港交所文件顯示，8月29日，零跑汽車通過聆訊，中金公司、花旗、摩根大通、建銀國際爲聯席保薦人。報道稱，零跑本週開始預路演工作，最快9月招股，預計集資15億美元（約117億港元）。

零跑汽車是一家電動汽車研發生產商，致力於研發環保、安全、科技的新能源汽車，公司業務範圍涵蓋三電系統開發、電動汽車整車研發、生產與銷售，並提供基於雲計算的車聯網解決方案。

2021年全年，公司合計交付43748輛電動汽車，較2020年增長443.5%。根據弗若斯特沙利文的資料，按交付量計，零跑汽車是中國領先的新興電動汽車公司中增速最快的公司。

今年7月零跑汽車交付量達12044輛，同比增長超177%，連續三個月創新高，屬於造車新勢力第一梯隊。

財報顯示，2019年、2020年、2021年總收益分別爲1.169億元（人民幣，下同）、6.313億元和31.32億元，今年前三月實現收入19.92億元。對應同期虧損分別是9.01億元、11億元、28.46億元以及10.42億元。

以下分析來自市值風雲，文章有刪減。

以價格屠夫姿態進入純電SUV市場的零跑C11，不一定是最靚的那個仔，但絕對是攪動局面的好手。

01 穩居造車新勢力第二陣營

去年，零跑科技營收31.3億，同比增長近400%，增速非常快；但是虧損也高達28.5億，最近三年累計虧損48.5億，簡直是一頭燒錢巨獸。

去年全年，零跑汽車銷量43748輛，排在新勢力第六位，距離“蔚小理”9萬多的銷量尚有一定距離，不過也和身後的極氪、嵐圖拉開明顯差距。

（來源：電駒）

公司目前一共有3款車型：轎跑S01、電動微型車T03、中型SUV C11。貢獻了4萬多銷量中絕大部分的是T03，售價6.89萬-8.49萬。

有人可能會對此不齒，但是觀察同屬第二陣營的哪吒、威馬，會發現威馬第一款車EX5補貼後15萬起，哪吒更是號稱“爲人民造車”。這與“蔚小理”的高舉高打明顯不同，差異化的定位能夠讓它們先在這個行業站住腳。

2021年，T03排在中國新能源轎車銷量第12位，同價位排在前面的則有長安新能源的奔奔EV、長城汽車(601633.SH，02333.HK)的歐拉黑貓。

T03去年銷量約4萬輛，同比增長292%，增速快於2018年上市的歐拉黑貓，但是不如奔奔EV的582.7%。奔奔EV最初於2018年上市，這裏的銷量統計中應該也包含了後續推出的幾款同名車型（如奔奔E-Star）。

不得不說，T03推出第二年銷量就能排到同價位第三，還是有很有實力的。

（來源：乘聯會）

不過T03的缺點也很明顯，那就是利潤空間太過有限，沒法讓公司的利潤率再上一層樓，而且潛在的增長空間也在變小。

在去年T03已經放量的情況下，公司整體毛利率也只有-44.3%，距離盈利還很遙遠。

T03售價位於5-10萬的區間，這是2019年中國電動車銷量第二大的價格區間。

（來源：中泰證券研報）

根據中汽數據的預測，10萬以下仍將是今年銷量最高的區間，但成長性不如10-15萬、15-20萬。

（來源：中汽數據）

瞄向更高價位的車型C11就成了公司手中的祕密武器。

02 C11面對的是競爭更加激烈的市場

C11是公司去年10月纔開始交付的中型SUV，補貼後價格15.98萬-19.98萬。

根據招股書披露，15-30萬區間有望在2023年成爲電動車最大的細分市場，2020-2026年的預期增速也快於其他區間。

截至去年底，C11獲得近2.3萬訂單，已交付約4000輛。

今年1月，零跑C11銷量2069輛，環比下滑4%；T03銷量6007輛，同比增長267%，環比增長7%。一月份中國新能源車整體銷量31.5萬輛，同比增長112%，環比下降35%。零跑的兩款主力車型表現還都不錯。

（來源：蓋世汽車）

在1月份的新能源SUV銷量榜單中，零跑C11排到第17位。

（數據來源：中國汽車工業協會，製圖：EV導購）

榜單中靠前的車型，比如特斯拉(TSLA.US)Model Y售價在31.69-41.79萬，比亞迪(002594.SZ，01211.HK)宋新能源2021 PLUS款補貼後價格在15.28-20.58萬之間，理想汽車(LI.US)ONE售價爲33.8萬元。

