總結

• 臺積電是一家頂級科技公司，在增長、盈利能力和估值之間取得最佳平衡。
• 臺灣和中國大陸之間的地緣政治緊張局勢導致臺積電股票相對於西方半導體同行的相對摺讓。
• 以長遠的眼光看待臺積電，當市場度過當前的低迷和地緣政治恐懼時，將獲得豐厚的回報。

沃倫·巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司（BRK.A，BRK.B）最近購買了價值41億美元的臺灣積體電路製造有限公司（紐約證券交易所代碼：TSM）（“臺積電”）的股票，如其第三季度13F文件所示。雖然巴菲特並不是最精通技術的投資者，而且這個決定可能是由他的高級副手託德·庫姆斯（Todd Combs）和泰德·韋施勒（Ted Weschler）做出的，但巴菲特是一位衆所周知的價值投資者，他知道如何發現具有良好長期前景、強勁財務狀況和有吸引力的估值的公司。讓我們來看看這些品質中的每一個，以瞭解爲什麼臺積電進入伯克希爾的買入名單。

1. 良好的長期前景

臺積電是全球最大的合同芯片製造商，佔據代工市場55%以上的份額。在前沿，臺積電是無可爭議的領導者（此處爲競爭分析），在7nm工藝節點中擁有85%的市場份額，在5nm工藝中擁有90%的市場份額。最先進的3nm工藝已經在本季度量產，預計2023年將貢獻收入（此處爲3Q22收益分析）。如果其最接近的競爭對手三星（OTCPK：SSNLF）繼續在最前沿的良率問題上苦苦掙扎，臺積電實際上可能會壟斷3nm工藝節點，蘋果（AAPL）預計將成爲第一個主要客戶。

雖然該行業目前正在經歷庫存調整階段，智能手機和PC客戶一直在削減訂單，但臺積電的技術領先地位使該公司處於有利地位，可以從幾乎所有數字設備（從筆記本電腦到服務器網絡處理器）中硅含量更高的長期趨勢中受益。2022 年，HPC 平臺佔總收入的百分比在第一季度首次超過智能手機平臺。

儘管Gartner預測半導體行業將在2023年萎縮2.5%，但臺積電認爲2023年是增長年，因爲HPC預計將成爲主要的增長動力，這要歸功於人工智能、5G、數據中心、智能汽車、VR/AR和連接設備中的應用。雖然汽車平臺仍佔臺積電收入的5%，但隨着汽車製造商在向電動汽車（“EV”）過渡的過程中採用更多的半導體芯片，這可能會成爲一個有意義的增長貢獻者。總而言之，數字化轉型將在 Covid 之後保持，對更高硅含量和更快計算能力的需求仍然是臺積電的結構性與週期性順風。

2. 強大的財務狀況

臺積電是一家管理得非常好的企業，擁有強勁的利潤率和穩健的資產負債表。作爲半導體制造的行業領導者，臺積電在過去5年的平均毛利率爲50%，預計2022年通用汽車將達到55%。雖然管理層的長期通用汽車目標53%+可能在2023年面臨一些下行壓力，原因是消費電子市場庫存調整中的N3折舊較高（影響爲2-3%）和N7產能利用率較低，但在當前下行週期中高於50%的任何地方都是非常可觀的。

在2008年金融危機期間，臺積電能夠保持非常強勁的利潤率，通用汽車僅從2007年的44%下降1.5個百分點至2008年的42.5%，隨後恢復到2009年的43.7%和2010年的49.4%。歸根結底，淨利潤率由2007年的33.8%下降至2008/09年度的30%，但2010年強勁回升至38.5%。雖然歷史並不能保證未來的結果，但它應該讓投資者瞭解臺積電將如何應對下一次經濟衰退。

談到資產負債表，臺積電絕不是一家輕資產企業，考慮到硬資產（淨財產，廠房和設備）佔總資產的55%。雖然芯片製造是一項資本密集型活動，必須花費數百億美元用於開發新技術和建設新產能，但臺積電歷來保持高度流動性的資產負債表，現金很容易佔總資產的25%以上。該公司還以470億美元的現金和短期投資退出了第三季度，而總債務爲270億美元。毋庸置疑，隨着行業進入低迷期，臺積電的財務狀況非常強勁。

3. 有吸引力的估值

讓我在本節開始時問一下，有多少公司可以成爲各自領域的絕對領導者，擁有50%+/35%+的總利潤率/淨利潤率，擁有堡壘資產負債表，但仍以比同行大幅折價進行交易？答案並不多，臺積電當然屬於名單。在伯克希爾披露之前，臺積電的交易價格爲12倍2023年共識每股收益6.00美元，這比ASML（ASML）/英偉達（NVDA）/AMD（AMD）/英特爾（INTC）等西方半導體公司大幅折讓，爲30倍/37倍/20倍/15倍。

即使是與一直在流程領導地位作鬥爭並失去AMD市場份額的英特爾相比，這種折扣也可以解釋嗎？答案是地緣政治。臺灣一直受到中國共產黨的軍事威脅，2022 年的俄烏危機惡化了臺積電外國投資者的情緒，儘管已將部分生產轉移到美國亞利桑那州，但臺積電的大部分業務都在臺灣運營。

簡而言之，從估值的角度來看，該股的地緣政治折價可能是最吸引巴菲特的原因。在中國入侵臺灣的極端情況下，可以想象，在失去臺積電作爲其最重要的供應商和客戶後，西方的半導體公司都無法維持其估值溢價。然而，如果臺灣海峽的和平繼續下去，一旦地緣政治擔憂消退，像巴菲特這樣的價值投資者將從多重擴張中受益。

結論

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）以購買具有良好長期前景，強勁盈利能力，健康資產負債表和有吸引力的估值的公司而聞名。當股價在第三季度遭受大規模拋售時，臺積電當之無愧地通過了所有測試，我認爲，一旦市場度過當前的行業低迷和對地緣政治方面的擔憂，伯克希爾哈撒韋公司將獲得豐厚的回報。