國內批量供應有源相控陣T/R 組件及系列化射頻集成電路相關產品的領先企業。公司產品主要包括有源相控陣T/R 組件、砷化鎵基站射頻集成電路等，覆蓋軍用與民用領域。公司20/21/22Q1 營收分別為22.12/25.09/6.05 億元，同比-0.59%/+13.40%/68.21%，歸母淨利潤分別為3.08/3.68/1.00 億元，同比-16.01%/19.46%/67.63%。軍用T/R 組件貢獻主要營收，分領域來看，21 年軍品營收佔比71.42%，分產品來看，T/R 組件營收佔比67.41%。T/R 組件在雷達中價值佔比高，據招股書説明書統計，一部有源相控陣雷達天線系統成本佔雷達總成本的70%-80%，而T/R 組件又佔據了有源相控陣雷達天線成本的絕大部分。國博電子是國內面向各軍工集團銷量最大的有源相控陣T/R 組件研發生產平台，市場佔有率國內領先。 背靠中電科55 所，深耕化合物半導體技術積累鑄就高壁壘，中電科財務存款餘額高增。公司多年來深耕化合物半導體領域，構建了覆蓋X 波段、Ku 波段、Ka 波段的設計平台、微波高密度互連工藝平台以及全自動通用測試平台等已經形成了系列化的砷化鎵化合物半導體產品。作為T/R 組件平台化公司，雷達系統探測精度和空間要求不同，在一些空間受限的平台，比如彈載、機載平台公司產品具有不可替代性。19 年公司收購國微電子股權併購中國電科55 所微系統事業部有源相控陣T/R 組件業務，19 年收購的T/R 組件業務利潤總額佔原有業務利潤總額的383.19%，21 年末，公司在中電財務存款餘額同比+75.02%， 主要是因為21 年9 月收到客户大額預付款。 彈機星需求旺盛，軍民融合迎來重大發展機遇。公司在軍用領域積累的化合物半導體材料等眾多技術可應用於通信領域，在民用領域的多年生產服務經驗又能反哺軍品市場。在精確制導應用方面，未來日常訓練和實彈演習等彈藥常規消耗將進一步加大；機載雷達需求方面，綜合考慮戰鬥機和預警機需求，根據招股説明書預計未來我國軍用機載雷達的市場空間至少為440 億元；在軍用衞星通信領域，Strategy Analytics 預計全球衞星通信系統市場規模到26 年將達137 億美元。同時，公司砷化鎵基站射頻集成電路技術處於國內領先、國際先進水平，在B01 的供應鏈平台上與國際領先企業同台競爭。 募投加強主營產能和生產效率，在建工程持續高增，產能釋放可期。19/20/21在建工程分別為0.11/3.22/6.83 億元，同比+218.71%/2938.68%/112.34%。 公司21 年在建工程提升，主要是因為射頻集成電路產業園項目21 年新增投入3.61 億元。22 年IPO 實際募集資金數28.36 億元，其中14.75 億元擬投向射頻芯片和組件產業化項目，圍繞現有主營業務進行的技術升級、工藝改造和生產擴建，有利於加強公司的研發能力、提高產品的質量以及提升生產效率。 盈利預測及投資評級。我們預計公司2022-2024 年EPS 為1.52/2.03/ 2.86 元/股，採用PE 估值法給予公司2022 年70-80 倍PE，我們認為對應合理價值區間為106.40-121.60 元，給予“優於大市”評級。 風險提示。宏觀經濟及產業政策變動；市場競爭加劇。