愛柯迪(600933)：業績符合預期盈利能力環比改善

格隆匯 08-18 00:00

事件：公司發佈2022 半年報，2022H1 實現營業收入18.33 億元，同比+16.66%；歸母淨利潤2.13 億元，同比+7.51%；2022Q2 單季度實現營業收入9.31 億元，同比+20.82%，環比+3.1%，歸母淨利潤1.28 億元，同比+41.49%，環比+51.10%。匯兑收益+成本下行帶動毛利率改善，Q2 業績符合預期：公司2022H1 毛利率25.09%，同比-3.63 PCT，其中2022Q2 單季度毛利率26.77%，同比-1.23 PCT，環比+3.4 PCT。公司毛利率環比顯著改善，預計主要受益於：1）匯兑收益，根據公司半年報，2022H1 匯兑損益+公允價值變動合計收益約1460 萬元；2）2022Q2 以來原材料及海運費價格的持續下行。股權激勵成本降低+匯兑收益，期間費用率同比-5.0PCT：公司2022H1 期間費用率合計12.0%，同比-5.0 PCT。分項看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.3%/6.5%/5.2%/-1.0%，同比-0.1/-1.3/-0.2/-3.3 PCT，其中：1）管理費用率下降，預計主要受益於2022H1 股權激勵成本的降低；2）財務費用率下降，主要受益於匯兑收益的增加。新能源訂單佔比持續提高，產能釋放在即：1）根據披露， 2020/2021/2022H1公司新能源、熱管理及智能駕駛訂單佔比分別為28%/70%/80%，新能源訂單獲取順利，佔比持續提高；2）產能方面，柳州工廠（90 畝）已完成交付，進入生產準備階段；慈城（118 畝）及墨西哥（60 畝以上）預計2022H2竣工交付投入使用；安徽含山（330 畝）已完成土地摘牌，進入項目設計規劃階段。展望2022H2：1）海運費+大宗價格下行，公司毛利率仍有進一步提升空間；2）柳州、慈城、墨西哥工廠合計土地面積280 畝，較現有寧波本部預計提升約75%，為公司業績增長提供保障；3）富樂太倉已於7 月完成股權交割，預計2022Q3 實現並表，以2021 年利潤計算，2022 全年有望增厚業績約2200 萬。盈利預測與估值：上調2022-2024 年歸母淨利潤預測至5.05/6.75/8.34 億元，對應PE 分別為31/23/19 倍，維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟持續下行致使需求不振，疫情控制不及預期風險，原材料價格波動風險，匯率及海運費波動風險，新工廠產能利用率不足風險。

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