C11定價相對較低，但是榜單中與其價位接近的也有比亞迪宋新能源、埃安Aion Y、哪吒U、小鵬汽車(XPEV.US)G3、幾何C，可以說競爭非常激烈。

C11的差異化之路在哪裏呢？

03 低價高配，堆砌硬件

零跑稱C11爲“越級滿配”。

（來源：官網）

越級首先體現在90度的大電池。零跑C11全系標配90度電池，不同版本區別在於動力配置。

相比之下，Model Y最便宜的後輪驅動版電池僅爲60度，比亞迪宋PLUS最新改款的電池容量分別爲71.8度和87.0度（取決於版本的不同）。

（來源：EV世紀，2022.0.15）

不過話說回來，續航也不完全取決於電池容量，還與廠家的調教和優化有關。零跑在這方面有一些自己獨特的東西，比如電池底盤一體化技術，但實際效果有待檢驗。

第二個越級的地方體現在“前臂雙叉+後五連桿”的懸掛系統，一些媒體在測評中表示，“濾震維度絕對好評，底盤的舒適感也是越級存在”。

（來源：38號車評中心）

第三點是2930mm的軸距，達到C級車的水平，使得內部空間非常寬敞。

這些特點讓C11頗有點當年手機時代堆硬件、高配低價的感覺。至於消費者會不會買單，仍有待觀察，不過C11已經可以說是純電SUV領域的一個攪局者。

此外，零跑還計劃2022年推出中大型轎跑C01，並計劃於2025年年底前再推出8款車型。

04 自主研發芯片是一大亮點

零跑的創始人是A股著名安防公司大華股份(002236.SZ)的創始人和前副董事長——朱江明。

零跑的自動駕駛技術採用純視覺感知方案，據報道也與大華股份在安防和智慧交通領域的積累有關。

（來源：易車，2021.09.17）

朱江明在接受採訪時曾經表示，“零跑科技是一家非常‘理工男思維’的造車企業，每一個模塊都是從頭做起”。

公司在自動駕駛算法Leapmotor Pilot、操作系統Leapmotor OS、動力系統等多個電動車子系統中都堅持自主研發。

不過在風雲君看來，零跑最有看點的還是其2020年發佈的自動駕駛芯片——凌芯01。凌芯01 CPU處理器採用阿裏巴巴(BABA.N，09988.HK)旗下平頭哥的“玄鐵C860”，支持L3級別自動駕駛功能，且已經搭載在C11上。

在芯片產業鏈受到頗多限制的情況下，自主芯片無疑能夠給零跑帶來更多的優勢。

爲了支持如此多的項目，零跑的研發費用率常年高於其他兩項費用率，去年爲24%。公司的研發人員佔比也接近生產人員，達到33.9%，遠超銷售人員的17.1%。

這一點與蔚來（NIO.N）形成強烈反差，蔚來的軟硬件研發人員佔比28.5%，營銷和服務人員佔比高達53.3%。

（來源：蔚來2020年年報）

小鵬和理想則都是研發與營銷並重，人員佔比都在30%-40%之間。

重研發、輕銷售，有利也有弊，零跑是否能把性價比打造成一張自己的名片，從而彌補營銷的不足，也是值得觀察的一件事。

研發的專利成果上，零跑共有925項註冊專利、570項專利申請。公司還具體披露了115項發明專利的內容，涵蓋智能駕駛、電池、電驅動等多個領域。按最新的2020年報數據算，零跑專利數量在“蔚小理”中處於中間水平。

（來源：各家公司招股書和年報，市值風雲整理）

05 融資輸血少不了

當然，理想再美好，在實現之前公司首先要考慮的都是怎麼活下去。

2019、2020年，零跑的燒錢率（已剔除金融資產買賣）高達10億，但是年末賬上現金及現金等價物和理財產品卻分別只有3.9、1.8億。2020年末還有4.4億的受限資金。

2021年，公司通過股權融資104億，大幅補充了現金。

其中，43億爲B輪融資，認購方包括部分原有股東，以及有着合肥國資背景的合肥軒一智匯新動力產業投資基金合夥企業（有限合夥）。

另有60.8億爲C輪，認購方包括中金資本、杭州國資、中信戴卡、中信建投投資等。

其他早期知名股東還包括紅杉，以及大華股份。

目前，朱江明、傅利泉、劉雲珍、陳愛玲四位一致行動人合計持有公司31.01%的股份，是單一最大股東。劉雲珍和陳愛玲分別是朱江明和傅利泉的妻子。

去年朱江明辭任大華股份董事後，專注於零跑汽車。不過，傅、朱、陳目前仍分別持有大華股份34.18%、5.36%及2.38%的股權，大華股份和零跑構成關聯方。

兩家公司由於主業不同，並不存在競爭關係。從關聯交易的金額來看，零跑向關聯方採購的金額佔公司成本比例也很小。

結語

零跑科技的崛起，代表着造車新勢力競爭的進一步加劇，沒有哪一家的位置是特別穩的。

零跑科技的優勢是性價比高，自主研發能力強。劣勢則是作爲後來者還需要聲望的積累和市場的檢驗。

站在C11剛上市不久的這個節點上，只能說未來一切都有可能。