恩華藥業(002262)：疫情下保持業績穩步增長研發創新投入持續加強

格隆匯 07-31 00:00

公司發佈2022 年半年度報吿。上半年公司實現營業收入20.01 億元，同比增長7.30%；歸母淨利潤4.48 億元，同比增長8.91%；扣非淨利潤4.50 億元，同比增長8.02%，實現EPS 為0.44 元。單看Q2：公司實現營業收入10.09 億元，同比增長4.95%；歸母淨利潤2.59 億元，同比增長6.46%；歸母扣非淨利潤2.60 億元，同比增長4.84%；實現EPS 0.26 元。觀點：收入端符合預期，麻醉線持續為業績貢獻推力，疫情影響發酵，後續期待研發推進及新品放量。公司收入整體增長7.30%，公司工業板塊保持6.76%穩定增長。上半年國內疫情多點散發，一方面醫院門診、手術、醫藥消費受到影響；另一方面原料藥及能源價格持續上揚。在這種情況下公司業績依舊維持穩定增長，預計下半年疫情緩和後業績有望獲得較大復甦提振。目前麻醉線是主要的貢獻增速板塊，隨着後續公司新產品落地放量，集採影響逐漸消化，公司將獲得新業績增長動力。分版塊看收入：麻醉線收入9.78 億元（收入佔比提升至48.87%），同比增長12.88%，瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等重要產品快速形成銷售規模。精神線收入5.40 億元，同比下降0.64%，集採影響持續發酵；神經線收入0.84 億元，同比下降2.96%，加巴噴丁集採影響；商業板塊收入2.28 億元，同比增長5.81%，保持平穩增長。利潤端穩健增長，前端價格穩定後利潤水平有望提高。公司業績增速7.30%，利潤端增速8.91%，利潤端增長穩健。麻醉線（89.97%）、神經線（75.46%）毛利率有所上漲，其他板塊毛利率穩定，公司主要收入板塊規模優勢逐漸放大。上半年工業收入毛利率84.13%，預計下半年上游原料藥及能源價格穩定後利潤水平有望進一步提高。財務指標方面：公司銷售費用率35.70%，相較上年同期35.16%提升0.54pp；公司管理費用率為4.11%，相較上年同期基本持平；公司研發費用同比增長33.4 %，研發費用率9.56%，相較上年同期8.40%上升1.16pp，研發投入力度持續加大。加大研發投入，加快創新藥物研發。公司目前共有20 多個在研創新藥項目，近年來陸續獲批的新產品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羥考酮注射液、度洛西汀腸溶膠囊等。在研重點創新藥項目奧賽利定富馬酸鹽（TRV-130）已經申報生產；改良型新藥重點項目有NH510、鹽酸（R）氯胺酮鼻噴劑、鹽酸（R）氯胺酮注射液等；隨着這些產品的獲批和上市銷售，將進一步鞏固公司在中樞神經藥物領域的國內領先地位。盈利預測與估值。我們預計2022-2024 年歸母淨利潤分別為9.2 億元、11.2 億元、13.6 億元，增長分別為15.1%、22.4%、20.7%。EPS 分別為0.91 元、1.12 元、1.35元，對應PE 分別為15x，12x，10x。我們看好公司長期發展，維持“買入”評級。風險提示：產品獲批進度低於預期；創新藥研發失敗風險。

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