兩年前，渾水曾發佈一份匿名做空瑞幸咖啡的報告，報告直指瑞倖存在財務造假，引發中美資本市場“巨震”。受此影響，瑞幸不得不於2020年6月29日從納斯達克退市。

但昨日，曾是做空瑞幸咖啡幕後推手的雪湖資本創始人馬自銘發佈文章，盛讚“瑞幸咖啡的浴火重生是中國商業史上的一個奇蹟”，並附上了一份演示文件和一份長達81頁的看多報告。

天時地利人和的奇蹟

雪湖資本在報告中稱，瑞幸在經歷了從納斯達克退市、公司管理結構重組、SEC和其他監管機構的調查以及投資者的集體訴訟等事件後，在不到兩年的時間裏，從燒錢到賺取利潤，這是一個商業奇蹟，而轉機就在於“天時地利人和”。

雪湖資本認爲，1）天時：新冠流行時期，相比於更多作爲辦公場所的星巴克，瑞幸一貫的“自提模式”使其受到的衝擊較小；

2）地利：基於對中國咖啡市場的深刻了解，瑞幸推出了很多符合國人口味的咖啡，擴大了目標市場，而且瑞幸還進一步下沉到中國中小城市，並在那裏建立了顯著的先發優勢；

3）人和：大鉦資本成爲公司的控股股東，幫助新的管理團隊徹底重組公司。新的管理團隊不再追求激進的門店擴張和“新零售”模式，而是專注於建立健全的線下業務基礎，優化門店網絡，投入研發以及利用網絡開展有效的營銷活動。

報告盛讚大鉦資本是瑞幸咖啡重生的最大功臣和受益者。2018年，大鉦資本在瑞幸咖啡的兩輪私人募資中投資1.78億美元，獲得2360萬股；2020年1月，以每股42美元的價格出售了550萬股，獲利5400萬美元；2021年投資2.4億美元；今年一月，以8.76美元/股從前管理層購買二級股份。

至此，大鉦資本持有該公司8350萬股，平均成本爲5.21美元。

在雪湖資本的報告中，2023年年末，瑞幸的目標價爲46.25美元，市值目標設定爲150億美元。

退市後，瑞幸仍在粉單市場上交易，目前股價約爲18.26美元，市值約爲46.22億美元。

瑞幸咖啡“重生”時間線

簡單回顧一下瑞幸咖啡的之間線。2017年，陸正耀與錢治亞創立瑞幸咖啡；2019年5月17日，在美國納斯達克上市，首次發行價格爲17美元/股，公司市值爲41億美元。

2020年2月，有機構匿名向做空機構渾水遞交資料，後來經證實，該匿名機構正是雪湖資本。隨後的4月初，瑞幸承認了財報造假的事實，並於同年6月被勒令退市。

從美國股市退市後，瑞幸並未就此一蹶不振，反而憑着大額優惠、價格便宜受到消費者的喜愛，活得很好。2021年12月，瑞幸同意支付1.8億美元罰款，與SEC達成和解。

今年4月，瑞幸宣佈，公司完成債務重組，在債權人的支持下，公司正式結束作爲債務人的破產保護程序。自此，瑞幸咖啡全面解決完成歷史遺留問題，迴歸正常公司狀態。

雪湖資本：瑞幸目前佔所管資產的15%左右

根據雪湖資本官網，雪湖資本成立於2009年，旗下資產管理規模達20億美金，在香港和北京設有辦公室。創始人馬自銘曾任職於一家總部位於紐約的專注投資亞洲的對衝基金, 負責中國相關的投資研究，他還曾是頂尖對衝基金齊夫兄弟投資公司（Ziff Brothers）的全球多空股權投資團隊成員。

值得注意的是，馬自銘週一在接受媒體採訪時表示，自己已經買入了瑞幸的少數股份，並認爲該公司的估值將大幅飆升。

他補充稱，瑞幸目前佔雪湖管理資產的15%左右。但他並未透露自己持有多少瑞幸股票或其管理的資產，只說這比其在2021年初披露的30億美元要少。

雪湖資本報告完整版請看ὄ7ὄ7