本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：徐廣鴻、王一涵

9月國內基本面尚有壓力、海外美聯儲鷹派表態延續、地緣政治風險仍存壓制中國資產表現，港股市場顯著下跌，恆生指數、國企指數、恆生科技指數跌幅分別達13.7%/13.9%/19.3%。託管口徑測算，9月南向資金/外資中介/中資中介分別淨流入恆生綜指成分股的總規模約308.7/-380.4/89.1億港元。南向重現“抄底”趨勢，而外資持續顯著流出。其中，受益疫情管控邊際放鬆預期的社服板塊獲南向及外資的共同增配，而景氣週期回落的半導體板塊則遭兩類資金減配。南向資金9月持續顯著增配受益大宗商品價格強勢的石油、燃氣等上游資源品板塊；受益支持性政策持續出台的地產、物管板塊；以及受益基建增長高彈性的建築建材板塊等。

9月社服板塊獲港股投資者顯著增配。

2022年9月，根據中央結算中心披露的託管數據測算得到的南向資金/外資中介/中資中介分別淨流入恆生綜指成分股的總規模約308.7/-380.4/89.1億港元。在前兩月南向流入趨緩後，本月南向資金再度顯著流入港股市場，表現出在港股估值極具性價比的情況下“抄底”的趨勢；而外資則在內外部風險壓力下延續大幅流出趨勢。具體看，9月港股社服板塊（主要是博彩以及百勝中國）獲南向及外資共同增配；而半導體板塊則遭兩類資金減配。其中，外資大幅增持汽車及汽車零部件板塊（吉利、長城等）以及新能源板塊（協鑫科技）。另外，儘管近期CXO板塊受中美關係影響較大，9月外資仍全面增配CXO企業，而南向則表現出減持CXO板塊趨勢。南向資金持續顯著增配受益大宗商品價格強勢的石油、燃氣等上游資源品板塊；受益支持性政策持續出台的地產、物管板塊；以及受益基建增長高彈性的建築建材板塊等。另外，南向資金仍持續抄底估值處於低位的生物醫藥、互聯網等板塊。

支援服務、食物飲品、電訊等板塊南向持倉佔比顯著增長。

環比來看，9月相對8月，南向資金/外資中介/中資中介對港股市場持倉佔比分別變化+0.31/-0.32/+0.01個百分點，南向資金影響力持續提升。

分行業來看，南向資金在支援服務、食物飲品和電訊板塊持股市值比重提升最高，分別為1.6/1.2/1.2個百分點。而外資中介則在家庭電器及用品、工用運輸、農業產品板塊持倉市值比重提升較多，約為2.2/1.4/1.3個百分點；但在半導體、支援服務、原材料板塊持倉市值下降明顯，分別達到-3.1/-1.9/-1.3個百分點，影響力有所下滑。

9月港股市場顯著下跌，全球資金持續增配中資消費板塊。

1）9月國內經濟弱復甦，基本面壓力尚存；海外美聯儲鷹派表態延續，長端美債收益率持續上行，人民幣相對美元貶值壓力較強也拖累中國資產表現。另外，所謂的“台灣政策法”通過風險持續壓制市場情緒，進一步衝擊港股市場估值水平。9月港股市場顯著下跌，恆生指數、國企指數、恆生科技指數跌幅分別達13.7%/13.9%/19.3%。分行業來看，工業、醫療保健、資訊科技板塊跌幅最大，分別下跌21.9%/20.0%%/17.0%。

2）9月港股估值持續回落，當前恆生指數動態估值為9.0x，顯著低於2015年以來的歷史均值以下一倍標準差。從盈利角度看，近期恆生指數2022年預測EPS增速（Factset一致預期，下同）持續下修。

3）資金流層面，9月全球資金流入中資股及香港本地股約56.99和-1.85億美元。分行業來看，全球主動資金流出中資可選消費、必選消費、醫療保健板塊佔行業AUM權重最高，分別為0.004%/ 0.001%/ 0.001%。

全球大類資產持續走弱，美元指數走強，美股公用事業、醫藥等板塊獲全球資金增配。

1）9月受海外主要央行貨幣緊縮、全球金融體系穩定性壓力和歐洲地緣風險帶來的能源危機等因素影響，全球大類資產整體表現較弱。MSCI DM和EM分別下跌1.5%和2.1%。大宗商品價格呈現回落趨勢，ICE布油、COMEX黃金及白銀價格分別下跌5.3%/0.7%/2.1%。而美聯儲大幅加息及避險情緒等驅動美元指數持續走強，上漲0.7%。

2）外部風險、美聯儲加息及基本面擔憂帶動美股持續回調，9月SPX、納斯達克分別下跌9.3%/10.5%。分行業看，美股各板塊普跌，其中地產、科技、通信等板塊跌幅較高，分別達到13.9%/ 12.9%/ 12.2%。美股估值持續回落，當前SPX動態PE回落至15.3x，低於均值以下一倍標準差水平；SPX指數2022和2023兩年的預測EPS複合增速近期也持續下修，衰退徵兆凸顯。

3）資金流層面，9月全球資金小幅流入美股市場約1.24億美元。分行業來看，全球被動資金流入美股公用事業、醫療保健、必選消費板塊佔行業AUM權重最高，分別約0.61%/0.30%/0.30%。

風險因素：1）地緣衝突進一步升級；2）美聯儲超預期收緊貨幣政策；3）發達國家陷入經濟衰退或滯脹；4）國內疫情超預期擴散；5）穩增長政策推出或執行不及預期。