北京時間11月16日，騰訊公佈三季度財報。公司三季度報業績企穩，淨利潤(Non-IFRS)結束連續四個季度同比下跌，同時宣佈將派發9.58億股美團股份作爲特別股息。

當被問及遊戲版號問題時，騰訊表示，在國內遊戲市場，確實有不利的逆風因素，未成年人保護和版號方面政策很嚴格，當前的宏觀環境充滿挑戰，但是行業監管是有必要的，需要通過業務調整來滿足監管要求。公司正在改變開發策略，將資源集中具有高產值和全球目標的遊戲上，同時花費更多的時間和資源來升級激活騰訊現有的大型遊戲（例如：穿越火線）。

騰訊樂觀預計遊戲行業的逆風會得到緩解，未來遊戲業如果有版號被髮放，會有新的增長。在某種程度上騰訊需要爲此做好準備，在版號發放出來之後，騰訊會有更多已經準備好的遊戲推出。

對於京東及美團的股份分發，騰訊方面表示，公司總體投資策略非常清晰的，不一定會去堅持持有某些資產。投資對象的財務實力、行業定位和投資回報是決定股份分配的關鍵因素。公司對於美團的投資已經有了一個非常好的回報（內部收益率大約30%）。騰訊和美團的機構投資者之間有很大的重疊，也是派發美團股份的一個誘因。對於機構投資者來說，有些投資者可能會選擇拋售，另外一些可能會在長時間內繼續持有美團。

在視頻號貨幣化方面，騰訊方面認爲，視頻號是公司生態系統的很好的補充，視頻號與公司小程序及其他生態系統配合良好。騰訊對於視頻號的貨幣化是漸進的，隨着用戶在視頻號上花費時間的增長，相關收入非常可觀。公司預計視頻號的收入有望達到每個季度10億人民幣，而這一增長實際是在不影響公司的任何其他廣告收入或廣告客戶投入的廣告預算的情況下實現的。

在股票回購方面，騰訊方面稱公司認爲回購是返還多餘現金流的一種方式。這將根據投資其他公司和股票的機會進行調整。考慮到目前的行業環境，公司在投資方面的標準更加苛刻，這導致大量的現金積累。考慮到公司估值目前非常具有吸引力，公司實際上加大了回購力度，以實現股東回報最大化。

對於與中國聯通成立合資公司一事，騰訊方面稱，與聯通的合作非常重要，相信這樣的合作會帶來更好的產品，幫助客戶實現數字化，商業計劃仍在制定中，短期內財務收益有限。這種合資公司成立，是一座裏程碑，騰訊一直在尋找更多的合作機會，不管是與什麼樣的公司合作，騰訊考慮的是實際能爲合資公司帶來什麼，有什麼樣的優勢，與聯通的合資確實是可以充分發揮雙方優勢。

以下是電話會全文：

第一個問題：

我的問題是，儘管近幾個季度以來公司的成本控制初顯成效，但是一般及行政費用支出依然有所增加。我認爲這部分費用與員工人數、生產和其他成本控制密切相關。您能否對這部分成本進行一個量化的分析，以幫助我們考慮潛在的成本增長？第二個問題，在國內遊戲方面，遊戲增長的動能再次減弱。我們應該如何看待該細分市場恢復收入增長？騰訊是否需要來自未來遊戲審批的新IP？或者，小規模遊戲能否帶來收入增長，大環境的逆風是否會緩解，或者說潛在的宏觀環境改善是否已經足夠？謝謝。

騰訊迴應：

你說的沒錯，我們把所有的重組成本都放在一般及行政費用這個項目中。從年化角度來看，該項目費用增加速度爲低個位數，我希望這能回答您的關於量化的問題。

在國內遊戲問題上。你說出了正確的三個因素，這三個因素阻礙了行業的增長，即未成年人保護措施、缺少新的遊戲許可證，這在供應驅動的行業中非常重要，以及具有挑戰性的宏觀經濟環境。現在，就我們成功所需的條件而言，我們提高了國內遊戲收入的增長，我們在9月份採取了輕微的保護措施。

