本文來自格隆匯專欄：斑馬消費 作者： 沈庹

連牧原股份的不虧金身都已打破，從“豬王”變成了“虧損王”，可見，今年上半年生豬養殖行業是何等慘烈。

市場普遍預計，下半年的生豬行情會高於上半年，但是能否彌補各企業已挖出的大窟窿還是未知數。

“豬王”變“虧損王”

在慘烈的2021年，“豬王”牧原股份雖然業績大降75%，但在一片爭議聲中，仍保住了不虧的金身。

進入2022年，它終於也挺不住了。

今年一季度，公司營收和業績即雙雙負增長，歸母淨利潤更是同比下降174.40%，虧損51.80億元。當期，公司毛利率為-23.03%，豬賣得越多虧得越多。

可能有人會問，既然生豬賣出去虧本，那麼，能不能養着等價格回升之後再賣呢？

答案是不行的。對於大型養殖企業來説，生豬養殖是一個系統性工程。豬的生長需要一個週期，能繁育母豬配種到育肥豬出欄，需要10-11個月左右。因此，生豬的出欄量取決於前期能繁育母豬的規劃，不受價格波動的影響。

而且，對於一家企業來説，比短期盈虧更重要的是現金流。即便在生豬低價之時，企業也只能加大產品出貨量，以保證資金鍊的安全。

今年進入第二季度，國內生豬價格略有回暖，但總體仍在底部運行。6月，牧原股份商品豬銷售均價為16.53元/kg，已可基本覆蓋16元/kg左右的養殖完全成本。

因此，牧原股份Q2虧損額已大幅受窄。新近披露的上半年業績預吿顯示，公司歸母淨利潤預計為虧損63.00億元-69.00億元，同比下降166.13%-172.43%。

目前，頭部生豬養殖企業中，除了温氏股份之外，均已披露半年度業績預吿。其中，新希望預虧39億元-42億元；正邦科技預虧38億元-46億元，基本可以確定，牧原股份是生豬養殖行業上半年的“虧損王”。

今年前6個月，牧原股份累計銷售生豬3128.0萬頭，實現銷售收入426.99億元，期末，公司能繁育母豬存欄為247.3萬頭。

現金流持續緊張

牧原股份是當前的生豬養殖頭部企業中，唯一一家掌握自繁、自育、自養全產業鏈的企業。正是藉助這一優勢，讓公司得以在上一輪超級豬週期中突然崛起，力壓“公司+農户”模式的温氏股份，成為新晉“豬王”。

2020年，公司營收同比增長178.31%至562.8億元，歸母淨利潤更是增長348.97%至274.5億元，淨利率達到53.97%，這一指標甚至超過了當年的貴州茅台。“豬茅”的名號，算是實至名歸。

不過，牧原股份的重資產模式，也意味着公司需要在豬舍等基礎設施建設上，投入大量的資金。順週期的時候，能保證公司豐厚的利潤，但逆週期之時，就會對公司的資金鍊形成巨大的考驗。

從財報來看，2021年，牧原股份的現金流已經較為緊張。當年末，公司貨幣資金餘額為122.0億元，其中，還有38億元為受限貨幣資金。而當期短期借款為222.9億元，另有一年內到期的非流動負債77.49億元。

公司為了保證自己的現金流，就在供應商身上動心思，比如加大付款週期，以及使用票據等。當年，在公司營業收入增長40.18%的情況下，應付賬款同比增長121.3%至366.7億 元。

截至2021年末，公司有息負債餘額合計525.90億元，同比增加67.94%，當年僅利息支出就將近18億元。同期，公司資產負債率已高達61.30%，比上年同期增加15.21個百分點。EBITDA全部債務比、利息保障倍數、現金利息保障倍數和EBITDA利息保障倍數等償債指標降幅均超過70%。

到今年一季度末，牧原股份現金流緊張的狀況仍沒有大幅緩解的跡象。

結合生豬價格波動影響盈利、疫病和環保風險、債務規模快速上升，償債能力弱化等多種不利因素，今年6月，中誠信國際維持牧原股份主體信用等級為AA+，評級展望為負面。

對於外界的關切，牧原股份回覆稱：公司生豬銷售“錢貨兩清”，具有較好的經營現金流創造能力，且公司在金融機構還有一定的授信尚未使用，大股東也承諾在必要時候，對公司提供借款。

從2021年10月起，公司就推動對大股東牧原集團的定增，後者計劃以40.21元/股（後調整為39.97元/股）認購上市公司非公開發行股份，總金額不低於50億元不超過60億元，所得資金將都用於補流。

當時，國內生豬價格正處低位，市場對豬企的預期普遍較差，各公司股價亦持續低位徘徊。目前，牧原股份股價已恢復至62.50元/股（7月15日收盤）。

等風來？

在資金緊張的狀況之下，牧原股份一改過去幾年狂放的擴張風格，今年一直沒有大規模新增資本開支的計劃，已發生的開支，主要用於過去已建成工程的款項支付。

即便近期生豬市場行情有所回升，公司現金流有所好轉，“豬王”仍保持着謹慎，認為並不具備短期內大規模新增資本開支的條件。

在當前生豬價格行情波動和糧食價格高位運行的背景之下，大多數豬企都只能通過節省成本、提高運行效率，來減少虧損或獲取微薄的利潤。

據牧原股份估算，自去年初的糧食價格上升，對公司單位養殖成本的影響約為1.5元/kg-1.8 元/kg。今年Q2，公司生豬養殖完全成本逐步降低，目前略高於15.5元/kg，全年的成本目標是，階段性實現14.5元/kg-15元/kg 的養殖完全成本。

市場普遍預計，受能繁育母豬存欄量下降影響，今年下半年，生豬市場價格將小幅回升，但仍將處於低位運行。

作為行業最大的玩家，牧原股份也不能對豬價的走勢，作出相對明確的預測。6月，公司在回覆機構投資者時，給出的答案是“認同市場主流觀點對今年下半年豬價的判斷，預計能夠達到18元/kg-20元/kg。”7月，面對同樣的問題，答案變得含糊其辭“預計下半年會高於上半年”。

即便生豬市場價格短期受市場情緒影響，長期受市場供求關係左右，牧原股份仍不改今年的總體目標，全年生豬出欄量預計在5000萬-5600萬頭。

為實現從“運豬”到“運肉”的轉變，牧原股份在自己的生豬養殖產能分佈區，密集佈局屠宰加工廠。當前已投產屠宰產能2200萬頭，預計到今年末將達到3000萬頭。該板塊暫未實現盈利。