，他也表示，行業最後會剩下7家公司，“現在只有特斯拉是很確定在七家之中，其他公司都還在路上。”

小鵬面臨關鍵一戰。行業機會仍然廣闊，但挑戰同樣巨大。

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