從總收入的角度來看，有幾個月，前幾個季度的總收入被攤銷，但這實際上已經過去了。在現金流的基礎上，我們認爲，爲了使收入增長在某種程度上顯著和可持續地重新擴大，我們可能會受益於更多的新遊戲許可證用於更多的商業化遊戲。

但另一方面，我們對宏觀經濟何時會出現改善沒有任何深刻的見解。如果這兩個因素都變得積極，那麼我們將看到更快的遊戲收入增長速度，但其中一個因素變得積極，加上保護措施，我們認爲將足以積極地回答您的問題。

第二個問題：

我也有兩個問題。第一個問題關於遊戲。隨着遊戲許可證的減少，騰訊是否要改變賽季制遊戲升級的開發策略，以最大限度地將遊戲變成終身可玩的遊戲？第二個是關於視頻賬戶的廣告，你能提供一些反饋嗎？以及任何需要進一步改進的領域。

騰訊迴應：

就國內遊戲許可證的減少和我們遊戲開發戰略的變化而言，我們確實改變了我們的遊戲開發戰略，儘管這種變化的全部影響需要幾個季度才能顯現出來。

所以首先，我們把資源集中在更少，更大，更高的影響，更高的生產價值上，新遊戲會有一個全球化的版本，也會有針對單一國家的版本。其次，我們確實在花費更多的時間和資源，升級和激活我們現有的大型遊戲。第三，我們確實相信在不久的將來會進一步發放新的遊戲許可證。因此，在某種程度上，隨着更多新遊戲的發佈，遊戲行業將會緩解這種局面。

關於你的第二個問題，有關廣告商對視頻賬戶廣告的反應，我想說的是，值得注意的是，視頻賬戶實際上有相當不同的受衆，他們基本上沒有消費其他短格式視頻服務。

因此，與其他行業相比，在視頻賬戶中，服務A和服務B以及服務C和服務D的用戶之間有非常高的重疊。反過來，這意味着視頻賬戶特別受廣告商的歡迎，他們重視額外的覆蓋範圍，如快速消費品公司和高端品牌，這反過來意味着我們在視頻賬戶上實現的效率非常強大。這對任何廣告主來說都是一種溢價。現在，就需要改進的領域而言，從廣告商的反饋來看，他們認爲需要改進的關鍵領域僅僅是他們想要購買更多的庫存。因此，他們希望我們釋放更多的庫存，我們正在定期這樣做。但現在我們處於需求過剩的情況。

第三個問題：

我有兩個問題。第一個，關於網絡廣告。我們觀察到，與活動贊助相關的廣告預算，以及品牌活動似乎更加穩定。因此，考慮到騰訊多元化的媒體資產，例如騰訊音樂視頻賬戶，這實際上將隨着經濟逐漸反彈，令騰訊擁有更強大的價值，以獲得更多的廣告份額。第二個問題是關於遊戲的。我們也注意到，像是電腦遊戲，在留住玩家和吸引一些迴歸玩家方面更有彈性。那麼，騰訊是否也會重新分配更多的開發資源，在一些較老的PC遊戲上引入更多的內容更新，以恢復玩家的興趣？謝謝。

騰訊迴應：

關於廣告的問題，總的來說，中國在線廣告市場主要是績效廣告，然後是少數品牌廣告。在績效廣告中，有廣告商想要的合同績效廣告，廣告的績效由傳統的意識和範圍指標以及交易指標來衡量。現在還有更多純粹的績效廣告交易，廣告商非常專注於交易指標。對於移動遊戲公司、電子商務公司等來說，這可能是真的。我認爲騰訊在所有這些方面都發揮了作用。顯然，我們的歷史優勢更多在於品牌廣告。但近年來，隨着我們通過我們的小程序培育了非常可觀的商品交易總額和流量，我們創造了更多的本土需求，包括對業績、廣告、合同業績和業績交易的需求。

最近，隨着廣告和視頻賬戶的發佈，以及未來我們搜索引擎中的廣告庫存。然後我們認爲我們有合適的庫存，特別適合交易績效廣告。所以從歷史上看，我們最適合品牌廣告客戶和合同績效廣告客戶。但我們越來越多地擁有適合交易或性能廣告客戶的用例和廣告庫存。

