跨國公司如何看待疫情和供應鏈影響？

格隆匯 06-22 08:23

中金公司(03908.HK)

中金公司(601995.SH)

安波福(APTV.US)

卡特彼勒(CAT.US)

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：李雨婕劉剛王漢鋒

摘要

中國區業績：製造業、消費受疫情影響，能源、原材料受益於價格上升，業績表現不佳比例擴大但展望相對積極

一季度，受俄烏局勢和國內局部疫情影響，跨國企業業績下滑。基於我們統計樣本，跨國企業一季度收入同比增速14.5%，較四季度進一步下滑。聚焦中國區業務，一季度認為在中國區業績良好的樣本公司比例從四季度的73.4%下降至39.7%，以軟件服務、電子元器件、醫療製藥、日用品等為主，其表現良好比例仍超60%；相反，認為表現不佳的企業佔比從四季度的11.4%上升至27.9%，其中零售餐飲、工程機械和卡車、奢侈品與可選消費等板塊表現不佳佔比過半。具體來看：

►週期：上游受益、工程機械有壓力。原材料和能源企業如自由港、第一量子礦業、BP等稱在高價格背景下利潤較強。但工程機械和卡車受到建築需求不振影響，業績有負面壓力，例如卡特彼勒稱一季度中國區銷量僅為去年一半，多公司預測全年收入下滑。此外，電氣設備和自動化企業業績受到疫情影響。

►消費：汽車受停工影響，可選消費收入下滑，必需消費業績穩定。汽車與零部件企業如安波福、特斯拉等稱受到停工影響，但如果二季度緩解，則產量能夠恢復。奢侈品和可選消費如LVMH和開雲集團等稱線下門店關閉和物流不暢都影響了本季度收入。零售、餐飲和酒店中國區業績受到挑戰，但萬豪、希爾頓對未來業務發展有信心。日用品、食品飲料和醫療業績更穩定，億滋國際、歐萊雅、聯合利華、禮來和葛蘭素史克等一季度都實現了較高收入增長。

►科技：消費電子和半導體需求均受到疫情影響。消費電子如三星、蘋果均稱需求有所下降。半導體企業如高通、Qorvo等企業稱半導體需求有所下降，但部分企業認為這種情況會較快好轉。

展望未來，上述跨國企業展望積極的佔比為41.2%，較四季度的45.6%小幅下降，其中耐用品和家電、軟件服務、日用品等展望積極佔比較高。對未來謹慎公司佔比升至17.6%，其中奢侈品和可選消費、工程機械和卡車較為謹慎。

焦點問題：供應鏈擾動更加複雜，價格壓力下大多企業提價

供應鏈：普遍認為影響更加複雜；企業通過加庫存、重新設計供應鏈等方式應對。相對還未發生俄烏局勢升級的四季度，一季度企業面對的供應鏈問題更加複雜，能夠給出明確預期的企業也更少，但多數認為主要影響在下半年會有所緩解。從解決方式看，部分企業增加庫存以應對供應鏈壓力，也有部分企業開始重新設計產品和生產線等供應鏈變革應對。

成本壓力：企業積極管理成本，大多有提價動作，但未必能完全對沖。多數企業都認為價格壓力可能繼續。應對方式上，企業一方面進行積極的成本管理，如對生產和運輸環節的重新設計（如艾默生電氣強調避免洲際物流），另一方面大多企業也有提價動作。3M、斯凱孚等稱定價能夠抵消成本上升的影響，但也有一些企業表示提價困難。

外資中國商會調查：中國仍然是重要投資地，產業鏈移出中國並非主流現象

疫情和供應擾動下，市場對於跨國企業的供應鏈管理也較為關注。基於中國美國、德國、法國等商會最新的調查報吿，我們注意到雖然部分企業表達了一定的產業鏈轉移的想法，但仍為少數（例如中國美國商會顯示連續3年83%的企業都沒有考慮轉移）。整體來看，無論是投資意願還是規模，中國仍是近期全球投資計劃的重中之重，2/3的美國公司認為中國是其投資首選或前三大目的地，大多數企業對中國市場發展前景看法積極。

