本文來自格隆匯專欄：李美岑投資策略，作者：財通策略李美岑團隊

核心觀點

總GDP呈週期波動，股市權重行業為材料和金融。宏觀經濟方面，近十年澳大利亞經濟規模圍繞一萬五千億美元中樞波動，其以服務業為主、工業為輔的經濟結構較為穩定。資本市場方面，材料和金融行業構成了股市一半以上的市值，市值前十大個股依然主要為材料及金融行業，材料行業頭部效應突出。

澳大利亞出口結構來看資源國屬性突出，礦石、動物毛髮份額位列全球第一，主要對應行業分別為採掘以及養殖。

• 對出口國而言：採掘方面，澳大利亞市值最大的上市公司包括必和必拓、力拓等；動物毛髮方面，澳大利亞最大的上市公司為艾德士。

• 對進口國而言：礦石主要出口至中國、韓國、日本，三者份額分別為73.9%、7.3%、6.9%，巴西、智利、祕魯及南非能夠替代部分供給；動物毛髮主要出口至中國、意大利，兩者份額分別為82.6%、5.2%，澳大利亞在該商品出口鏈條上存在較為突出的控制權。

澳大利亞進口結構來看中下游製造業較為薄弱，各項產品均不是主要進口市場，核心商品主要對應行業分別為機械設備以及汽車。

• 對出口國而言：澳進口份額均僅為1%~2%，對出口端業績影響有限，其中家居用品以及文娛體育用品供應國集中度相對較高。家居用品主要從中國進口，其份額為73.8%，文娛體育用品主要從中國、美國進口，兩者份額分別為73.6%、5.7%。

• 對進口國而言：機械設備產品類型眾多，下游分佈廣泛。汽車方面唯一具有知名度的本土品牌霍頓汽車已被通用收購，其他進口下游主要為Eagers汽車、Bapcor等經銷商。

中澳貿易核心產品：中國進口方面，共有三項商品中澳聯繫較為緊密，分別是非結塊的鐵礦石、羊毛、鋰礦石等。中國出口方面，電腦、移動電話等四項商品均呈現為澳對華需求較大，但並不是主要市場，各自佔中國出口份額在5%以下，對國內上市公司業績影響較小。

中澳貿易上我國進口部分更為關鍵，具體公司鏈條展開如下。

• 鐵礦石：進口貿易商如廈門象嶼，需求端寶鋼、首鋼等。首先由嘉能可、力拓、必和必拓等上市礦業龍頭公司採掘，然後同廈門象嶼等綜合貿易商，或是鋼鐵集團關聯的貿易公司進行交易，運輸至國內成為庫存，最後由貿易公司銷售給寶鋼股份、首鋼股份等冶煉業務上市主體。巴西為全球第二大鐵礦石出口國，潛在替代比率約為1/3。

• 羊毛：需求端江蘇陽光、新澳股份、浙文影業等。澳大利亞出口端分兩類公司，包括以艾德斯為代表的農業綜合上市公司以及貿易商。貿易方式同樣分成兩類，第一類通過中間商代理，第二類即紡織廠直接採購，根據江蘇陽光、新澳股份以及浙文影業2021年年報，原料均有使用澳大利亞羊毛。南非潛在替代比率約為1/7。

• 鋰礦：需求端贛鋒鋰業、天齊鋰業等。HS253090所屬澳大利亞代表性出口公司Pilbara Minerals以及TALISON LITHIUM均為鋰礦公司，前者由贛鋒鋰業參股5%+，後者則為天齊鋰業控股。篩選HS253090產品全球出口份額，發現中國為全球第二齣口國，從儲量角度出發，智利、阿根廷具有較大替代潛力。

風險提示：各國海關、統計局數據口徑存在偏差；進出口貿易額存在使用FOB和CIF兩種價格的偏差；進出口貿易相關公司並不一定直接存在貿易往來關係。

 正文

1.總GDP呈週期波動，股市權重行業為材料和金融

近十年澳大利亞經濟規模圍繞一萬五千億美元中樞波動，人均GDP被美國趕超。2010年來澳大利亞總量GDP與人均GDP走勢相近，首先在2012年見頂回落，2015年往後探底回升，未有明顯的持續增長趨勢。總量GDP方面，佔中國/美國比重分別從2010年的20.8%/8.3%下滑至2021年的9.4%/7.1%；人均GDP方面，2015年被美國趕超，但依然高於中國數倍。