然後你關於PC遊戲的遊戲問題，是的，正如我提到的，我們對現有的大型遊戲進行了更多的投資。此外，我們在全球範圍內開發了許多PC遊戲。其中一些相當可觀。我們在過去5年裏在中國以外收購的許多遊戲工作室都是PC遊戲。

當這些遊戲工作室發佈新的PC遊戲時，通常情況下，遊戲是在移動設備和PC上發佈的，並且可以互操作。但是，與我們的許多海外工作室相比，用移動設備製作的遊戲對我們來說是PC，然後再將PC遊戲轉移到其他平臺。

第四個問題：

我有幾個問題。第一個是有關視頻賬號的。我想你提到的視頻賬戶似乎是對微信平臺的補充，也是與其他短視頻同行的區別。因此，當這個平臺成爲一種更大的廣告收入來源時，我們應該如何考慮廣告預算將從哪裏來？

然後，我接下來的問題與騰訊的投資組合有關，通常，當一家子公司面臨財務壓力時，會考慮撤資。當我看到騰訊的投資組合時，似乎還有其他一些相當大的公司已經達到了這種狀態。那麼我們應該如何思考？

騰訊迴應：

關於視頻賬號，我們想得很清楚，正如我們從證據中看到的那樣，貨幣化過程實際上對我們來說是漸進的，它有很多方面。第一，人們花在視頻賬戶上的時間實際上是完全遞增的，這實際上是一個非常可觀的數字。就收入而言，我們認爲收入也是是遞增的，因爲當我們開始擴大視頻賬戶收入時，它實際上達到了相當大的規模。事實上，它有望達到每季度10億元人民幣。這一增長實際上是在不影響我們的任何其他廣告收入或廣告客戶投入的廣告預算的情況下實現的。

我們也將視頻賬號視爲騰訊生態系統的補充，因爲它實際上與我們的小程序以及我們生態系統的其他部分配合得很好，包括官方賬號。騰訊生態系統作爲一個整體，實際上幫助商家爲他們建立了一個私人領域。過去，商家只能通過線下接觸點和我們生態上的一些廣告來追蹤到小程序。但現在的視頻實際上允許添加相當數量的元素。流量可以通過視頻賬戶，可以通過像流媒體這樣的視頻賬戶，這實際上可以讓商家真正爲他們的小程序帶來更多的流量，作爲一個整體，就收入來源而言，這確實是對整體生態系統的補充。

我認爲其中一部分實際上是來自其他短視頻平臺的現有收入。一些收入實際上將來自電子商務，對嗎？因爲當商家想要建立他們的私人領域時，他們可能會考慮他們投入的支出或其他渠道，並試圖建立對他們來說最有價值的東西，我們認爲私人領域是這樣的。這也涉及到我們現有的一些廣告商在我們的平臺上花更多的錢。

關於投資，我們給出了三個標準，當我們決定是否適合分配投資時，我們會考慮這三個標準。其中一個標準是財政實力，第二個是產業定位，第三個是我們的投資回報。例如，如果你從這個角度來看美團，那麼就行業定位而言，它顯然是非常強大的，因爲它是食品配送和商店等領域的領導者。如果你看看投資回報，那麼我們已經有了一個非常好的投資回報，大約30%的內部收益率，如果你看看財務狀況，那麼它是有利可圖的。當我們分銷時，它不像京東那樣盈利，但這是因爲美團也在投資社區團購和其他新服務來擴大它。從長遠來看，這是一個目標市場。

總之，這三個標準有助於解釋我們關於投資組合的想法，特別是爲什麼我們現在選擇減持美團。

同時，當我們看股東基礎時，我們實際上從機構投資者的角度來看，我們和美團之間的最大股東實際上有很大的重疊，這意味着會有很多機構投資者想要獲得美團的股票。當我們看到像美團這樣的投資時，我們實際上已經從中獲得了非常大的財務收益。這就是爲什麼我們希望讓我們的股東開始自己決定如何處理這些股票。但我想說的是，正如我所說的，騰訊和美團在最大的機構投資者方面有很多重疊。我也相信一些投資者可能真的想賣掉這些股票。很多投資者現在可能會像我一樣，在很長一段時間內持有美團的大部分股票，因爲我實際上對公司的前景感到非常興奮。