正文

跨國公司中國區業績情況

週期：能源原材料受益價格上漲，建築需求對工程機械/卡車產生負面壓力

能源/原材料：1）價格上漲促進收入上升，部分企業銷量利潤雙提振。自由港2022年一季度（下均簡稱一季度）銅和金銷量均較去年同期大幅增長，但主要需求來自於美國。第一量子礦業稱俄烏衝突導致銅產量下降，但利潤實現創記錄增長。BP石油稱高價格下煉油業務利潤提升，並認為2022年二季度煉油利潤率也將保持在較高水平。2）俄烏局勢產生不利影響。由於全球供應鏈風險等，第一量子礦業已經下調其2022年產量預期。BP石油在俄業務調整，一季度報吿204億美元虧損。

化工：1）業績繼續強勁增長。阿克蘇諾貝爾稱一季度塗料和油漆企業收入增長12%為歷史新高；PPG一季度實現43億美元淨銷售額。2）中國局部疫情可能不會帶來太大影響。一季度中國局部疫情造成了一些供應鏈壓力，但化工企業相對樂觀。阿克蘇諾貝爾稱一季度在持續擴張，在疫情背景下通過提價和強勁需求仍實現了收入增長，並稱當限制解除後將會有強勁復甦；林德稱中國局部疫情更多影響中小企業，在中國的鋼鐵產量下降被其他地區增長抵消。

工程機械/卡車：建築需求仍不振，對業績產生負面壓力。沃爾沃稱需求下降拖累建築設備整體訂單減少42%，預期未來建築設備需求仍下調。康明斯稱中國一季度收入同比下降31%，主要由於房地產市場和新冠疫情，預期2022全年收入下降10%。通力公司稱預期全年中國新設備市場將下滑10%-15%。福迪威稱疫情影響中國區收入下降了十幾倍，但預期這部分訂單會被轉移到後半年。卡特彼勒稱中國區銷售額約為去年的一半。

電氣設備和自動化：業績受到疫情影響。ABB一季度中國區訂單增長9%，收入增長26%，並預期二季度利潤率環比將略有改善。羅克韋爾稱在中國區的業務實現高個位數增長，過去幾個季度累積的訂單為後續強勁增長打下基礎，但疫情可能導致的停工仍是風險之一。康寧公司稱中國局部疫情影響公司的供應鏈，未來可能仍存在風險。艾默生電氣稱中國區銷售額下降，且對下一個季度也造成挑戰。通用電氣稱一季度在中國的需求端和產出端均下降，未來供應鏈挑戰能否緩解很大程度取決於疫情形勢。

其他製造業：中國區業績表現不佳，但展望積極。斯凱孚稱中國區本季度淨銷售額同比下降20%，但認為疫情影響是暫時性的，對全年增長態度樂觀。3M公司稱中國區業務受疫情和高基數影響小幅回落，二季度可能仍下降1%左右，但全年情況或扭轉。波音公司稱中國交通流量仍處於低位，但預期中國市場將逐步恢復。

消費：汽車受停工影響但展望積極；餐飲酒店零售受疫情擾動，線上受物流影響；日用品、食品和醫療等穩定

汽車與零部件：中國區業務受到停工影響，但展望積極。福特汽車稱中國區業務消費虧損。特斯拉稱上海工廠停工、奧斯汀和柏林的新工廠低效可能拉低公司二季度的總交付量和毛利率。安波福稱一季度最後幾週中國區業務受到停工影響，但如果二季度業績緩解，中國地區損失的產量可於下半年恢復。寶馬稱一季度中國區汽車銷售同比下降9.2%，正在擴大瀋陽工廠的產能。大眾汽車稱其供應商和合資企業受影響，但將加快在中國的數據化和電氣化。通用汽車稱中國區業務對股權收入的貢獻同比下降1億美元，但中國政府重視汽車產業鏈，並積極幫助企業尋找保持運轉的方式。

