公司公吿與廈鎢新能源簽署合作協議，約定2023-2027 年公司將向廈鎢新能源提供新一代前驅體產品45.5-54 萬噸，至此公司2022-2027 年已鎖定前驅體產能151.5-164 萬噸，保障業績穩定增長。公司是正極前驅體優勢企業，產品技術領先且結構不斷優化，深度綁定優質客户，保障訂單穩定增長。隨着印尼鎳礦產能釋放，前驅體毛利水平有望改善。同時動力電池回收行業迎來高速增長，公司長期深耕回收業務優勢顯著，有望打開新成長曲線。內部管理方面，公司聚焦主業，電子廢棄物回收業務即將分拆上市，城市礦山、環境服務、硬質合金等業務混改，報表結構進一步優化。近期亦發佈2022 年股權激勵計劃，內生動力強化。繼續推薦。 事件：2022 年7 月20 日，公司發佈關於與廈鎢新能源簽署“新一代三元前驅體合作開發”以及“2023-2027 年供應45.5-54 萬噸三元前驅體”協議的公吿。對此，我們點評如下： 新增45.5-54 萬噸下游需求，客户綁定保障業績增長。根據公吿，公司將按約定時程進行新一代前驅體產品（包含高電壓型三元前驅體、四元前驅體、超高鎳低鈷前驅體、無鈷前驅體等新型前驅體產品）的設計開發等工作，並於2023-2027 年向廈鎢新能源供應45.5-54 萬噸三元前驅體產品。此前，公司已與億緯鋰能、容百科技、ECOPRO 和廈鎢新能源簽訂協議，鎖定公司2022-2026年前驅體產能合計106-110 萬噸，加上本次與廈鎢新能源的合作，公司目前已確定的2022-2027 年前驅體產品需求為151.5-164 萬噸。公司通過簽訂採購或合作協議，綁定下游優質客户，有效保障公司產能釋放和前驅體業務業績增長。 前驅體：業務結構優化驅動營收回升，技術領先構建壁壘。公司2019/2020/2021營收分別為143.5/124.7/193.0 億元，觸底回升。分業務看，2021 年電池材料業務收入137 億元（同比+106%），其中，三元前驅體/四鈷/三元正極收入94.2/29.5/13.5 億元（同比+205%/+13.7%/+38.4%）。公司技術水平領先行業，先後攻克了超高鎳三元、全濃度核殼、無鈷、NCMA/NCMW 四元等新一代高端前驅體產品製備的關鍵產業化技術與裝備體系，實現8 系高鎳核殼—濃度梯度結構三元前驅體產業化、9 系核殼前驅體與四元前驅體的量產開發。我們預計22Q2公司高鎳出貨比例佔到80%以上，全年高鎳及超高鎳產品出貨比例將達到70%。2022 年5 月，公司最新一代濃度梯度超高鎳低鈷核殼三元前驅體首次量產發貨，保持行業領先地位。公司重點控制產品品質，在磁性異物方面優勢明顯，鎳前驅體產品磁性異物含量平均值為0.64ppb，處於行業先進水平。 印尼鎳礦：產能釋放在即，成本有望優化。公司通過持有印尼青美邦63%股權，戰略佈局前驅體原材料鎳金屬。目前印尼鎳工廠已基本竣工，預計可於2022 年下半年投料試產，全年可貢獻近1 萬噸鎳金屬產能增量，滿產狀態下鎳金屬年產超5 萬噸，鈷金屬產能超6,000 噸。我們認為印尼工廠鎳鈷金屬產能釋放在即，公司對上游供應鏈的自控程度將大幅提高，未來有望協同公司動力電池材料回收業務，形成“自產+回收”資源保障模式。公司鎳金屬自給率的提高，能有效規避期貨市場價格波動風險，亦能節約原材料採購成本。隨着印尼鎳礦產能釋放，至2025 年預計能降低20%左右成本。同時，公司以青美邦為紐帶，引入Ecopro、容百科技等正極材料大客户為外部股東，深化業務綁定關係，提前鎖定百萬噸前驅體長單，為公司未來業績增長提供保障。電池回收：行業迎來高速增長，公司長期深耕回收業務優勢顯著。隨着首批新能源汽車逐步報廢，2021 年前後進入動力電池退役高峯。在廢舊電池環境風險大和政策紅利釋放雙重驅動下，動力電池回收行業有望迎來大規模放量，預計2027 年市場空間超1,500 億。公司長期深耕廢棄資源回收行業，具有技術、資質、渠道三大優勢：（1）技術：鎳鈷回收起家，上市以來逐漸攻破廢舊電池、電子廢棄物與報廢汽車等廢棄資源綠色循環技術，並掌握多項動力電池回收利用技術，鋰回收率可超90%；（2）資質：公司三家子公司具有工信部動力電池回收資質，處於行業第一，資質優勢為其帶來優質客户資源；（3）渠道：截止2021 年底，公司已與500 多家整車廠和電池廠簽署協議建立定向回收合作關係，共建共享131 個電池回收網點，設計總拆解處理能力21.5 萬噸/年。 內部管理：股權激勵綁定核心利益，非核心業務分拆出表提升公司價值。2022年5 月17 日公司發佈2022 年限制性股票激勵計劃，激勵對象包括20 名領軍人才與創新人物和83 名核心技術與核心工程人員，將核心技術人員利益與公司長期發展深度綁定。2021 年7 月主營電子廢棄物回收業務的格林循環IPO 已獲深交所受理，目前已完成兩輪問詢回覆，同時，公司完成對鎢資源回收業務混改和硬質合金業務控股權退出，報表結構進一步優化，回籠資金利好長遠發展。 風險因素：新能源車銷量不及預期；訂單落地不及預期；業務調整不及預期；原材料價格波動。 投資建議：公司是正極前驅體優勢企業，產品技術領先且結構不斷優化，深度綁定優質客户，保障訂單穩定增長。隨着印尼鎳礦產能釋放，前驅體毛利水平有望改善。同時動力電池回收行業迎來高速增長，公司長期深耕回收業務優勢顯著，有望打開新成長曲線。我們維持2022-2024 年歸母淨利潤預測為17.3/25.8/34.3 億元，當前股價對應PE25.4/16.9/12.7 倍。繼續推薦。