上半年已經過去了，不得不説A股主板是真的穩，新股上市首日平均漲幅高達約37%。

市場教育之下，新股發行估值趨於合理，尤其是主板泡沫較少，最近隨着市場情緒回暖，新股表現也是相當可觀，其中就有仿製藥企福元醫藥首日以44%收漲停。

自從科創板允許未盈利企業上市，上主板的醫藥企業越來越少，2022年上半年共30家醫藥企業上市，主板僅有兩隻。不過近日，頗有噱頭的漢王藥業遞表滬市主板，其能否成功上岸呢？

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靠改良古方發家

故事要從唐代著名的醫藥學家孫思邈説起。

據説這位“藥王”跑遍秦嶺，閲藥無數，最終留存下來一副千古名方——“強骨英雄丸”，其不僅能增強臟腑功能，還能提高機體免疫力。

孫思邈畫像，來源：網絡

這個方子在民間廣為流傳，上世紀三十代，秦嶺以南的漢中地區有一家名叫“廣泰和”的藥鋪在其基礎上研製出了“強筋健骨丸”，這便是漢王藥業的雛形。

而後，廣泰和藥鋪在1990年登記成為漢中中藥廠，2000年底設立漢王有限公司。

都説“秦巴無閒草，遍地皆靈藥”。

藉助天然的藥材資源優勢，當時的漢王有限還在古方“芎麻湯”的基礎上研發出了強力定眩系列產品。《醫宗金鑑》中記載，“芎麻湯”以天麻、杜仲等為主要原料，主治頭痛眩暈、泛惡欲吐、頭重欲倒，其中的天麻和杜仲正是秦嶺地帶盛產的藥草。

來源：網絡

憑藉着改良古方，漢王有限獲得多個獨家產品，頂上了老字號的光環。

在歷經六次增資和四次股權轉讓後，漢王有限於2019年9月整體變更為股份公司，IPO前夕，漢王藥業又以資本公積向全體股東每股轉增2.6股。

截至目前，公司的控股股東為持有37.15%股份的森漢實業，其背後的馮振斌、張菊霞夫婦為實際控制人。

除此之外，漢江集團、漢中市國資委分別持有公司30.08%、11.50%股份。其中，第二大股東漢江集團為上市公司華邦健康控股的子公司，值得注意的是，華邦健康旗下擁有多家上市公司，包括凱盛新材、秦嶺旅遊、穎泰生物、麗江股份等。

這樣來看，漢王藥業這家出身於陝西漢中的企業身上還有着重慶“華邦系”的血統。

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依賴單一產品

漢王藥業發展至今，已經成為一家集中成藥研發、生產及銷售為一體的現代化中藥製藥企業，形成了以強力定眩系列產品為核心，舒膽片、強筋健骨系列產品、益腦心顆粒為輔的產品體系。

目前漢王藥業共擁有116箇中成藥批准文號，其中37個藥品列入基藥目錄、79個藥品列入醫保目錄。

2019年-2021年，公司的收入規模及利潤實現小幅增長，營收由6.20億元增至7.31億元，對應的歸母淨利潤由1.53億元增至1.81億元，毛利率維持在72%以上，處於合理水平。

分產品來看，強力定眩系列產品為公司的第一大業務，其收入佔比超過8成，除此之外沒有較為突出的產品，就連歷史最為悠久的強筋健骨系列產品每年收入也只有一千多萬。

其中，強力定眩系列產品為全國獨家品種，其具有降壓、降脂、定眩之功效，臨牀應用於高血壓、動脈硬化、高血脂症以及上述諸病引起的頭痛、頭暈、目眩、耳鳴、失眠等症。

數據顯示，2020年公司生產的強力定眩系列產品在我國城市公立與城市社區醫療機構終端、縣級公立醫療機構終端、零售藥店終端的眩暈市場分別佔據66.7%、70.43%和53.5%的份額，位居細分行業第一，而排名第二、第三的企業市場份額僅在10%左右。

目前眩暈藥市場規模並不算大，但由於眩暈及頭痛通常是心腦血管系統疾病引起的併發症狀，其在老年人羣中的患病率較高，未來隨着我國老齡化程度加深，眩暈用藥市場具有一定的想象空間。

不過，目前公司的產品結構過於單一，業績缺乏一定的成長性，若想增強盈利和抗風險能力，公司還需積極拓展其他產品的渠道建設工作。

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輕研發重銷售

作為一家藥企，其產品是否納入集採範圍值得關注。

通常來説，納入集採範圍，雖銷量可以得到一定的保障，但相關產品售價會被大幅削減，也就是常説的“以價換量”，一定程度上對公司的業績會帶來壓力。

近年來，集採範圍主要覆蓋仿製藥領域，在創新型中成藥領域還涉足未深。

截至2021年底，漢王藥業產品中的強力定眩片、強力定眩膠囊、強力枇杷露及六味地黃丸符合帶量採購標準，但僅被納入金華市帶量採購範圍。

鑑於這幾款產品在金華地區的銷量較低，漢王藥業並未參與競標，因此公司暫時沒有受到集採的影響。不過，未來集採覆蓋範圍擴大是行業趨勢，公司難以避免其帶來的衝擊。

就目前來説，想要自主獲取銷量，勢必對公司的市場推廣提出了更高要求。報吿期內，漢王藥業以學術推廣的經銷模式為主，該模式下的收入佔比高達90%左右，公司銷售費用率居高不下，佔營收比重接近4成，近三年累計超8億元用於銷售支出。

反觀同期公司的研發費用卻累計不到2000萬，一定程度上反映出公司將更多的精力用於產品推廣上面，而在研發創新上略顯吝嗇。以可比公司以嶺藥業為例，2021年該公司研發費用支出7.92億元，佔當期營收比例高達7.8%，而漢王藥業僅為1.51%。

雖然高額的銷售費用支出已是藥企的通病，在日益激烈的市場中，只能通過大量的市場推廣以維持自身的銷量，但若公司的研發持續跟不上，或將形成惡性循環，未來又將需要更多的銷售費用支出。

好在公司目前的現金流狀況還不錯，經營活動產生的現金流量淨額穩定在1.6億元左右，流動比率及速動比率小幅波動增長，資產負債率逐年走低，暫時沒有較大的流動性和償債風險。

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結語

總體上，漢王藥業依賴古方研製產品維持着業績的穩定，但研發投入亟待提升，在集採的政策之下，更為考驗企業產品的多元性以及競爭力，若持續依賴單一產品，將不利於公司的長期發展。