近日，俄羅斯向歐洲輸氣的北溪1、北溪2海底管道遭受破壞泄露，預計修復時間將花費數月時間，歐洲天然氣價格也因此在9月27日直接跳漲19%。此一事件再次加劇了歐洲能源危機的惡化，也引發了全球對於能源供應問題的熱烈討論。

事實上，能源問題始終是近兩年的全球核心議題之一，特別是美聯儲超強度加息，和俄烏衝突持續，使得市場對於全球大宗商品的價格走勢更加憂慮。

但高位運行的能源價格無疑為能源產業鏈的企業提供了極佳的發展機遇，以國內油氣開採行業領先的石油天然氣用管制造商—達力普控股(1921.HK)為例，其海外營收在今年上半年開拓順利，實現了翻倍的增長，且預計下半年將延續良好增長態勢。

達力普海外市場業務呈現確定性增長趨勢

根據達力普中期業績公吿，2022年上半年，達力普實現收入19.4億元人民幣，同比增長28.9%；實現毛利2.09億元人民幣，同比增長43.9%；毛利率從去年同期的9.6%上升至10.8%；歸母淨利超3,110萬元，同比增長78.7%。

值得關注的是，海外市場成為了達力普業績的第二增長極，2022年上半年達力普實現海外業務收入約3.4億元，同比增長142.2%，佔比增至總收入的17.5%（2021年同期：10.3%）。

來源：達力普2022年中報

首先在需求側，達力普所經營的石油天然氣用管產品與資源開採規模呈正相關，即油氣田體量越大，對於石油天然氣用管產品的消耗需求必然更多。據悉，海外整體油氣開採規模是國內市場的數倍，尤其是中東和北非地區，故海外石油天然氣用管市場擁有更大的商業空間。

達力普自2005年已開始佈局海外市場，取得了多個國家油氣田市場準入，經過公司海外營銷團隊的加強、一期擴建項目產能釋放、產品品種優化豐富，達力普在海外市場開始進入價值收穫期。特別在中東與北非市場，達力普產品展現出超強的成長實力，2022年上半年在中東和北非分別實現1.83億元和5,664萬元營業收入，同比增長為710.9%和947.2%，未來達力普將繼續聚焦這兩個區域的業務拓展，以實現可持續的業績增長。

來源：達力普路演PPT

達力普本身過硬的產品力與地緣政治對潛在競爭對手的削弱影響，為公司海外市場開拓提供助力。

物美價廉的產品是中國企業出海的重要殺手鐗。

一方面，達力普擁有完整的石油天然氣用管產業鏈，同時生產線智能化程度高，擁有一貫制產品質量保證的實力，且能快速響應客户的需求，為客户提供標準化或定製化產品，且交貨週期短；達力普也具備豐富的產品結構，可滿足客户多品種、規格的需求，擁有石油天然氣用管管、新能源用管、特殊無縫鋼管等產品的製造能力，規格組矩覆蓋全。

高品質、多品種的產品能力，使達力普能夠陸續進入了多家海外客户的合格供應商名單，並向客户批量供應產品，實現業績與品牌影響力雙重提升的正向循環經營。據瞭解，達力普在今年年初便已將近接滿全年產能的訂單，也充分證明了達力普在產品製造和營銷能力的實力。

另一方面，技術研發和製造工藝優勢可以使達力普在降低製造成本、奉行ESG發展理念的同時滿足客户對高質量優質產品的特殊要求，例如在抗酸的產品製造上，相比較長流程的冶煉工藝，達力普的廢鋼冶煉管坯可以使抗酸管產品中的硫、磷含量降低，有效提升產品品質。

筆者認為，高品質產品研發製造、市場及客户羣體開拓和精益管理降本增效均是提升利潤率水平的重要因素，前面提到達力普2022年上半年業績，毛利率和淨利率提升便是直接證明。未來隨着公司渤海新區生產基地的擴產完成後，預計公司業績效率仍有持續進步空間。

