近期一些機構投資者和經濟學家一直在拉響經濟衰退的警報，一位幾個月來一直看到警告信號不斷增加的頂級經濟學家預計，這次潛在的衰退不同於我們過去所習慣的情境。這位經濟學家就是穆罕默德·埃裏安(Mohamed El-Erian)，他曾是極具影響力的投資公司太平洋投資管理公司(PIMCO)的首席執行官，還曾擔任奧巴馬政府時期的全球發展委員會主席，寫過幾本經濟學暢銷書籍。

總的來說，他是目前市場公認最優秀的美聯儲和市場觀察人士之一。埃裏安在《外交事務》(Foreign Affairs)雜誌的一篇評論中寫道，人們傾向於認爲經濟挑戰是“暫時的、快速可逆的”，他引用了美聯儲最初的想法，即高通脹將是暫時的，或者經濟衰退可能是短期的觀點。

“世界不僅僅是在另一場經濟衰退的邊緣搖搖欲墜，”他強調道。“它正處於深度的經濟和金融轉型之中。”

他引用了經濟學理論，即當一個商業週期到達自然終點，而下一個週期還沒有真正開始時，衰退就會發生，但他表示，這一次不會是“經濟車輪”的又一次轉動，因爲他認爲世界正在經歷的重大變革時期“將比當前商業週期持續更久”。他強調了三個趨勢，表明全球經濟和金融體系正在發生根本性轉型。

埃裏安：改變世界經濟的三大趨勢

埃裏安表示，第一個轉變趨勢是從需求不足轉向供應量不足；第二個是央行無限流動性終結；第三是金融市場日益脆弱。

他寫道，這些有助於解釋“過去幾年裏許多不尋常的經濟發展”，展望未來，隨着經濟衝擊“變得更頻繁、更猛烈”，他看到了更大規模的不確定性。他補充稱，很多分析師還沒有意識到這一點。

第一個轉變是由新冠疫情影響所驅動，開始時整個體系陷入停頓，政府刺激措施或者埃裏安所說的“鉅額施捨”刺激導致“需求激增遠遠超過供應”。

但埃裏安表示，隨着時間的推移，供應問題顯然“不僅僅源於疫情”，還與俄烏衝突等因素有關，這些因素導致制裁和地緣政治緊張局勢，以及疫情帶來的廣泛的勞動力短缺。供應鏈中斷讓位於“近岸”——這是一種更永久性的轉移，即各企業將生產轉移到更近的地方，而不是重建類似2019年的全球供應鏈體系。這從本質上反映出了逆“全球化性質”。

對此，埃裏安強調道:“更糟糕的是，全球經濟格局發生這些變化的同時，各大央行正在從根本上改變自己的做法。”埃裏安幾個月來一直在批評美聯儲，尤其批評它在認識到通貨膨脹已深入經濟方面行動太慢，然後又通過大幅加息來彌補失去的時間。

隨着通脹飆升，美聯儲轉向了激進的加息——最近四次加息均爲75個基點，將聯邦基金利率提升至3.75% - 4%的區間。目前，利率期貨市場對於本輪加息週期的利率峯值預期區間集中在4.75%—5.25%，美聯儲在今年12月可能放緩加息步伐，加息50個基點概率接近80%。

但埃裏安寫道：“這種方法上的根本變化導致了第三個問題。市場意識到，美聯儲正在努力彌補失去的機會和時間，並開始擔心，它將維持較高利率的時間，徹底覆蓋掉對經濟增長有利的時間。其結果就是金融市場的劇烈波動。”

埃裏安表示，市場一直被“訓練成”預期央行會如期提供寬鬆的貨幣政策，而這種情況帶來的“不良影響”是：“很大一部分全球金融活躍資金”涌入資產管理、私募股權和對衝基金等監管屬性較弱的實體。自今年寬鬆貨幣時代結束以來的市場波動，可以被理解爲這一大塊鉅額資金正在尋找新的投資目的地。埃裏安認爲這些體系都是非常脆弱的。

他表示:“金融體系的脆弱性也使中央銀行的工作變得複雜化。”“美聯儲現在面臨的不是他們通常意義上的困境——即如何在不嚴重損害經濟增長和就業率的情況下降低通脹——而是一個三難抉擇:如何降低通脹，保護經濟增長和就業，並確保金融體系穩定。”

預測難度或將陡增! 多重威脅下，“級聯效應”或將來襲

埃裏安並不是唯一一個指出世界經濟未來將面臨多重威脅的經濟學家。資深經濟學家、有“末日博士”之稱的魯比尼(Nouriel Roubini)和金融歷史學家圖茲(Adam Tooze)是另外兩位對相互關聯的威脅因素髮出警告的知名人士。魯比尼剛剛出版了一本名爲《超級威脅》的新書，講述了全球面臨的不少於10個巨大的經濟難題，而圖茲則推廣了“多重危機”一詞，用來描述一組相關的和複雜的問題。

魯比尼最近接受採訪時表示，他和圖茲描述的是一組類似的現象，不過他沒有提及埃裏安的批判性言論。然而，像埃裏安一樣，魯比尼解釋了能夠起作用的多重因素，因爲它們是如此相互關聯，未來將產生多米諾骨牌效應，可能出現的經濟衰退爲後果之一。

魯比尼在接受採訪時表示:“如果你提高利率，股市、債市、信貸市場和總體資產價格也會崩潰，從而造成進一步的金融和經濟損失。”不過，他解釋稱，加息確實有助於對抗通脹，儘管它有可能導致經濟體出現硬着陸，而所有這些都是由供應鏈等因素的‘負面衝擊’所引發。

埃裏安總結道，向前看，這些變化意味着最終的後果將更難預測。這並不一定意味着一個簡單的結果，而是“級聯效應”的反映——即單獨一個壞事件可能導致一系列意外事件接二連三發生。