終於，資本市場將迎來“粽子第一股”。

近日，浙江五芳齋實業股份有限公司（以下簡稱“五芳齋”）開啟申購，擬登陸滬市主板。

事實上，101歲的五芳齋的上市之路並不順遂，曾頻換保薦商，最終浙商證券從廣發證券、中金公司的手裏接過接力棒，2022年1月，五芳齋首發獲通過，也成為了浙商證券今年保薦成功的第1個IPO項目。

五芳齋的發行價格34.32元，發行市盈率22.99倍，低於行業最近一個月平均靜態市盈率（33.47倍）和可比公司平均市盈率（27.49倍）。本次公開發行2518.58萬股，佔發行後總股本比例的25%，按此計算，上市之時它的市值在34億元左右，屬於小盤股，近期市場打新情緒較好，疊加中秋等消費旺季的氣運，頭頂百年光環，其上市首日或有一個積極的拉漲。

眾所周知，如今老字號的生存並不容易，上市只是一個嶄新的開始，能否走出一條強勁的生路依舊充滿挑戰。

01

百年老字號的光環

粽子作為傳統的食品，穿越了悠久的歷史長河，如今也頗受喜愛，人們總是為了鹹口還是甜口而爭論不休。

公開數據顯示，預計到 2024年我國粽子市場規模將增長至102.91億元，2020年至2024年的年複合增長率預計為7%。

五芳齋始於1921年，浙江蘭溪籍商人張錦泉賣的“五芳齋粽子”是其原型，而取名“五芳”意為“五穀芳馨”，由於他家的粽子吃起來“糯而不糊，肥而不膩、香糯可口、鹹甜適中”，慢慢就風靡起來。

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1956年公私合營，“榮記”、“合記”、“慶記”三家“五芳齋”及“香味齋”四家合為一家“嘉興五芳齋粽子店”。經過了時代的變遷，1998年浙江五芳齋實業股份有限公司經改制後成立，開始面向全國市場銷售。五芳齋是全國首批“中華老字號”企業，2011年五芳齋粽子製作技藝被列入國家級非物質文化遺產保護名錄，2004年成為中國馳名商標，如今已是粽子界的頭部品牌。

目前，五芳齋主要從事以糯米食品為核心的食品研發、生產和銷售，已形成以粽子為主導，集月餅、湯圓、糕點、蛋製品、其他米制品等食品為一體的產品羣，擁有嘉興、成都兩大生產基地。截至 2021年年底，公司通過直營、合作經營、加盟、經銷等方式共建立了 478 家門店。

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截至招股意向書簽署日，五芳齋集團直接和間接合計持有發行人 37,824,533 股股份，合計佔公司總股本的 50.06%，為控股股東。

其中，厲建平任公司董事長、五芳齋集團董事長，其持有五芳齋集團 20%的股份；厲昊嘉任公司董事兼總審計師，其持有五芳齋集團 20%的股份。厲建平與厲昊嘉系父子關係，兩人實際能夠控制五芳齋集團 69%股份所對應的表決權， 為五芳齋集團的實際控制人。

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另外，在公司前十名股東中，發現了雙匯發展、寧波復聚等的身影。

02

患上“粽子依賴症”？

從基本面來看，五芳齋實現營業收入分別為 25.07億元、 24.21億元、28.92億元，歸母淨利潤分別為 1.63億元、1.42億元、1.94億元，存在一定的波動；綜合毛利率分別為45.43%、44.57%、43.24%，不斷下降。

具體來看，公司的業績“頂樑柱”還是靠粽子。報吿期內，粽子系列產品收入分別為16.09億元、16.44億元、20.08億元，佔主營業務收入的比例分別為67.74%、70.77%、73.06%，收入規模和佔比均逐年上升；但粽子系列產品的毛利率持續走低，分別為46.91%、46.56%、44.16%。

報吿期內，五芳齋主要採取自主生產為主，委託加工生產為輔的生產加工模式，其中，公司通過委託加工模式生產的粽子產量佔粽子總產量的 13.40%、25.01%和 24.41%。

近三年，其粽子系列產品的產能分別為 4.19億隻、4.5億隻、4.5億隻；而這一產品銷量分別為 4.08億隻、3.66億隻、4.48億隻。值得注意的是，報吿期內，其產能利用率分別為 84.82%、60.57%和 75.99%，並不飽和，且波動較大。