站在競爭對手的角度看，據瞭解，俄烏衝突前，俄羅斯TMK和烏克蘭Interpipe在成本上較達力普更有優勢。而俄烏戰爭爆發後，西方國家對於俄羅斯企業普遍採取制裁態度，這是對俄羅斯企業海外競爭力的極大壓制，即使未來俄烏衝突結束，俄羅斯企業在海外市場的被接受程度依然存疑，更別提目前俄烏衝突仍無法看到明顯的改善趨勢；至於烏克蘭企業，考慮到衝突地點主要發生在烏克蘭境內，勢必對其境內正常的生產生活活動造成嚴重影響，烏克蘭經濟部預計本國2022年GDP將下降33.2％，即使衝突之後得到解決，烏克蘭進行經濟恢復也需要較長的一段時間。

因此筆者認為，短期來看，海外市場的主要對手均難以對達力普形成直接有力的競爭態勢，達力普正處於相對優良的戰略發育期。

同類型產品海外市場毛利率更優，美元強勢格局增強達力普海外盈利水平。

根據達力普路演時提供的信息，參考今年上半年情況，同類型產品海外市場較內地市場毛利率佔優。更好的毛利率會激勵達力普加速向海外市場拓展，公司計劃在穩定國內市場的同時，進一步提升海外收入佔比，未來使海外市場的收入不低於30%；同時，達力普也有海外併購的計劃，為持續拓展海外市場及客户羣體儲備力量。可以預計，隨着海外市場營收佔比繼續增長，海外市場同類型產品具備更高毛利率的屬性有望在達力普整體業績上更明顯的展現，帶動公司整體利潤水平提高。

另一值得關注的是，達力普出口業務以美元結算，隨着美聯儲今年以來持續高強度加息，全球普遍認為美元強勢將延續到2023年，這客觀上也將利好達力普的盈利表現，截至筆者撰稿時，美元/人民幣為7.248，自年初以來上漲超過14%。

綜上，達力普在海外業務層面已經形成了較為確定性的增長趨勢。

長期角度，面對海外需求，達力普繼續加強對海外市場的滲透，重點聚焦中東與北非，結合“一帶一路”政策方向，藉助既有的、行之有效的合作平台，兼顧各市場不同國家的實際情況確定發展目標，並加強專業海外團隊建設推動業務的有效開拓；供應方面，達力普堅持技術研發與產能擴充，為客户提供高質量高性價比的優質產品，提升公司產品的核心競爭力。

短期來看，競爭對手受地緣政治影響，以及美元強勢利好，有望加速達力普在海外市場的發展。筆者認為，考慮到達力普海外營銷實力強勁，未來需要重點關注公司新產能投產的時間點，因為需求旺盛情況下，供應許會逐漸成為限制達力普業績快速增長的不利因素，換言之，一旦達力普新的智能化產線正式建成投產，達力普迎來可觀的業績成長將是可預見的。

最後疊加考慮達力普在ESG方向的不斷髮力建設，對於公司實現健康、綠色、可持續的高質量業績增長也可抱有十足的信心。公開信息顯示，今年8月，達力普與液化空氣（滄州）有限公司合作的可持續發展項目《連鑄中間包全氧燃燒創新項目合作協議》正式啟動，該項目實施後預計可實現約50%-60%的燃氣節省量，有效減低成本外還能有效降低二氧化碳排放量。相信在從ESG中獲得了切實經濟效益與社會效益後，達力普未來仍會繼續注重ESG的發展，開展更多相關管理及項目行動。

“海外營收佔比高速增長，達力普(01921.HK)成功構建第二增長極”路演Q&A紀要

時間：9月27日

地點：格隆匯極調研

Q1：美聯儲連續高強度加息對於全球大宗商品價格造成擾動，歐佩克+在9月初宣佈小幅減產以應對原油價格波動，是否會對公司產品在海外市場的需求造成不利影響？

A：原油小幅減產會導致勘探投資下降及能源裝備需求量下降，對市場大形勢會產生影響，但這種宏觀影響是否對達力普個體有所衝擊，還是取決於公司的競爭實力。優質的服務與產品質量以及自身營銷能力，達力普年初就已將近接滿全年產能的訂單，同時今年較去年出口量翻倍，市場拓展的發展戰略實施成果較好。結合以上，市場形勢的小幅波動對我們的產品需求的影響不明顯。

Q2：展望達力普產品原材料的價格走勢情況，美聯儲加息是否會帶動原材料成本上升，影響公司盈利水平。

A：美聯儲加息，會引發全球大宗原料如鐵礦石、能源的價格波動，而達力普公司生產所用原料為廢鋼，雖然與國際市場大宗原料波動有一定聯動關係，但因廢鋼原料完全來自於國內，其價格變動還要取決於國內經濟動態及供求關係，預期廢鋼價格會在一個合理區間小幅波動。

