自3月16日以來，資本市場的整體表現逐步回暖，正不斷修復此前在海外流動性收緊、地緣風險升温、疫情擾動這三重衝擊下的悲觀情緒。不過，6月份恆生指數的波動明顯縮窄，期間震幅僅為8.02%，小於4月份的12.99%，以及5月份的10.60%。而且從累積漲跌幅變動來看，6月至今恆生指數也只是微漲3.80%。

但是筆者注意到，在近月大盤反覆震盪築底期間，市場上有這麼一隻股票——中天順聯（0994.HK），其股價反而上漲33.33%，遠超恆生指數的同期表現。不禁令人思考，這家公司憑何如此強勢？公司股價上漲的底層邏輯究竟是什麼?

圖一：中天順聯近期股價表現

資料來源：Choice金融終端，格隆彙整理

截至2022年6月27日收盤

收入增長動能強勁，電商業務看點十足

理論上而言，市盈率（PE）估值模型吿訴我們，公司的股價等於每股收益乘上市盈率。若一家公司暫時處於虧損的情況，估值方式也會相應調整，常常採用未來PE估值法，即通過未來預期的業績和估值，貼現回來計算目前合理的價格。

據此模型，如果公司未來的業績較好，市場也將對其抱以樂觀預期，並願意給予較高的估值水平，那麼這家公司的股價將形成不斷上漲的強勁趨勢。筆者認為中天順聯此輪股價的上漲就屬於這樣的模式。

在預期業績提升方面，中天順聯在收入端已經呈現出穩步增長的態勢，而且在利潤端也將迎來大幅改善。從公司的三大主要業務板塊來看，在收入端公司2021年均實現了不同程度的提升。公司來自於電子商務業務板塊的收入上升了約2280萬港元，建築工程業務的收入增加約2400萬港元，可再生能源業務板塊的收入提高了約5480萬港元。

首先來看，公司的電子商務業務展現出爆發式的增長動能，2021年該板塊業務同比大增869.32%。筆者認為，公司接下來也有望延續指數型的增長態勢，很有可能成為公司業績的主力貢獻。

中天順聯除了加大與品牌商家的戰略合作，更是開始打造起自有品牌商品，將把貨源渠道牢牢掌握在自己手中，建立起牢靠的客户忠誠度，進而提高公司的品牌影響力，甚至還有望獲得其他零售商的青睞，通過批發、代銷、授權等方式為公司創造新的增長機會。

值得注意的是，近期中天順聯公佈將升級改造其電商業務板塊。公司將聯合順聯動力打造的電商平台，利用中宏順聯的自有品牌供應鏈，藉助黑貓天華的冷鏈運輸資源，充分發揮各方的優勢強項，開發出一整套從源頭到終端、集成供應鏈上中下游的一站式電商平台。

而這也是公司抓住國家進行農業數字化轉型的契機，據中研普華研究院數據，2025年中國農業數字經濟規模將達到1.26萬億元，中天順聯也將在萬億級別的市場中獲得更大的發展機會。筆者從華際科工負責人趙強了解到：“預計天地一體化智慧漁業生態體系在三年內，其生態體系所屬智慧漁業板塊、智慧航運板塊將實現300億元以上交易額，營業收入將達到15億元。”

不難發現，中天順聯打造的S2B2C新零售生態圈，調動起各方資源形成完美閉環，提升公司在商品質量、供應鏈、品牌服務等維度的強大競爭力，有望在行業的滲透率和規模提升中持續獲益。而且，這樣完善的生態圈也將為公司的電商業務板塊增添新的成長曲線，更是公司業績增長的一大看點。

圖二：中天順聯近期的簽約儀式

資料來源：公司材料，格隆彙整理

而且，從之前中天順聯的自願性公吿中可以看到，公司正在與順聯動力進行VIE收購的盡調和準備工作。筆者認為這個項目也存在巨大的業績增長潛力，據“2022浙商全國500強”全榜單顯示，順聯動力2021年實現營收24.40億元，同比增長15.77%。若中天順聯未來成功將順聯動力納入麾下，其營業收入有望實現跨越式增長。

在中天順聯的另外兩個業務板塊方面，公司的建築工程業務已經出現了改善的跡象。在原材料方面，美聯儲時隔28年加息75個基點，以及後續仍處於加息週期，這將會終結全球大宗商品的通脹邏輯，建築材料上游的不鏽鋼板、鐵礦石等價格下降已成確定性的事實，公司原材料的成本壓力將會大幅減輕。而且未來隨着疫情趨穩逆風減弱，加上我國基礎設施建設獲得政策上的大力支持，公司建築工程業務板塊的業績增長潛力有望充分釋放。

圖三：不鏽鋼板、鐵礦石的價格走勢

資料來源：生意社，格隆彙整理

不僅如此，中天順聯的可再生能源業務板塊也受益於《“十四五”可再生能源發展規劃》的出台。在我國“雙碳”目標不斷落實落地的過程當中，可再生能源的需求有望迅速增加，將會迎來更大的發展空間。公司也抓住了這樣的時代機遇，可再生能源業塊業務板塊的營收和利潤增長前景十分樂觀。

圖四：“十四五”可再生能源發展規劃（節選）

資料來源：發改委官網，格隆彙整理

整體來看，中天順聯的三大主要業務板塊均展現出較強的增長動能，在收入端保持高速增長的同時，在利潤端也有望扭虧為盈。而且，公司這樣多元化的收入結構也擁有較強的抗風險能力，在疫情的負面影響下依舊取得了營收正增長形成均衡發展之勢。筆者認為，未來在疫情逐步退散、政策鼓勵引導、內驅協同增長的作用下，預期公司的業績有望大幅改善，尤其是公司近期電商業務的再拓展，或將成為公司業績騰飛的點睛之筆。

小結

現階段，市場對中天順聯業績增長擁有十分樂觀的預期，疊加上市場傾向於選擇基本面邊際改善的標的，公司的估值也將相應提高。若中天順聯的兩個潛在收購項目都順利完成，根據預測，順聯動力將為公司的營收貢獻約32.70億元（按照2021年的營收以及增長率計算2024年的收入，24.40×（1+15.77%）²），而華際科工將為公司帶來約15億元的收入增長，這兩個潛在收購項目合計將為公司帶來47.70億元的營收增長。

筆者按照15%利潤率和20倍的估值計算，這兩個項目未來有望為公司帶來約150億的市值增長。然而，中天順聯目前的市值不到15億，公司的價值有待重估。筆者認為，中天順聯或具有“十倍股”的潛質，存在巨大的上行空間。

因此，中天順聯這段時間在預期業績增長、估值提升的兩大催化下，其股價實現了戴維斯雙擊。而展望未來，伴隨公司業績的逐步釋放，中天順聯的價值中樞有望持續上移，其真實價值也將更清晰明瞭地展現在市場面前。