考慮到抗體開發及模式動物優質標的在港股的稀缺性以及業務的高增速和較好的競爭格局，我們給予IPO專用評級“6.5”。

來源：安信國際

公司概覽

百奧賽圖成立於2009年，是一家生物製藥及臨牀前研究服務創收公司，業務模式主要包括藥物開發和臨牀前研究服務。

公司擁有獨立原創技術平臺。公司擁有底層的三大基因編輯技術平臺（SUPCE、CRISPR/EGE和ESC/HR），並基於此構建了豐富的模式動物組合、大規模動物繁育，可以開展臨牀前藥理藥效評價研究。同時基於擁有獨特創新的全人源抗體發現平臺“千鼠萬抗”可以實現抗體的開發工作，已通過外部授權和內部臨牀階段的管線充分驗證了該新藥開發模式。

公司擁有FIC或BIC抗體管線。包含YH003 (CD40)、YH001(CTLA4)2款核心產品及10款其他管線產品，其中3項候選藥物已經和不同合作方有授權轉讓安排，所有候選藥物均通過自身抗體發現平臺發現。

公司營收增長迅速，2019年至2021年分別實現營收1.7億元、2.5億元（+49.3%)、3.5億元（+39.8%)，2022年前四個月的營收則從2021年同期的0.7億元增加67.0%至1.2億元。2019年至2021年年內虧損分別爲3.1億元、4.8億元、5.5億元。2019年至2021年，基因編輯服務分別佔總收入的40.1%、27.3%、14.4%；臨牀前藥理藥效評估佔總收入的28.6%、29.7%、29.8%；模式動物銷售收入佔總收入的29.6%、26.0%、30.3%。

行業狀況及前景

抗體開發業務市場規模不斷擴大，全人抗體小鼠具有競爭優勢。2020年抗體開發業務的全球市場規模爲101億美元，中國市場規模爲人民幣83億元。根據弗若斯特沙利文資料，約70%的全人源單抗來自於小鼠技術平臺。百奧賽圖的抗體開發業務於全球及中國的市場份額分別爲0.1%及0.4%。

臨牀前研究服務市場正在穩步增長，預計全球市場於2030年將達到約706億美元；中國市場於2030年將達到約人民幣1,501億元。其中臨牀前藥理藥效評估及模式動物銷售市場規模不斷擴大。預計臨牀前藥理藥效評估服務全球市場將在2030年將達到約181億美元，在中國達到約人民幣303億元。預計全球模式動物銷售市場預計將在2030年將達到178億美元，在中國達到約人民幣195億元。

腫瘤抗體藥物市場規模不斷擴大。預期在中國，CD40藥品市場規模預計於2025年達至人民幣557.1百萬元，2030年將進一步增至人民幣5,135.1百萬元，YH003預計將爲2025年中國唯一一款獲批的CD40抗體藥品，市場規模爲人民幣557.1百萬元。在中國，CTLA-4抗體藥物的市場規模預計到2025年達到人民幣38億元，到2030年進一步增至人民幣135億元。

優勢與機遇

公司的臨牀及臨牀前產品管線涵蓋新穎而多樣的抗體候選藥物。

公司可靠的基因編輯技術平臺爲抗體發現小鼠模型及疾病模式動物奠定基礎。

公司打造千鼠萬抗這一獨特且創新的大規模抗體藥物發現計劃，發現用於內部藥物開發或外部變現的抗體分子。

公司生成豐富全人源抗體庫的RenMice平臺。

公司運用全面的模式動物組合、大規模動物生產與體內藥效研究相結合。

弱項與風險

行業競爭加劇。

臨牀藥物開發過程漫長且昂貴，結果亦不明確，早期研究及試驗的結果未必可作爲未來試驗結果的指標。

開發聯合其他療法的候選產品可能令公司面臨其他風險。

法規及監管規則存在不確定性。

發行所得款用途

該公司擬全球發售2175.85萬股H股（綠鞋前），每股發售股份25.22港元，每手500股，預期H股將於9月1日主板上市。

根據招股書，來自全球發售的總所得款項淨額(假設未行使超額配股權，發售價爲每股股份25.22港元)將爲約4.711億港元。發售所得款項淨值將預計作爲以下用途：

（1）約329.8百萬港元（約70%）擬用於爲公司核心產品的進一步臨牀研發提供資金：其中約164.9百萬港元（約35%）將用於YH003的研發；約164.9百萬港元（約35%）將用於YH001的研發。

（2）約70.7百萬港元（約15%）擬用於根據公司的千鼠萬抗計劃爲抗體藥物發現及開發提供資金：其中約23.6百萬港元（約5%）將用於千鼠萬抗計劃下基礎設施和抗體藥物發現設備採購；23.6百萬港元（約5%）用於該計劃下員工成本；另有23.6百萬港元（約5%）用於千鼠萬抗下其他成本。

（3）約47.1百萬港元（約10%）擬用於公司其他管線產品的臨牀前及臨牀開發：其中約14.1百萬港元（約3%）將用於YH002臨牀推進；9.4百萬港元（約2%）將用於YH004臨牀推進；23.6百萬港元（約5%）將用於其他候選藥物（包括YH008、YH009、YH006、YH010、TH012及YH013等）臨牀推進。

（4）約23.6百萬港元（約5%）將用作營運資金及其他一般公司用途。

基石投資者

基石投資者已同意在若幹條件規限下按發售價認購以合共4980萬美元(或約3.904億港元)可購買的一定數目的發售股份。假設發售價爲25.22港元，基石投資者將予認購的發售股份總數爲1547.85萬股。

基石投資者包括維科(香港)經貿有限公司(由維科控股全資擁有)、榮昌生物(688331.SH)、三金國際股份有限公司(桂林三金(002275.SZ)全資擁有)、QuantumPharm Inc.(晶泰科技的控股公司)、及北京興星股權投資合夥企業(有限合夥)。

投資建議

百奧賽圖是以技術創新驅動新藥研發的生物技術及臨牀前研究服務創收公司，擁有全鏈條綜合研發實力。公司的營收不斷增長，從2019年的額1.6億元增長至2021年的3.5億元人民幣；綜合毛利也在不斷提升，從2019年的57%增至70%；虧損的增速也有明顯的放緩。

公司抗體開發業務和模式動物銷售業務快速增長。公司擁有底層的三大基因編輯技術平臺（SUPCE、CRISPR/EGE和ESC/HR），並基於此構建了豐富的模式動物組合、大規模動物繁育，可以開展臨牀前藥理藥效評價研究。同時基於擁有獨特創新的全人源抗體發現平臺“千鼠萬抗”可以實現抗體的開發工作，已通過外部授權和內部臨牀階段的管線充分驗證了該新藥開發模式。

公司還建立了精選的first-in-class或best-in-class的抗體候選藥物產品管線。包含YH003 (CD40)、YH001(CTLA-4)2款核心產品及10款其他管線產品，其中3項候選藥物已經和不同合作方有授權轉讓安排。此外公司擁有經驗豐富的管理團隊和明星投資人。

考慮到抗體開發及模式動物優質標的在港股的稀缺性以及業務的高增速和較好的競爭格局，我們給予IPO專用評級“6.5”。