2022過半，影視內容行業仍在寒風中前行，但一些好的跡象也正在顯現。

一方面，行業的規範化仍在繼續，“擠壓泡沫”“提質減量”“合規健康”等利於產業長期發展的調整，不可避免地帶來了短期陣痛。同時，短視頻的競爭下，電視台收視率的整體下滑導致採購預算壓縮，網絡平台也在迫切的“盈虧平衡”需求下，調整商業模式，提出“降本增效”並對劇集質量提出更高要求，一定程度上影響了劇集的定價和上線。

此外，疫情的影響也一直如影隨形，主要生產環節落於線下的影視製作在疫情防控的背景下，面臨着製作週期和成本增加的壓力，弗若斯特沙利文的數據顯示，2017-2021年間，劇集製作成本由289億元增加至340億元左右，五年複合增長率超過4%，一定程度反映出疫情的影響。

多重因素之下，影視內容公司的日子可想而知，2017年以來眾多影視內容上市公司呈現業績持續下滑和虧損狀態。

但寒冬之中初春的跡象也在醖釀。部分優質的製作公司快速適應了行業寒冬的衝擊，積極與產業鏈合作創新業務模式，同時強化自身的多元經營能力，增強了公司的經營穩定性和週期穿越能力，在逆境的刺激下反而找到了新的發展機遇。

另一方面，行業持續出清的狀態基本符合相關部門的調整預期，在政策端一些積極的信號已經顯現，疊加國內消費者對優質影視內容展現出的較強付費意願，資本市場對影視板塊的信心也在提升。

在此背景下，一部分影視內容的業績數據或許遭受短期擾動，但市場認可度和深層次的核心指標數據不斷改善，而這類公司往往具備領先優勢，能夠持續輸出優質內容且對細分賽道機會保持關注，投資者更應該關注到這類公司所面臨的“蝶變”機遇，大浪淘沙之後，它們更顯穩健的價值創造能力將被重新審視，有望獲得估值加速修復乃至重估機會。

本次業績期，率先發布中期業績報吿的稻草熊娛樂集團(下稱“稻草熊”）當屬此類。

一、多項盈利指標優化，平台型模式+充足IP儲備支撐業績

8月25日，稻草熊發佈了一份較具韌性的中期業績報吿。在複雜的外部環境影響下，2022上半年稻草熊實現營收4.64億元，淨利約7,328萬元，儘管相比去年同期有所下滑，但相較業內大量持續虧損的公司，稻草熊保持盈利的狀態已實屬難得。

此外，對營收造成主要影響的原因在於上半年公司未播出定製劇集，但稻草熊目前待播的定製劇集共計4部，也就是説在內容排播的季節性影響下，業績期內公司存在優質項目沒有達到確收時點，而一旦播出，這部分劇集仍將為公司貢獻可觀業績。

事實上，在當前的行業發展和調整階段，稻草熊諸多盈利指標的優化趨勢更值得關注。數據顯示，業績期內稻草熊綜合毛利率達到30.8%，同比提升6.9個百分點，淨利率達到15.8%，同比提升6.1個百分點，一定程度上反映出公司的內容競爭力和運營質量的提升。此外，在行業“降本增效”傳導效應以及公司平台型運營模式的共同作用下，2022上半年公司管理費用同比下降6.5%，銷售費用同比大降78.4%。

總的來看，平台型運營基礎上的多元化商業合作和業務探索，對整體業績提供了較強的支撐作用。稻草熊一直以來最為人稱道的就是其獨特的平台型運營模式，該模式下，稻草熊可完成更高效的資源聚集和配置，將內容製作各個生產環節高效串聯，實現規模化、工業化和多元化的影視內容生產。2022上半年，稻草熊延續了往期的投拍快節奏，期內開機劇集達到5部，超過2020年全年水平，較2021年上半年增加2部，目前4部已於上半年殺青，1部於7月殺青。

在此基礎上，稻草熊將更順暢地拓展與多元商業平台間的合作，公司已播映的劇集覆蓋三大網絡視頻平台及多個主流電視台，處於後期製作的《白日夢我》預計也將於芒果tv播出。現階段，公司對各類播出平台、播出劇集的目標圈層和受眾定向開發的內容，基本實現精準化定製和投放，對劇集項目開發的持續性和穩定性形成保障。

此外，在D2C內容、基於優質IP拓展的線上線下實景互動，以及國內外流媒體的合作層面，稻草熊也正在探索和嘗試捕捉新的機會。

站在可持續發展的角度，題材豐富的待播劇集儲備意味着公司較強的短中期變現機會，常態化的IP儲備則為業績的長期增長奠定可靠根基。數據顯示，截至2022年上半年，公司進入後期製作或待播的劇集達到12部。