澳大利亞以服務業為主、工業為輔的經濟結構較為穩定，工業增加值佔GDP比重介於中國與美國之間。2018~2020的三年間，澳大利亞工業、服務業增加值佔比分別穩定在25%及66%左右。我們對中、澳、美經濟結構進行橫向比較，澳大利亞經濟結構更像是中美的“中間體”，工業增加值佔比低於中國但高於美國，服務業增加值高於中國但低於美國。

材料和金融行業構成了澳大利亞股市一半以上的市值，是權重主體。具體來看，兩者總市值分別約為7090、7010億澳元，但金融行業上市公司數量僅202家，平均市值以34.7億澳元位列全行業第一，而材料行業上市公司數量高達806家，平均市值排名靠後。

市值前十大個股主要為材料及金融行業，材料行業頭部效應突出。雖然材料行業上市公司眾多平均市值較小，但在前十大個股中佔據四席，如必和必拓、力拓等等全球龍頭較為突出，其餘公司則均為銀行。

2.全球出口份額第一的礦石商品主要靠中日韓消化需求

我們分別從主要貿易商品、往來國家地區兩個維度對澳大利亞出口進行拆解，梳理澳大利亞的核心出口往來國家地區&商品鏈條。

2.1. 鐵礦以及羊毛全球出口份額位列第一

澳大利亞出口結構來看資源國屬性突出。2021年澳大利亞出口產品金額CR20約為92%，礦石、礦物燃料兩項CR2高達64%，頭部效應顯著。同時，該兩項商品亦是貿易順差的主要來源。

礦石、動物毛髮份額位列全球第一，對應進口國亦較為集中。出口份額第一商品：HS26礦石產品澳出口份額高達35%，進口國集中度0.56；HS51動物毛髮出口份額為24%，進口國集中度0.69。

核心商品礦石、動物毛髮主要對應行業分別為採掘以及養殖。採掘方面，澳大利亞市值最大的上市公司包括必和必拓、力拓等；動物毛髮方面，澳大利亞最大的上市公司主要為艾德士等。

HS26礦石主要出口至中國、韓國、日本，三者份額分別為73.9%、7.3%、6.9%。其餘HS26出口份額在5%以上的國家有巴西、智利、祕魯及南非，能夠替代部分供給，但在運輸距離上存在劣勢。

HS51動物毛髮主要出口至中國、意大利，兩者份額分別為82.6%、5.2%。其餘HS51出口份額在5%以上的國家恰恰僅是中國和意大利，或由於存在初級加工後二次出口的傳導關係。在缺乏HS51出口大國的情況下，澳大利亞在該商品出口鏈條上存在較為突出的控制權。

我們從HS2位下沉至HS6位，設置兩項條件篩選澳大利亞出口的核心細分商品（見下表）：1）出口金額10億美元以上；2）進口國集中度大於0.5。

全球出口份額排名前五的商品根據屬性分類

礦產品3項：非結塊的鐵礦石、硫化砷等礦物以及鋁礦。

農產品1項：羊毛。

通過篩選同時滿足出口份額前五以及進口國集中度大於0.9的商品，能夠得到澳大利亞議價權較強的鏈條，最終得到260600鋁礦石和精礦。

260600鋁礦石和精礦主要出口至中國（份額98.4%）。其餘出口份額在5%以上的國家包括幾內亞以及印度尼西亞，能夠在澳大利亞供給不暢的情況下較好的彌補該部分缺口。