奢侈品與可選消費：線下銷售下滑，線上由於物流影響大多表現不佳，但對未來前景有信心。雅詩蘭黛一季度25%的線上銷售增長被實體店下滑抵消，中國大陸整體有機銷售額下降中個位數，公司預計二季度影響更大但未來增長會加速。耐克自有商店收入減少5%，在線銷售收入減少19%，公司預計未來將持續改善。阿迪達斯大中華區銷售額同比下降35%，其中25%的自有門店關閉，公司預計2022年收入整體下降。LVMH集團稱亞洲區業務佔比從41%下降到37%，但相信電商的強勁勢頭可持續。開雲集團在中國部分門店關閉、線上物流也受到影響，亞太地區收入佔比下降7%，但認為市場有反彈能力。

零售/餐飲/酒店：中國區業績受挑戰，但有希望修復。星巴克一季度中國淨收入下降14%，銷售額下降20%，近1/3門店關閉，但1月於美團推出的線上外賣使星巴克成為第三方平台上的咖啡品類領導者，星巴克認為二季度有希望在中國區淨增97家門店，但無法提供業績指引。麥當勞一季度在中國新增約250家店鋪，在線促銷等幫助維持商店活力，並計劃2022年全年增加800家門店。萬豪國際中國區一季度RevPAR下降，但對休閒旅遊業務的發展有信心。希爾頓一季度RevPAR與2019年相比下降45%，但公司預計下半年恢復正常業務，今年新開設房間較去年多20%。

嬰兒/日用品：銷售大多仍強勁，多提價應對通脹。金佰利一季度在中國市場實現高個位數的增長，將通過高端化戰略推進中國業務增長，將逐步提價。高露潔一季度業績不及預期，稱下半年將在中國推出兩個重要的核心品牌，預測全年有機銷售額增長為4%-6%。聯合利華一季度在中國區實現6.4%的增長，銷量領先，公司通過成本管理和提價應對通脹。寶潔稱中國有機銷售額下降中個位數。歐萊雅稱一季度雖然疫情反彈，但幾個節日促銷使中國區業績增長超過10%，對中國業務恢復有高度信心。

食品飲料：可口可樂一季度春節銷量較好，但後續下滑，旗下Costa咖啡受到門店關閉影響，稱對未來可能的疫情風險做好了應對準備。保樂力加中國區本季度銷售額增幅為8%，對中國基本面和品牌實力充滿信心。億滋國際中國區收入在口香糖和糖果板塊推動下，實現了高個位數增長。

製藥/醫療設備：大多增長較強。強生3月在中國業務受到疫情影響，但是網絡銷售走強。賽默飛世爾一季度在包括中國在內的新興市場實現兩位數增長，但疫情導致一些學術研究機構關閉，公司相信中國作為大經濟體可以快速反彈。默克一季度在肝細胞癌相關治療和HPV疫苗方面業績貢獻明顯，公司預計HPV疫苗會繼續增長強勁。禮來中國區一季度收入增長10%，公司預計未來核心業務表現繼續增長。葛蘭素史克一季度在善存和鈣爾奇等產品帶動下實現中國區二位數銷售收入增長，對未來需求（例如HPV疫苗等）有樂觀預期。阿斯利康一季度中國區銷售額下降6%，公司預計未來受醫保目錄和帶量採購因素影響，收入將下降中個位數。輝瑞正在推進新冠口服藥Paxlovid進入中國市場。雅培受到疫情擾動以及檢測部分轉向PCR等影響，平台使用率下降。

科技：消費電子和半導體需求均受到疫情影響

消費電子：需求受到疫情影響。三星稱中國局部疫情疊加季節性疲軟使內存等業務需求低迷。蘋果稱一季度（公司財年二季度）中國區收入創同期歷史記錄，但疫情因素影響大陸需求。安費諾稱中國業務尤其是移動設備業務方面受到疫情影響，但對中國團隊和中國自身克服疫情困難有信心。

半導體：需求和消費者信心有所下降。泛林稱中國區疫情是影響集團一季度供應鏈的重要因素，但公司預計全年會實現收入和EPS的穩健增長。Qorvo稱中國部分工廠停工、消費者信心下降使得業務近期保持在低位，將2022年5G手機需求預測下調5000-7500萬部。恩智浦半導體稱上海地區客户此前暫停運營影響不大，截至一季報發佈，近半數客户已經完全恢復運營。高通稱中國低端市場需求有所下降，疫情帶來的影響可能在二季度結束。

圖表1：跨國企業整體收入增長情況（季度）