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2022年上半年，五芳齋的營收為18.09億元，同比下降15.32%；歸母淨利潤為2.42億元，同比下降20.78%，業績的下滑主要是疫情所致，事實上，五芳齋主要的生產基地位於浙江省嘉興市，且銷售區域主要集中在華東區域，而疫情的反覆導致生產和銷售均受到一定程度的衝擊。

五芳齋預計2022年1-9 月營業收入約為 22.69億元至 23.17億元，同比下降約 13.14%至 14.96%；歸屬於母公司股東的淨利潤約為 2.28億元至 2.30億元，同比下降約 18.83%至 19.31%。 

不得不説，除了疫情、原材料等因素的影響，五芳齋在賣粽子的生意上已經觸及到了天花板。

眾所周知，粽子的准入門檻較低，入局者多且分散，集中度不高，但市場競爭充分。同時，其作為傳統節令食品，消費場景相對有限。目前五芳齋已是頭部品牌，在主業的經營發展上很難再有較大的突破。

把雞蛋都放在一個籃子裏並不保險，尋求多元化發展才是出路。

事實上，五芳齋也意識到了這一點，近年來它以粽子為起點，充分利用中華節令場景，開發多樣化的糯米食品，甚至拓展日銷產品，試圖豐富產品矩陣，打造高價值產品線。

本次IPO擬募資7.62億元，主要用於五芳齋三期智能食品車間建設項目、五芳齋數字產業智慧園建設項目、五芳齋研發中心及信息化升級建設項目、五芳齋成都生產基地升級改造項目等。

本項目達產後，五芳齋可實現新增年產 10,000 萬隻高端粽子系列產品、4,350萬隻烘焙類食品（月餅、綠豆糕、蛋黃酥）、1,304 萬袋速凍類食品（湯圓、燒 賣、餛飩）等的生產能力。

03

得年輕人得天下？

除了豐富產品線，五芳齋作為百年老字號，正在適應時代，試圖擁抱年輕人。

公開數據顯示，從建國初期到如今，我國的老字號企業由 16000餘家降至1600 餘家，存活率僅有10%。

老字號想要在這個新時代活下來、活得好，並不容易。

如今，消費者對老字號的牴觸情緒其實主要來自於這個“老”字，這裏説的“老”意味着：不符合市場需求和發展趨勢，沒有創新基因，不夠吸引眼球，不夠“接地氣”。

五芳齋想要獲得更多的消費黏性，勢必要解決這些痛點。

一方面，它開始數字化轉型，尤其向電商發力，2009年組建了電商團隊，開啟了“觸網”新模式，進一步擴展了銷售渠道。

目前它建立起了覆蓋全國的商貿、連鎖門店、電商的全渠道營銷網絡。可以發現，五芳齋以直營為主，這一佔比超六成，較為穩定，而在其中，來自電商板塊的收入逐年增長，2020年起這一板塊的收入佔比超過零售渠道，貢獻頗多。

除去電商的起飛，它也開始重視營銷的輸出，利用互聯網賦能，試圖打破固有標籤，與消費者建立起新的有效溝通連接。

五芳齋重視線上內容營銷，近三年在廣吿宣傳方面的投入共計近1.75億元，推出了數支廣吿短片，包括《尋找李小芬》、《招待所》、《過橋記》等，此前還蹭了元宇宙的熱度，上線了科幻廣吿片，被人們戲稱為"五芳影業"。同時，它也與各類品牌進行創意聯名，進一步擴大品牌影響力。

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可以看出，五芳齋算是鼓足幹勁，想要取悦年輕一代，在營銷、渠道等模式上創新不斷，也取得了一定的市場效果，不過它依舊需要找到能為自身帶來真正活力的業務增長點。

另外，報吿期內，五芳齋的流動比率和速動比率均低於可比公司的均值，資產負債率（合併）逐年增長，從2019年的38.52%增至2021年的50.83%，高於可比公司的均值，在償債能力上存在一定的弱勢。

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結語

俗話説得好，逆水行舟，不進則退。新時代下，這些老字號若是依舊固步自封，那麼生存空間只會越來越狹窄。若能借着“國潮”的發展紅利，主動思變，積極轉型，才能獲取更為廣闊的發展空間。五芳齋成功上市後，未來的路依舊很長，如何給予投資者業績增長的確定性還需打上一個問號。