2.2. 需求端主要靠中日韓消化

澳大利亞出口目的地根據份額可分為四個梯隊：

第一梯隊20%~50%：中國（33.4%）；

第二梯隊5%~10%：日本（8.6%）、韓國（6.3%）；

第三梯隊1%~5%：美國（3.5%）、新加坡（2.6%）等；

第四梯隊0%~1%：德國（0.8%）、荷蘭（0.7%）等。

我們對份額佔比在5%以上的中日韓三國貿易結構分別做進一步拆分，從而把握年貿易額在10億美元以上的重點大類商品。

中國：礦石、動物毛髮及鹽類礦物材料的核心出口目的地。貿易額來看，7項核心商品佔總貿易額比重約94%，其中礦石是絕對核心。份額來看，礦石、動物毛髮及鹽類礦物材料出口至中國的佔比均達70%，對該市場有較高依賴度。其中動物毛髮部分佔中國進口份額亦高達72%，該商品兩國綁定程度較深。

上述三項商品對應下游行業主要為冶金及紡織。冶金方面，由於核心產品為鐵礦石，因此下游是鋼鐵行業，市值較大的代表性上市公司為寶鋼股份、包鋼股份及首鋼股份。紡織方面，由於核心產品為羊毛，因此下游是毛紡行業，市值較大的代表性上市公司為江蘇陽光、浙文影業（鹿港）及新澳股份。

韓國：珍珠寶石貴金屬製品的重要出口目的地。貿易額來看，4項核心商品佔總貿易額比重約佔89%，礦石、礦物燃料是主要部分。份額來看，珍珠寶石貴金屬製品出口至韓國佔比超過50%，對該市場有較高依賴度。

日本：無綁定程度較深的大類商品。貿易額來看，4項核心商品佔總貿易額比重約佔89%，礦物燃料、礦石是主要部分。份額來看，無佔比較高商品。

3.輕工紡服對中國有依賴度，飛機重工主要從美國進口

我們分別從主要貿易商品、往來國家地區兩個維度對澳大利亞進口進行拆解，梳理澳大利亞的核心出口往來國家地區&商品鏈條。

3.1. 家居等輕工主要從中國進口，進口份額較高的飛機高度依賴美國

澳大利亞進口結構來看中下游製造業較為薄弱。2021年進口產品金額CR20約為81%，位列前三位的機械設備、汽車及電氣設備是貿易逆差的主要來源。

細分來看各項產品均不是主要進口市場，對應供應國整體較為分散。唯二供應國集中度大於0.5的商品為家居用品以及文娛體育用品，供應國集中度均為0.55。

核心商品機械設備及零部件、汽車及零部件主要對應行業分別為機械設備以及汽車。機械設備產品類型眾多，下游分佈廣泛。汽車方面唯一具有知名度的本土品牌霍頓汽車已被通用收購，進口下游主要為Eagers汽車、Bapcor等經銷商。

HS94家居用品主要從中國進口，其份額為73.8%。關聯A股行業為輕工製造一級行業下的家居用品，市值靠前的出口型公司有顧家家居、索菲亞等。

HS95文娛體育用品主要從中國、美國進口，兩者份額分別為73.6%、5.7%。關聯A股行業為輕工製造一級行業下的文娛用品，市值靠前的出口型公司有高樂股份、創源股份、英派斯等。

我們從HS2位下沉至HS6位，設置兩項條件篩選澳大利亞進口的核心細分商品（見下表）：1）進口金額10億美元以上；2）供應國集中度大於0.5。

全球進口份額排名前五的商品根據屬性分類

運輸工具1項：輕型燃油貨車。

3.2. 進口供給主要來自中美

澳大利亞進口來源地根據份額可分為五個梯隊：

第一梯隊20%~50%：中國（27.3%）；

第二梯隊10%~20%：美國（10.2%）；

第三梯隊5%~10%：日本（6.1%）；

第四梯隊1%~5%：泰國（4.4%）、德國（4.3%）、馬來西亞（4%）等；

第五梯隊0%~1%：西班牙（0.9%）、加拿大（0.7%）、巴布亞新幾內亞（0.7%）等。

我們對份額佔比在5%以上的中美日三國貿易結構分別做進一步拆分，從而把握年貿易額在10億美元以上的重點大類商品。

中國：家居、文娛體育用品的主要進口來源。貿易額來看，14項核心商品佔總貿易額比重約80%，其中電氣、機械設備是主體。份額來看，家居用品、文娛體育用品自中國進口的比重均達70%，對該來源有較高依賴度。

