伴隨市場對利率上行預期的充分計入，自4月開始，分子端EPS開始取代分母端利率成爲左右美股科技股走勢的核心變量，同時俄烏衝突、持續高通脹等，疊加美聯儲抑制通脹的堅定決心，亦使得市場對短期的宏觀預期從未像當前這般混亂、充滿分歧，並帶來市場近期的持續高波動。

我們判斷，在通脹等宏觀數據出現實質性改善或可循信號之前，美股市場波動料仍將延續，不宜對短期下跌過度悲觀，亦不應對短期反彈過度樂觀。

資本市場總是習慣高估短期影響，而低估中長週期趨勢變化，面對短期的難以預測，最有效的方式就是淡化短期波動，關注中期趨勢性機會。

我們判斷美股科技板塊2C互聯網用戶紅利仍在，企業雲化、數字化亦將持續構成板塊中期核心支撐，同時當前美股科技板塊&科技巨頭估值已基本回到2014~2018年水平，有望提供良好的下行保護，中期維度，上行收益顯著大於下行風險。

我們建議投資者珍惜每次市場在大幅回調時創造的投資機遇，並選取了一批優質科技企業，供投資者參考，主要包括：微軟、英偉達、特斯拉、亞馬遜、蘋果、谷歌、Salesforce、ServiceNow、Snowflake、Datadog、MongoDB、Meta、臺積電、高通、Wolfspeed等。

▍市場覆盤：從「交易通脹」到「交易衰退」

2021年11月之後，受流動性預期的快速收緊以及前期疫情受益板塊增速回落影響，美股科技板塊跟隨市場整體持續調整：

1）2021年11月-2022年3月，高估值成長股領跌，期間納指整體跌幅爲8.8%，其中高成長公司整體市值跌幅爲14.0%，價值股跌幅爲3.7%；

2）2022年4月至今，伴隨俄烏衝突、歐洲經濟走弱風險等，以及持續的高通脹對經濟的可能反噬風險，市場開始對經濟衰退計入更多擔憂，前期相對抗跌的大市值、價值股開始出現明顯調整，比如蘋果、微軟等。

基於主要公司Q1財報中偏保守的業績展望，以及近期部分消費股業績的暴雷等，市場對於經濟衰退擔憂不斷加劇，市場波動率指數亦開始明顯上行，但考慮到美國當前仍相對不錯的消費數據，以及通脹數據的見頂回落，市場對於未來經濟前景更多是一種有限度的擔憂，共識與分歧並存，波動率亦遠低於2020年疫情開始時的水平。

▍市場判斷：短期料繼續維持波動，EPS成爲後續關注焦點

年初至今，美股主要指數累計跌幅達到15%~20%之間，已基本符合熊市的特徵，而從美股1930、2000年兩次熊市特徵來看，市場都呈現出先調整估值、再調整EPS，成長股先下跌，價值股進而跟隨的特點。

考慮到短期諸多潛在風險，部分所謂的市場已經見底的觀點，仍非常值得商榷。當前市場對於FED的加息預期計入已相對充分，我們認爲影響後續股價走勢的核心變量已不再是利率，而是對經濟前景&企業盈利預期的判斷。

對於短期的宏觀走勢，市場在極度擔憂的同時亦充滿分歧，我們亦無法判斷。

同時市場對美股科技板塊核心指數、代表性個股2022年的盈利預期並沒出現明顯的下修，這表明市場短期仍更多停留在觀望層面，當然這也意味着，如果後續宏觀經濟出現超預期下行，板塊&個股盈利預期的下修將是需要重點警惕的風險。

▍中期判斷：互聯網用戶紅利仍在，企業雲化、數字化構成科技板塊中期核心支撐

面對當下從未有過的複雜、充滿分歧的短期宏觀預期，對於我們而言，面對短期的難以預測，最有效的方式就是跳過短期波動，關注中期趨勢性機會。

分板塊來看，我們認爲互聯網板塊中期用戶紅利仍未消失、雲計算等高景氣2B業務貢獻將逐步提升，短期經營槓桿減弱或將拖累利潤表現；軟件SaaS板塊中期仍然最具成長性，短期銷售週期可能拉長、非核心業務系統可能面臨縮減；硬件半導體板塊，消費電子持續走弱，數據中心則預計在年底見頂，從產業大週期角度需更多關注結構性機會。

估值角度，以調整最深的軟件板塊爲例，當前美股軟件SaaS板塊EV/S（NTM）爲6.3x，較2021年10月末16.9x的水平下跌超過50%，基本回到2014~2018年的水平。

同時主要科技巨頭估值水平亦基本回到疫情前水平。無論是參考歷史的相對水平，亦或是基於中期可能的中性利率水平（3.0%~3.5%），中期維度，當前美股科技板塊估值已能夠提供良好下行保護。

▍投資建議：淡化短期波動，聚焦中期趨勢性機會

過去十年，美股科技板塊超額收益明顯，回頭看，大的機會亦更多發生在市場大幅回調之時，例如目前的亞馬遜已經自科網泡沫之後上漲達540X。

當下的美股市場，面對短期極度混亂、複雜的宏觀預期，建議投資者適當拉長投資週期，關注當下板塊大幅回調後的系統性佈局機遇。

基於對美股科技股長週期跟蹤研究，我們建議投資者珍惜每次市場在大幅回調時創造的投資機遇，我們選取了一批優質科技企業，供投資者參考，

主要包括：微軟、英偉達、特斯拉、亞馬遜、蘋果、谷歌、Salesforce、ServiceNow、Snowflake、Datadog、MongoDB、Meta、臺積電、高通、Wolfspeed等。

▍風險因素

原油價格上行導致歐美高通脹進一步失控風險；美債利率快速上行風險；針對科技巨頭的政策監管持續收緊風險；全球宏觀經濟復甦不及預期風險；宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險；全球雲計算市場發展不及預期風險；雲計算企業數據泄露、信息安全風險；行業競爭持續加劇風險等。