作者 | 美股研習社

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4月26日盤後德州儀器（TI）發佈超預期財報，汽車和工業市場需求強勁依舊，但受中國防疫封鎖等因素影響，Q2指引遭下調而不及預期。財報發佈以來股價累計上漲4.86%。

截止22年5月31日收盤，德州儀器（TI）21年全年漲幅為15.43%，22年至今漲幅為-4.41%，大幅跑贏同期標普500指數ETF(SPY：-11.84%)及費城半導體指數(SOXX：-20.49%)和納指100ETF(QQQ：-21.58%)。與英偉達、AMD高達30%的跌幅相比，TI的跌幅較小，相對穩健。

德州儀器成立於1930年，總部位於美國德州達拉斯，主要從事模擬電路和嵌入式芯片，是全球最老牌的芯片企業之一，也是全球模擬半導體市場排名第一的企業。TI擁有廣泛的產品線和卓越的製造能力：旗下有八萬多種產品，在全球15個生產基地擁有11 個世界級的高產量晶圓廠、7 個封裝/測試廠以及多家凸點加工和晶圓測試廠，每年生產數百億顆芯片，售價從兩分美金（差不多0.1元人民幣）到三百美金不等，這也讓德州儀器有能力服務於包括工業應用、汽車電子、個人電子產品、通信設備和企業系統在內的多個市場。

01 財報詳解：營收、EPS超預期

德州儀器（TI）營收同比增長14.4%至49.05億美元，環比增長1.5%（指引45-49億美元，預期47.4億美元）；受工業及汽車的有利組合推動，毛利率達70.2%（YoY+5%）；EPS同比增25.7%至2.35美元（指引2.01-2.29美元）。目前TI直接發貨的營收佔到總營收約70%，交付速度有所提高。

分業務來看：受工業和汽車以及企業系統增長的推動，模擬收入同比增長16.3%至38.16億美元（預期36.7億美元），嵌入式處理同比2%至7.82億美元，其他部門增長26.9%至3.07億美元。

從終端市場來看：受各行業普遍增長的推動，來自工業和汽車市場的營收均增長了約20%；來自通信設備的營收增長了約10%；來自個人電子產品的營收則下降了中等個位數；在數據中心和企業計算的推動下，來自企業系統的營收同比增長了約35%。

02 趨勢：模擬器件交期進一步拉長，但增速放緩，TI晶圓擴產和增加庫存並行

模擬器件保持供應緊張。整體來看，模擬器件的交期趨勢也是在進一步拉長，但增速比2021年大部份時候和緩。具體來看，汽車模擬和電源產品交期全部在40周以上，在各類產品中緊張程度較高。此外，開關穩壓器、信號鏈芯片交期也不容樂觀。由於模擬器件大多在成熟製程上生產，且目前成熟製程晶圓產線擴產受到設備交期長等因素影響，預計模擬器件仍將保持供應緊張的狀態。

Q1庫存金額環比增加1.5億美元，達到21億美元，庫存天數為127天，較21年底增加11天，但仍不及此前20Q2的高水平（166天）。公司目標庫存天數為130-190天，希望能夠達到甚至超過該目標的高端。

晶圓擴產方面：RFAB2將在今年下半年開始生產，LFAB（去年7月斥資9億美元從美光手中收購）在23Q1開始生產，位於德州的謝爾曼（Sherman）工廠（12英寸半導體晶圓製造基地）已於5月19日破土動工，該項目投資約300億美元，計劃建造四座工廠以滿足長期的市場需求，並廣泛地應用於全球市場的各類電子產品領域。未來四年，公司將保持每年25億美元的資本支出，以支持公司的營收計劃，並實現自由現金流的長期增長。

03 小結

受中國防疫封鎖等因素影響，管理層指引不及預期。預計22Q2營收為42-48億美元（通過自上而下的評估，公司將指引中點從約50億美元下調10%至45億美元，以應對市場更高的不確定性，預期49.4億美元），EPS為1.84-2.26美元。目前，TI在全球擁有十萬多個客户，其中每年有近百億美元的產品運往中國，這一數字還有增長趨勢。公司表示，因應中國防疫封鎖，公司客户在中國的廠房暫停運作，連帶影響對公司產品需求。儘管如此，客户並沒有取消訂單，仍想盡快拿到產品，訂單積壓情況依舊。

最後看一下估值：當前NTM PE為20.2x。據電話會，受中國防疫封鎖等不確定性的影響，市場需求有所下降，但客户並未取消訂單，積壓情況依舊。未來估值大概率可以得到修復，雖然彈性空間不大，但勝在穩健。