2022年6月美國CPI破9%再創新高，其中多個分項環比增速的跳升讓人擔憂，這意味着通脹飆升的動態仍未被壓制，也堅定了美聯儲的鷹派立場，75bp變成了7月議息會議加息的下限。而爆表的通脹也刺痛了民調支持率不足40%的拜登，其表示通脹「高得令人無法接受」。

展望下半年，通脹持續超預期的風險仍存，儘管數據顯示美國消費者的實際需求已經放緩，而消費者預期的惡化也對其支出造成壓制，但先行指標顯示CPI中佔比近三分之一的住房租金增速仍有上行風險。

6月住房租金、汽油和食品價格增速仍強勁：

能源同比升41.6%，創1980年4月以來新高，食品同比升10.4%，創1981年2月以來新高。美國的消費正在由商品向服務的轉移中，因此儘管二手車等核心商品價格同比增速持續回落，但住房、交通、醫療等服務業價格同比增速持續擴大下，核心CPI下降幅度持續不及預期。

下半年美國通脹超預期的風險點依舊在住房租金。

儘管美聯儲加快大幅收緊貨幣政策已經對住房需求形成了壓制，造成房地產市場降溫，但尚未體現在CPI住房分項上，6月同比增幅擴大至5.6%，環比增速持平於0.6%（圖2-圖3）。

原因在於美國租房合同通常爲一年一簽，房價對於住房租金的傳導較爲滯後。

我們此前的報告指出，住房租金上漲滯後於房價上漲約15個月，而標普美國房價指數於2021年5月起出現跳升，9月上漲動能才減弱（圖4）。因此我們預計2022年下半年住房租金增速難減，而加息導致的住房市場降溫要到2023年年中纔能有所體現。

通脹爆表+就業強勁=更大幅的加息。

加息週期下美國勞動力市場繁榮態勢不減，如圖5-圖6所示，4至6月平均月新增非農就業將近40萬人，失業率維持在3.6%的低位。而美聯儲暗示爲了壓降通脹可以容忍失業率的上升，鮑威爾在6月議息會議新聞發佈會中提及，降低企業用工需求有助於將工資增長控制在更爲健康的水平，並且與2%的通脹目標一致。

此外6月議息會議的預測材料中，美聯儲下調對於2022年經濟增速的預測並上調對於失業率的預測，顯示了其抗擊通脹的決心。

由此看來，75bp爲7月議息會議加息的下限。通脹數據公佈後，聯邦基金利率期貨對於7月加息的預期由此前的75bp升至90bp，對年末利率終值的預期升至3.7%，高於6月美聯儲3.4%的指引（圖7）。

6月下旬以來，部分穩定的鴿派官員已經紛紛表態支持7月加息75bp（表2）。我們將密切跟蹤後續官員的發言，尤其關注其對於加息100bp的態度。

展望下半年，三個因素有望逐步緩解美國的通脹「頑疾」：

一是消費者預期的惡化預示着需求將放緩。

消費者預計家庭支出增速放緩，7月11日發佈的紐約聯儲調查顯示，6月美國消費者對於未來1年家庭支出增長的預期中位數降至8.4%（5月爲9.0%）；而預期未來1年家庭財務狀況惡化的消費者佔比近半，高於5月（圖8-圖9）。

需求端的放緩將傳導至生產端，並終將反映在企業對於勞動力需求的下降，這也意味着就業指標是滯後於經濟週期的。

二是供應鏈擾動逐步緩解。紐約聯儲供應鏈壓力指數已從2021年12月的距離均值4.4個標準差回落至2022年6月的2.4個標準差，費城聯儲的供應商交貨指數也穩步回落，意味着交付時間逐漸縮短（圖10-圖11）。

三是7月薪資增速有望迴歸5%以下。如圖12-圖13所示，2022年4-6月，美國私人非農行業平均時薪同比增速連續3個月下降，6月錄得5.11%，若7月維持此前的下行態勢，則有望跌破5%，而5-6月多個行業的同比增速已經迴歸至5%以內，顯示出薪資增速已經放緩。

不過隨着中期選舉的臨近，留給美聯儲壓制通脹的時間已經不多了。高漲的通脹下，拜登的支持率已跌破40%，並且爲1981年以來歷任總統任職同期支持率的最低值，甚至不及前任總統特朗普（圖14-圖15）。美聯儲面臨的政治壓力加大，加息的決心也將更大，而美國經濟的衰退可能早在三季度末便到來。