第五個問題：

我們應該如何看待現金回報率的運行率？我們是否應該把它看作是一種新的可持續發展水平？管理層是否會考慮宣佈一項正式的現金支付政策（佔自由現金流的百分比）或類似的政策？顯然，在削減成本和縮減不同業務方面已經取得了很大進展。我很好奇如何考慮未來開始花更多的錢來推動更多的增長，以及我們如何從現在的狀態轉變爲現在的狀態。

騰訊迴應：

在資本配置方面，我會說我們不是公用事業公司，對吧？我們是一家增長驅動型公司。所以我想說的是，在我們的資本配置中，我們不會讓回報或股息來驅動投資思維。如果你看看我們所說的資本回報的三個來源，一個是股息，另一個是直接的回報，然後還有實物分配。每一種實際上都有不同的性質。我認爲就分紅而言，我們一直在分配10%的非IFR收入。隨着時間的推移，我們實際上可能會增加，這取決於我們如何看待再投資機會。

股票回購實際上是我們返還多餘現金流的一種方式。這將根據投資於其他人、其他公司和股票的投資機會進行調整。的確，考慮到目前的行業環境，我們在投資方面更加挑剔。所以這就是爲什麼我們實際上有更多的現金來進行股票回購，特別是當我們的股票實際上是非常有吸引力的估值時，考慮到我們強大的業務，以及我們實際上有一籃子的投資組合，這也是通過讓我們更多地參與其中來保證的。這就是爲什麼今年我們實際上以一種非常顯著的方式加大了股票回購的力度，但我們實際上是以一種動態的方式來管理股票回購。

就實物分配而言，這實際上需要具體情況具體分析。我們在向股東返還資本方面非常積極主動，正如我們所看到的那樣，以實現股東回報最大化。

現在，在投資方面，實際上，我認爲我們實際上談論的事實是，我們有非常強大的現金流生成能力，以及持有大量的流動資產。所有這些都足以爲我們的有機增長、戰略增長以及股東的資本回報提供資金。因此，我們擁有比同時做所有這些事情所需的資源更多的資源，而且它們實際上並不相互衝突。謝謝。

第六個問題：

我也有兩個問題。第一個是關於監管，最近中國的監管環境似乎有一些緩和的跡象。所以，我只是想知道最近的監管有什麼更新，從公司方面可以感覺到的發展，以及這將如何影響明年的基本面？第二個是關於騰訊的企業服務。想知道我們應該如何看待你相關服務的價格，包括騰訊會議和微信價格等，是否將在1到3年內爲公司業績做出實質性貢獻。

騰訊迴應：

在監管方面，在上一次的盈利電話會議中，我們實際上已經有了更新了您的原因，我們認爲監管方向實際上傾向於支持行業的健康發展，以完成批準並進行規範化監管。我認爲改變的是，特別是有一些步驟和一些監管批準，標誌着一個更加正常化的監管環境，確認了這一監管方向。我認爲整體監管環境，我看到了一個更具支持性的環境。

企業服務是否會在1到3年內帶來實質性的收入貢獻，那麼未來是不確定的，但不太可能在1年內看到相對於我們總收入的實質性收入貢獻。從長遠來看，我們相信這些服務將有助於實現良好的貨幣化。如果你看看Zoom和Teams等公司的經驗，我認爲他們說的是一個長期的機會，我們從短期獲得的速度有多快，在這種情況下，我們主要關注的是圍繞貨幣化的長期機會。這在一定程度上是競爭格局的作用。這就是我們今天所處的情況。與我們的視頻賬戶和國際遊戲計劃相比，這需要更長的醞釀時間，更快地轉化爲物質收入。

