今年上半年，在房地產行業風險暴露、建材原材料價格上漲、疫情反覆爆發的三重衝擊下，防水行業表現加速分化。從投資邏輯來看，能夠在逆境中承住壓力並做好風控保持穩健發展的龍頭企業更加值得投資者們重點關注。

筆者關注到，作為建築業防水原材料的龍頭企業，東方雨虹於8月22日盤後發佈了2022上半年財務報吿。

站在當下看整個建築防水材料領域未來的發展趨勢，我們或許能從東方雨虹這份財報中得到一些啟示。

1、風險管控優先，收入逆勢增長

具體來看，上半年東方雨虹營業收入為人民幣153.07億元，逆勢同比增長7.57%。

於上游成本端方面，東方雨虹所處的防水原材料行業屬於石油化工產業，受國際原油價格變化以及石油化工產品供給和需求的影響較大。其中，瀝青佔成本比重最高。

上半年，由於全球油價上行導致產業鏈同步漲價，企業採購成本提高，防水板塊普遍承壓。風險防控成為防水領域企業當前關注的重中之重。

為了應對原材料價格波動風險，東方雨虹通過技術進步、主要原材料的集採優勢、提升議價能力、規模效益等舉措降低採購價格。

不過近期，在海外加息以及衰退預期強化、俄烏衝突情況穩定的多重因素下，國際原油價格出現回落勢頭，防水原材料也正逐漸走低或走穩。當前來看，防水行業成本端壓力最大的時刻已經過去。

單從瀝青價格來看，今年6月瀝青價格便開始從歷史最高位置企穩回落。在筆者看來，下半年防水企業的成本壓力將逐漸散去。

數據來源：choice

同時值得一提的是，在當前下游產業鏈種房企債務風險增加的背景下，東方雨虹早已全面升級風險管控，成立了專門的風險管控中心評估客户履約能力，制定履約評價體系對客户進行分級，針對不同等級的客户採取不同的收款政策。據公司此前表示，其目前合作的均是萬科、保利、中海地產等優質的大型房地產公司。由此來看，公司壞賬計提風險並不大。

從數據來看，上半年公司應收賬款為人民幣1.29億元，佔收入的比例較去年同期有明顯下降。根據應收賬款來計算，公司近年來應收賬款回款率的平均值處在95%左右，壞賬率較低。

另外，在完善風險防控的同時，東方雨虹上半年來持續發力C端，推進一體化經營戰略，增強品牌影響力。上半年來公司不斷拓展經銷商與經營網點，渠道下沉，積極探索互聯網新業態，將產能優勢、規模優勢發揮到極致。

總體而言，在防水行業整體承壓的大環境下，東方雨虹以風險防控為優先，穩步推動業務發展，展現出良好抗風險能力及經營韌性。

2、需求回暖+行業集中度提升，多維度發力釋放增長潛能

再從行業的角度來看，隨着疫情影響逐步退去，地產及基建受政策利好推動，前期累積的需求將持續釋放，有望助推防水行業加速發展。

近幾個月來，在“穩增長”的基調下，各地正從實際出發完善房地產政策，房地產調控政策短期鬆動，提振行業信心。同時，政府也在重點支持基礎設施建設，推動基建持續回暖，非房市場也將逐步成為防水需求的主力。

另外，防水行業集中度也有望加速提升。受原材料價格上漲、地產信用風險暴露等多重宏觀因素影響，行業盈利普遍下滑。其中，許多中小防水企業抗風險能力較弱，面臨更大的盈利下滑和流動性壓力，或將被迫出清併為市場騰出更大空間。

由此可見，基於需求回暖及行業集中度提升的趨勢下，板塊業績及基本面將進一步改善。中長期而言，產品體系完善、渠道鋪設能力優異、項目服務能力豐富的龍頭企業有望迎行業發展機遇脱穎而出。

在此背景下，東方雨虹也正憑藉着渠道、品牌等優勢快速提升市佔率，鞏固公司防水龍頭的地位。

首先值得一提的是，東方雨虹積極變革銷售模式，通過“渠道+直銷”多層次市場營銷渠道網絡進行產品銷售及提供系統服務的方式，以實現“1+1>2”的效果。

據財報顯示，公司不斷下沉渠道，將經銷渠道擴展至C端+小B端。目前經銷商已達近4000家，分銷網點15萬餘家，分銷門頭3萬餘家，廣泛覆蓋全國各地的空白市場和薄弱市場。

其次，東方雨虹還持續擴展產品品類，以滿足多元化建築服務需求，補足C端增長動力。目前公司已向民用建材、建築塗料、特種砂漿、等多領域延伸，利用依託於防水主業所積累的客户資源、銷售渠道的協同性及良好的品牌影響力，快速發展非防水業務。

例如，關注到當前建築光伏一體化正成為分佈式光伏的主流，東方雨虹與晶澳科技、信義電源、瑞和股份開展TPO光伏一體化合作，積極開拓市場。

此外，東方雨虹還在加大非房業務開拓，在高鐵、軌道、工業建築、文教衞等各類非房領域升級產品體系及營銷模式。公司通過深耕區域非房市場進行渠道下沉，提升市佔率，有望成為驅動B端增長的另一核心動能。

3、結語

隨着下游房地產市場逐漸回穩、基建需求回暖，防水行業的需求將逐步修復。同時在疫情等宏觀因素的衝擊下，中小企業或加速出清，助推行業進一步良性發展。東方雨虹作為行業中佔據規模優勢、品牌與渠道資源的防水龍頭，後續發展值得期待。