事件：公司發佈2022 年半年報。堅朗2022 年H1 實現收入32.49 億元，同比下降6.84%，實現歸母淨利潤-8529 萬元，去年同期為3.79 億元。其中，公司單Q2 實現收入19.57 億元，同比下降12.81%，實現歸母淨利潤414.5 萬元，同比下降98.77%。Q2 盈利環比改善。公司Q1-Q2 營收同比增速分別為3.93%、-12.81%，歸母淨利潤分別為-8943.6 萬元和+414.5 萬元，業績由負轉正，盈利水平環比改善。原因一方面繫上半年原材料價格持續下跌，Q2 毛利率環比有增，另一方面，22 年Q1 公司銷售人員增加較多（增長10%左右），Q2 開始不再有大規模的人員增加，費用攤薄效果逐漸體現，費用率水平逐步下降，Q2 銷售/管理/研發費用率環比減少5.8pp/2.4pp/1.2pp。家居類、其他建築五金產品等新興業務板塊延續正增長，部分對沖傳統業務板塊收入下滑。分板塊來看，公司傳統建築五金板塊收入均呈同比下滑態勢，門窗五金系統/點支承玻璃幕牆構配件/ 門控五金系統/ 不鏽鋼護欄構配件收入同比增速分別為-16.69%/-15.83%/-15.34%/-5.23%；新品板塊總體保持正增長（增速+12.07%），個別品類增長勢頭強勁， 家居類產品/ 其他建築五金產品/ 門窗配套件收入增速分別為5.67%/66.73%/-14.52%。原料漲價、銷售人員擴招階段性衝擊盈利水平，後續影響有望逐漸減退。公司上半年綜合毛利率為28.84%，同比減少8.48pp，其中門窗五金系統、家居類產品、其他建築五金產品三大業務板塊毛利率分別同比減少3.36pp、12.03pp、19.75pp，原因系主要原材料不鏽鋼、鋁合金、鋅合金及零配件價格明顯高於去年同期。費用率方面，公司上半年費用率為28.93%，同比增加6.88pp，其中銷售/管理/研發費用率同比增加4.64/1.19/0.33pp，財務費用率0.66%，去年同期為-0.06%，銷售費用率增幅較大主要是由於公司去年Q3 至今年Q1 大力擴招銷售人員，重點佈局縣級市場，相關費用支出增多所致。展望後續，原材料價格持續回落，疊加人才集中擴招結束，預計對毛利率及費用率的衝擊將逐漸減退。收現比、淨現比同比明顯好轉。公司上半年經營活動現金流量淨額為-6.46 億元，去年同期為-5.49 億元，現金流階段性承壓一方面系原材料漲價導致相關採購支出增加，另一方面系應收規模略有增長，今年H1 公司應收款總額46.65 億元，去年同期應收款37.6 億元，增幅24.07%；應收/營收為143.58%，去年同期為107.83%，公司客户結構高度離散，不存在大額單項壞賬，應收風險總體可控。上半年公司收現比為101.46%，同比增加25.47pp，銷售回款力度明顯增強；淨現比7.93，去年同期為-1.4，改善明顯。投資建議：堅朗五金是傳統建築五金領域的頭部企業，主業優勢深厚，後續將重點發力渠道下沉工作，針對縣城一級市場加強渠道鋪點、銷售團隊擴充以及優質客户及項目拓展，傳統板塊份額有望繼續提升。與此同時，公司向建築配套件集成供應商的轉型已初見成效，前期培育成熟的智能家居等部分品類步入快速放量期，為公司不斷帶來新的業績增長點的同時強化公司的抗風險能力。預計公司2022-2024 年收入分別為95.35 億元、124.71 億元、164.2 億元，同比增速8.27%、30.79%、31.66%，對應PE 分別為41X、24X、17X，維持“買入”評級。風險提示：主要原材料價格波動風險；新品類市場開拓進展不順風險；渠道下沉進度不及預期風險。