第七個問題：

我有一個問題，我想上個季度，你們說騰訊的業務更具週期性。然後之前考慮到我們核心業務的性質，現在與經濟的相關性更高。因此，隨着我們看到宏觀經濟一些改善信號，以及外部因素的改善，我們是否在某些領域看到了更好的可見性，如廣告、金融技術和商業服務？

今年晚些時候，或者明年年初，這是否意味着我們應該看到一個更好的環境？正如我們所看到的這些週期性業務，以及對你們的業務服務的快速跟進。

如果將騰訊和全球同行進行比較，我們應該如何看待騰訊中長期的利潤率？

騰訊迴應：

就宏觀經濟而言，第三季度實際上是好的，因爲第二季度出現了復甦。我認爲短期內可能仍會有相當大的波動，但我們相信，從中期來看，經濟肯定會開始好轉。因此，我們對中期充滿信心。但現在，這段時間裏會有點不穩定。

我認爲在商業服務問題上，從利潤率的角度來看，中國的情況與世界其他地方的情況非常相似，但也有不同之處。像甲骨文這樣的公司，他們提供的軟件即服務的基礎設施更少。而微軟確實彌補了這一差距。但在中國，有幾家大公司一起做基礎設施平臺和軟件即服務，包括我們自己。所以這是一個區別。另一個不同之處是競爭行爲。這是不同的，我認爲在西方世界，當網絡服務，我們增長得非常快，我們正在擴大的利潤。現在，隨着服務收入增長放緩，隨着公司更加激烈地爭奪市場份額，利潤率面臨一些壓力。在中國，當這個行業發展非常迅速的時候，情況正好相反。當時的利潤率非常低，在某些情況下還在下降，因爲每個人都在努力搶佔自己的一塊蛋糕，並最大限度地提高自己的蛋糕份額，而現在的環境更加艱難，該行業在過去一年裏一直處於這種狀況。

第八個問題：

第一個是關於金融科技的問題，我們注意到了商業支付的兩位數增長。因此，騰訊的業務繼續從遊戲到金融技術中獲得利潤。現在，金融控股公司的重組進展如何？在這種宏觀環境下，騰訊在商業支付、財富管理和貸款業務方面的最新策略是什麼？特別是考慮到不斷變化的公司措施。

騰訊迴應：

在金融控股公司方面，我們相信我們會擁有金融控股公司牌照。我們與監管機構進行了非常密切的互動，併爲此做了必要的準備。因爲我們確實看到，監管監督和擁有金融控股公司牌照的潛在機會是有益的，而且需要發生的內部組織變化不會真正對業務產生重大影響。我們正在積極努力，但現在，我們還沒有真正爲您提供進一步消息，當我們有更新時，會讓市場知道。在支付業務和金融服務業務方面，我想說的是，對我們來說，這幾件事實際上非常重要。

第一是真正的合規。我們花了很多時間來確保所有的服務都符合新的監管要求和制度，在此過程中，我們實際上花了很多時間來解決合規問題，但要求一直在按要求提高，但監管機構和我們已經花費了大量資源，努力提升我們的合規性，尤其是這是一個巨大的挑戰，考慮到我們所擁有的服務規模，但我認爲我們確實能夠做到這一點。

第二個是關於風險管理，因爲在具有挑戰性的宏觀監管環境下，對我們來說，在一個非常富有成效的環境中管理風險是非常重要的。

第三，實際上是我們的支付服務連接了很多線下商家，特別是中小型商家，這樣我們就可以幫助他們應對宏觀方面的挑戰，並幫助他們創造更多的業務。我們也有折扣計劃，所以這實際上會幫助他們度過這些困難時期。這筆款項實際上將有助於爲我們的貸款業務以及我們的財富管理業務創造業務。我認爲從中長期來看，它實際上有很好的潛力。

也許還有一個關於我們向股東返還資本的後續問題。所以在京東和美團之後，我認爲我們現在的大部分投資頭寸要麼不是香港上市的股票，要麼規模相對較小。所以我認爲我們應該如何考慮投資組合的未來策略。特別是，我們如何在對增長領域的再投資中平衡資本的再循環。你提到了軟件公司或國際遊戲，而不是向股東分配，我們平衡了這兩者。