Q3：達力普在海外市場的競爭對手主要是？達力普產品在海外市場的優勢？

A：俄烏戰爭前，俄羅斯TMK和烏克蘭 interpipe 在成本上較我們更有優勢，但俄烏戰爭後兩家企業都受到影響，所以目前的市場情況是對我們海外市場拓展較為有利。

1)公司為完整產業鏈，生產裝備智能化程度高，擁有一貫制產品質量保證的實力，且能快速應響應客户的需求，交貨週期短；公司擁有油套管、新能源用管、油氣輸送管等的製造能力，規格組矩覆蓋全，可滿足客户多品種、規格的需求。這些實力和能力使公司能夠走向海外市場並得到更多客户的認可，進入了客户的合格供應商名單意味着我們有更多的機會向客户供應產品；

2)公司的技術研發和製造優勢可以使我們在降低製造成本、奉行ESG發展理念的同時滿足客户對高質量優質產品的特殊要求，例如在抗酸的產品製造上，相比較長流程的冶煉工藝，達力普的廢鋼冶煉管坯可以使抗酸管產品中的硫磷含量降低；

3)公司作為國內“三桶油”的優質供應商，也會有機會向“三桶油”在海外市場的項目供應產品。

Q4：達力普在海外市場的側重，中東、東南亞、歐美？更看好哪些地區的機會？

A：目前來看，我們是比較看重中東及北非的市場發展和客户潛力，主要原因是這兩個區域油田多且石油產量大，對產品需求較大，適合我們通過直銷或經銷的方式持續深入開拓市場；

歐美市場需求量也比較大，但因為有反傾銷政策，有貿易壁壘阻礙，我們暫時不依賴歐美市場；東南亞這邊上半年因長期合作的客户需求減少，所以供貨量有所下降，但未來公司營銷團隊也會積極尋找更多的機會，發掘新的潛質客户。

Q5：美元強勢格局下，匯率影響對於達力普海外市場業務是利空還是利好？

A：達力普出口業務以美元結算，在美元強勢、匯率變動情況下，有利於出口。

Q6：海外市場的產品毛利率與國內市場的產品毛利率對比，海外不同地區的產品毛利率是否有差異？

A：今年上半年情況來看，同類型產品海外市場較內地市場毛利率佔優。

海外不同地區的毛利率有一定的差異，這也取決於公司不同區域產品自身優勢及競爭環境以及公司的營銷策略等，是比較動態的。

Q7：達力普對於海外市場的預期，是否有具體的發展目標或計劃，未來營收佔比要達到多少？

A：今年上半年海外市場收入增幅較快，我們對今年全年的海外收入也預期樂觀。目前海外市場的營收佔比是17%，未來隨着我們海外營銷團隊的建設加強、一期產能釋放、產品多元化逐步升級等核心競爭力的穩步提升，我們計劃在穩定國內市場的同時，進一步提升海外收入佔比，使海外市場的收入不低於30%。同時我們也有在海外併購的計劃，為持續拓展海外市場及客户羣體更進一步。

市場拓展目標方面，依然為中東、非洲、中亞以及南美洲等為主要方向，結合‘一帶一路’政策，藉助既有的、行之有效的合作平台，兼顧各市場不同國家的實際情況確定發展目標。

Q8：達力普今年上半年在營收增長的情況下，進一步提升了毛利率和淨利率，盈利能力增強的原因？未來是否還有持續提升空間？

A：上半年營利能力增長，得益於公司抓住市場機遇，動態調整經營策略，穩定國內市場，拓展海外市場，充分發揮自主研發與全流程快速靈活服務客户競爭優勢，落實精益運營理念，使經營業績得以提升。未來公司肯定具有可持續、較大的提升空間。

Q9：從三季度的業務情況來看，達力普下半年及明年的發展預期？

A：下半年，海外業務依然強勢，加之受匯率因素助力，盈利能力預期保持穩定。明年公司會加大推進國際知名石油公司認證力度，拓展國際業務的運營模式和策略，加大高附加值產品的推廣，加快提升公司國際業務的綜合競爭實力。