電氣/機械設備分別對應電力設備及機械設備行業，家居用品及文娛體育用品主要對應輕工製造。電氣設備分項下主要商品為電腦，機械設備分項下主要商品為電話，同屬於我國消費電子代工產業鏈；家居用品分項下缺乏主要商品，文娛體育用品分項下主要商品為輪式玩具，市值靠前的出口型公司中與高樂股份更相關。

美國：飛機、宇宙飛船及零部件的主要進口來源。貿易額來看，6項核心商品佔總貿易額比重約66%，集中度較低，其中機械設備是主體。份額來看，飛機、宇宙飛船及零部件自美國進口的比重高達78%，對該來源有較高依賴度。

飛機、宇宙飛船及零部件主要對應軍工行業。市值較大的代表性上市公司有雷神技術公司、洛克希勒馬丁及波音等。

日本：無綁定程度較深的大類商品。貿易額來看，2項核心商品佔總貿易額比重約76%，其中汽車及零部件是主體。份額來看，無佔比較高商品。

4.中國進口鏈鐵礦、羊毛及鋰礦兩國聯繫緊密，出口鏈澳方影響甚微

首先下沉至六位代碼層面，篩選貿易額10億美元以上，中國在澳大利亞進/出口中份額在75%以上的商品，整理出中國進出口商所處行業位置。

中國進口方面，共有三項商品中澳聯繫較為緊密，分別是非結塊的鐵礦石、羊毛、鋰礦石等。

4.1. 中澳貿易鏈條上，鐵礦石佔澳出口79%、佔華進口62%。

首先由嘉能可、力拓、必和必拓等上市礦業龍頭公司採掘，然後同廈門象嶼等綜合貿易商，或是鋼鐵集團關聯的貿易公司進行交易，運輸至國內成為庫存，最後由貿易公司銷售給寶鋼股份、首鋼股份等冶煉業務上市主體。

我們篩選出全球出口份額高於5%的國家，發現巴西為全球第二大鐵礦石出口國，可在一定程度上替代澳大利亞鐵礦石供給，替代比率約為1/3。

4.2. 中澳貿易鏈條上，羊毛佔澳出口的87%、佔華進口的81%。

澳大利亞出口端分兩類公司，包括以艾德斯為代表的農業綜合上市公司，或是FOX & LILLIE等貿易商。貿易方式同樣分成兩類，第一類通過中間商代理，即紡織品類貿易公司（未有業務佔比較高的上市公司，或主要由於貿易額較鐵礦石等大宗商品偏低）首先進口，然後給紡織廠供貨；第二類即紡織廠直接採購，根據江蘇陽光、新澳股份以及浙文影業2021年年報，原料均有使用澳大利亞羊毛。

我們篩選出全球出口份額高於5%的國家，發現南非為全球第二大羊毛出口國，可在一定程度上替代澳大利亞羊毛供給，替代比率約為1/7。

4.3. 中澳貿易鏈條上，鋰礦石等其他礦物質佔澳出口的94%、佔華進口的64%。

我們發現代碼253090所屬澳大利亞代表性出口公司Pilbara Minerals以及TALISON LITHIUM PTY LTD均為鋰礦公司，且與國內上市公司緊密相關，前者由贛鋒鋰業參股5%+，後者則為天齊鋰業控股。

考慮到出口數據的侷限性、六位代碼口徑兩項問題，疊加鋰資源的重要戰略意義，我們從儲量角度出發，尋找儲量上有較大潛力且開發程度較低的國家，如智利、阿根廷等。2020年智利已探明存儲量為920萬噸，位列全球第一，達到第二名澳大利亞近兩倍，但年產量僅為澳大利亞一半，有較大開發潛力，阿根廷方面同樣如此，該兩國有望成為澳大利亞的潛在替代選項。

中國出口方面，四項商品均呈現為澳對華需求較大，但並不是主要市場，各自佔中國出口份額在5%以下，對國內上市公司業績影響較小。

風險提示：各國海關、統計局數據口徑存在偏差；進出口貿易額存在使用FOB和CIF兩種價格的偏差；進出口貿易相關公司並不一定直接存在貿易往來關係。