包括由黃景瑜、修睿主演的警匪動作喜劇《鬥賊》；由喬杉、楊子姍主演的創業都市劇《乘風踏浪》；由毛曉彤、張儷、李澤鋒主演的當代都市劇《心想事成》；由黃景瑜、辛芷蕾主演的近代諜戰劇《失落在東經97度的記憶》；由陳寶國、王千源、胡先煦主演的當代都市劇《大考》；由言承旭、徐若晗主演的都市愛情劇《夏花》；由任嘉倫、李沁主演的奇幻懸疑情感劇《請君》；由張彬彬、徐璐主演的古裝奇幻劇《月歌行》；由王子文、鄧婕、白敬亭主演的當代都市劇《我的助理六十歲》；由鄭愷、王鶴棣、陳鈺琪主演的喜劇《今日宜加油》；由嘉羿、金子璇主演的當代都市劇《我的女友是解藥》；由王鶴棣、陳鈺琪主演的古代傳奇劇《浮圖緣》。

公司後續的IP儲備同樣充分，據悉，稻草熊目前初步構思撰寫的原創IP達到十餘份，根據被許可IP撰寫的改編IP達到三十餘份，內容涵蓋青春校園、偶像甜寵、現代職場、都市情感、家庭倫理、喜劇題材、歷史題材、古代傳奇等，利於公司多圈層多賽道的內容佈局。

截止2022年6月，稻草熊的IP轉化率達到15%，同比提升9個百分點，處於行業領先水平，將促進“常態化IP儲備-平台型模式加快優質多元內容產出-推動品牌影響力提升-促進公司經濟效益增長”的良性循環。

在行業和市場的更高要求下，在如何做出符合時代要求和速度，並且符合廣大觀眾口味的精品內容上，稻草熊顯然已經找到了能夠安身立命的路徑。

二、三大因素利好頭部公司持續發展

基於自身內功的持續錘鍊，外部環境的諸多變化也對稻草熊的可持續發展形成助力，集中體現在以下三個方面：

一是行業出清，影視製作供給端收縮，稻草熊突出的業務能力獲得持續認可。2021-2023年度國內獲批持有《電視劇製作許可證（甲種）》的公司僅41家，不足2019-2021年度持證機構的六成，在供給端收緊的現狀下，稻草熊儲備劇集項目數量充足、題材多元、部分劇集演員陣容強大、公司製作能力突出，稻草熊出品的影視作品有望出現價格上漲、銷售週期縮短、劇集銷量增加的理想局面。

二是視頻平台明確表示將集中頭部劇集，要求劇集製作體量和質量都達到一定水準，稻草熊在上述的強大影視製作能力之外，上市公司的身份也將令其擁有更多的融資通道，綜合條件更契合平台方的戰略趨勢。今年上半年，愛奇藝發佈的未來兩年片單中，稻草熊開發的內容產品就達到5部，展現出了較強的市場認可能力，處於後期製作階段的《白日夢我》也將在芒果TV播出，再次對其精品內容輸出能力形成背書。

一個容易被忽視的潛在優勢在於，隨着市場進一步成熟，以及公司越來越多精品內容的播映，稻草熊穩定輸出優質內容的能力將在觀眾羣中形成相應的品牌價值，令旗下後續新劇在籌備和發佈時就帶動觀眾期待，影片上映後，觀眾也能保持耐心和長線熱度，增強公司業務表現的穩定性。

三是政策和市場層面釋放出積極信號，包括稻草熊在內的頭部公司有望收穫更大成長空間。今年7月，商務部等27部門發佈《關於推進對外文化貿易高質量發展的意見》，提出深化文化領域改革開放、培育文化貿易競爭新優勢、激發市場主體發展活力等，對行業公司發展形成利好。

此外，7月以來部分影視板塊公司在資本市場取得積極進展，投資機構也表示這也一定程度上表明監管層對於行業整頓成果與行業風險出清的認可，意味着政策端的確認。市場整體信心有望提振，行業頭部公司將同步受益。

另一個值得關注的信息是，去年以來，中國電視劇製作產業協會開發了以區塊鏈技術為基礎的互動分賬平台，計劃今年8月試運行，明年正式上鍊，屆時相關播映劇集將由觀眾付費點播，劇方可獲得實時分賬收益。新的傳播方式和市場機制將有效鏈接製作、播放和觀眾資源，為具備優質內容製作的公司帶來新的業績增量，亦有望推動頭部公司市場佔有率提升。

某種程度上，影視製作行業強者恆強的格局已經顯現，在疫情期間始終保持穩健步伐的稻草熊已經預定其中一席。

小結

影視行業的變化是顯而易見的，口碑與熱度的趨同效應日益明顯，要求影視從業者拿出更強的創新力、創造力和意志力，滿足廣大觀眾不斷增長的多元優質影視內容需求。

當前市場上仍舊活躍的影視內容公司，應該被視為與行業共同進化升級後的物種，基本滿足了行業轉型所提出的種種苛刻要求，在持續波動的環境中保持相對穩健的稻草熊是絕對無法忽視的存在。

然而影視行業的價值也是被明顯低估的，金十數據給出過這樣一組對比數據，七年前港、A兩地29家影視上市公司的總市值達到6848億，七年後的今天上市公司整體數量增加到37家，整體市值卻縮水近七成，僅餘2154億。

只待行業回暖那一刻，被壓的越狠的，想必也會彈的越高。