第九個問題：

我有兩個問題。第一個是關於雲業務，騰訊雲業務最近與中國聯通合作，管理層能否討論一下這一合作的理由？如何使公司的雲業務受益？此外，我們是否應該期待與其他類似機構的合作不斷增加？這是第一個問題。對於第二個問題，在過去的幾個月裏，騰訊已經加大了股票回購的力度，以抵消拋售過程中的壓力。我們能不能聽聽你的想法，在這種罕見的過程中，你認爲對騰訊有利的結果是什麼？你能不能談談你有沒有喜歡的戰略和股東類型，等等？

騰訊迴應：

所以對於中國聯通的合作來說，它實際上專注於分發由騰訊和聯通共同開發的CDN和多邊緣計算產品。我們相信該業務將有良好的發展前景，但目前該業務計劃仍在制定中，短期財務收益將是有限的。就意義而言。我想說的是，該合作獲批實際上對我們這個特殊的合資企業來說是一個更重要的事件，在尋找合作夥伴方面，我們現在實際上是在個案的基礎上進行工作，研究商業案例，以及各方可以實際帶來的資源。

關於我們是否已經加強了股票回購，以抵消過程中的拋售，以及所有這一切的有利結果是什麼，那麼事實上是正確的，在上一個交易窗口回購期間，成交量類似於略大於相同交易日的過程中的拋售成交量。但我想強調的是，我們作爲一家上市公司已經有很長一段時間了，在我們作爲一家上市公司的歷史上，當股價大幅下跌時，我們經常會回購股票。因此，回購決定主要是圍繞我們看到的價值，而不是圍繞流動問題。

第十個問題：

我這邊有兩個問題。第一個是關於國內遊戲貨幣化季度。國內遊戲收益按季下跌2%，與正面的季節性因素相反。是什麼導致了這個季度如此不正常的季節性表現？第二個是視頻賬戶的貨幣化和視頻賬戶的內容生態系統之間的相互作用。視頻賬戶的貨幣化對視頻賬戶的內容生態系統有任何幫助？我知道這仍然是貨幣化的早期階段，但很直觀。我認爲提高生態系統的貨幣化能力應該爲內容創作者引入更多的經濟激勵。因此，它應該對內容生態系統是積極的。謝謝。

騰訊迴應：

關於你的第一個問題，簡短的回答是，我們的遊戲有不同的季節性。現金流與我們的遊戲報告的收入。然而，在前幾年，當整個行業和我們都在快速增長時，這種季節性並不明顯，今年比較明顯是因爲今年行業一直處於停滯狀態。更具體地說，中國遊戲行業通常會在春節期間看到現金流產生和總收入的高峯。然後我們在幾個月的時間裏將這些現金流收入攤銷。春節的收入強度在一定程度上轉化爲報告的收入強度的現金流，但在第二季度更多，然後在第三季度也更多，然後在年底衰減。

所以在內容生態系統和貨幣化方面，我想說，在這個階段，貨幣化並沒有真正對內容生態系統產生很大的影響，但話雖如此，內容生態系統已經變得越來越豐富，並不斷爲視頻賬戶建立起來。主要是因爲流量一直在增加，我們的定位技術也一直在改進，因此我們實際上可以將流量更具體地分配給不同的內容提供商和內容提供商。

一旦他們開始積累用戶。一旦他們現在開始有流量，他們實際上可以自己以一種或另一種方式賺錢。但從長遠來看，我認爲兩者之間會有更多的互動，因爲一旦我們開始有生活流媒體電子商務，那麼基本上很多內容提供商實際上也會有直播。

當他們開始做電子商務時，當有很多商家尋找內容開發商時，他們也想做流媒體，他們想尋找流媒體，然後他們會開始在我們的視頻賬戶中做廣告，這將爲生活流媒體帶來流量。因此，他們實際上可以創造更多的收入。所以我認爲，從長遠來看，貨幣化和內容生態系統實際上會有更強的互動和有利的關係。