科思股份(300856)：下游需求復甦募投項目逐漸放量

格隆匯 08-19 00:00

【投資要點】公司發佈2022 年半年報。1H22 實現營收8.20 億元（+61.3%）；歸母淨利1.47 億元（+69.8%）；扣非後歸母淨利1.40 億元（+81.1%）；EPS為0.87 元/股。1Q/2Q 單季度實現營收各4.13/4.07 億元，yoy 各+59.6%/+63.0%；歸母淨利各0.58/0.89 億元，yoy 各+21.0%/+130.6%。報吿期內公司營收取得較大幅度增長，主要系疫情後下遊市場持續復甦，募投項目產品逐步放量所致。價格調整措施落地，費用管控良好。（1）毛利率&淨利率：1H22 公司毛利率較2021 年提升3.4pct 至30.12%，其中二季度毛利率增+2.1pct至34.04%。淨利率增0.9pct 至17.9%。公司盈利能力改善，主要系去年四季度以來，基於原材料和海運費價格大幅上漲採取的產品價格調整措施逐步落地，公司產能利用率提升，新產品產能亦逐步釋放。（2）費率：1H22 銷售/管理/財務費用率各降0.3/2.3/2.1pct，至0.87%/5.96%/-1.32%，主要系運營效率提升及人民幣兑美元匯率下降影響匯兑損益。研發費用率為4.24%，與上期基本持平。化粧品活性成分及原料收入貢獻達八成，境外實現高速增長。（1）分品類：化粧品活性成分及原料/合成香料各實現收入6.52/1.47 億元，yoy+101.61%/-11.9%，佔收入比79.4%/17.9%，活性成分及原料持續高增。（2）分地區：1H22 境內/境外各實現收入1.14/7.06 億元，同增31.9%/67.4%，佔收入比14%/86%，全球範圍內防曬劑龍頭地位穩固。多個募投項目已建設完畢，產能提升空間廣闊。上半年公司25000t/a高端日用香原料及防曬劑項目一、二期工程，以及14200t/a 防曬系列產品項目（年產能2500 噸）已實施完畢。馬鞍山科思二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯PA 生產線的投料已實現試運行。調整募投資金6160 萬元至安徽聖諾貝防曬系列產品擴建項目（年產能500 噸）和安慶科思“科思個人護理品研發項目”，目前投資進度各23.4%及0.4%。【投資建議】 “價格提升+匯兑收益”帶來二季度毛利率和費用率的雙向改善，同時產能擴張有序推進，穩固全球供應鏈龍頭地位。國內消費者防曬習慣逐漸養成，未來防曬品類的滲透率有望得到較大提升，同時考慮到國內防曬新規要求，龍頭有望率先受益。我們預計2022-2024 年公司營業收入各16.3/20.5/24.5 億元，同增49.6%/25.7%/19.7% ；歸母淨利各2.96/3.98/4.86 億元，同增122.9%/34.5%/22.1%；EPS 為1.75/2.35/2.87元;對應PE 分別為34/26/21 倍，給予“增持”評級。【風險提示】原材料價格波動風險；匯率波動的風險；全球疫情反覆導致的經營風險。

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