本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：袁健聰 王喆 等

覆盤歷史，磷酸鐵鋰正極材料行業曾受益於新能源商用車，尤其是新能源客車滲透率的提升而得到快速發展，後又因補貼門檻提高等因素增速放緩，2019年開始，隨着寧德時代CTP及比亞迪“刀片電池”等電池結構技術的創新，磷酸鐵鋰正極材料憑藉高性價比在動力乘用車領域得到快速發展。展望未來，受益於儲能行業的高速成長以及鐵鋰電池在海外動力領域的滲透率提升，預計磷酸鐵鋰正極材料未來需求空間大、增速快，行業有望打開長期成長空間。磷酸鐵鋰正極材料基於高性價比在2019-2021年得到了廣泛應用，但是也能看到隨着新玩家的進入以及產能的加速擴張，行業競爭趨向激烈，未來行業料將從成本與性能方面實現產業迭代，產業鏈延伸、創新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應用預計將是行業未來最重要的發展趨勢。推薦德方納米、龍蟠科技，建議關注富臨精工、合縱科技。

▍覆盤：鐵鋰電池性價比高，受益於電池結構創新。

相較於鈷酸鋰、三元等正極材料，磷酸鐵鋰（LFP）具有循環壽命高（2000次以上）、安全性強、成本低等優點，具備較高的性價比，已廣泛應用於新能源汽車和儲能領域。2016年以前，受公交車電動化滲透率的快速提升，LFP需求快速增長，2015/2016年同比+121%/+68%；2016年隨着國家查處騙補現象並抬高補貼門檻，新能源商用車需求增長有所放緩，LFP需求增速快速下降，2017/2018年僅分別同比+13%/+17%；2019年後，寧德時代與比亞迪相繼發佈CTP與“刀片電池”結構創新技術，極大提升LFP電池的能量密度，補足短板，加速推動LFP在乘用車中的應用。根據GGII數據，2022年Q1特斯拉及比亞迪LFP電池裝機量合計佔比高達58.9%。特斯拉及比亞迪等熱銷車型的大規模應用促進LFP電池的滲透率快速提升，逐漸超越三元電池。GGII數據顯示，2022年3月份鐵鋰裝機佔比高達56%。

▍空間：儲能及海外動力市場推動下，預計2025年行業需求有望達到267萬噸。

受益於應用場景豐富疊加終端需求快速增長，我們預計2025年全球儲能電池出貨量有望達到500GWh，對應2020-2025年複合增速78%。隨着特斯拉、戴姆勒、大眾、福特等海外車企以及LG化學、SKI等海外電池廠陸續發佈鐵鋰規劃，鐵鋰有望打開海外動力市場。我們預計2022/2023/2024年LFP正極材料需求分別為73/116/183萬噸，分別同比增長98%/59%/58%。考慮到未來全球動力電池與儲能電池需求，我們預計2025年全球LFP正極材料需求約為267萬噸，對應2020-2025年CAGR 84%，增長迅速。其中，我們預計到2025年，動力電池領域，隨着全球主流車企鐵鋰車型的發佈，LFP電池將佔43%份額；儲能領域，未來LFP電池預計將佔據85%份額。

▍格局：歷史格局相對穩定，新玩家入場加劇行業競爭。

從LFP正極材料行業歷史格局來看，龍頭企業的份額一直較為穩定，基本處於25%-30%的市場份額區間，2018-2021年，國內該行業CR3分別為51%、61%、66%、54%，均保持在50%以上。目前宣佈進入LFP行業玩家較多，主要分為三類：

1）老玩家：進入LFP市場較早，伴隨市場近些年發展而逐步成長，如德方納米、安達科技、湖南裕能、湖北萬潤、北大先行等；

2）老玩家新面孔：上市公司緊跟新能源汽車行業發展趨勢，通過收購等方式使LFP成為公司的主營業務之一，收購的初衷多是加速公司產業佈局，代表企業有富臨精工（收購昇華科技）、龍蟠科技（收購貝特瑞）等；

3）新玩家：磷化工、鈦白粉等化工企業紛紛進入LFP行業，在磷源、鐵源等原材料端佈局深入，具備成本優勢，代表企業有：中核鈦白、龍蟒佰利、川恆股份、川金諾、萬華化學、雲天化等。隨着新玩家的進入，行業產能加速擴張。鑫欏鋰電預計到2022年底LFP產能接近300萬噸，行業競爭加劇。我們認為，具備產品與成本差異化的公司才能脱穎而出。

▍趨勢：降本趨勢明確，磷酸錳鐵鋰材料有望得到廣泛應用。

LFP正極材料成本中，原材料佔比超過80%，其中鋰源佔比超70%，磷源佔比超10%，原料佈局是產業未來降本的重要發展方向。磷酸鐵鋰產業鏈未來降本趨勢明確，近年來行業競爭加劇，各家均採取多種方式降低生產成本。目前磷化工與鈦白粉等企業均從磷源與鐵源方向佈局，通過延伸產業鏈打造成本優勢。鋰源成本佔比高，如果獲得突破將成為磷酸鐵鋰最重要的降本方向。其中，德方納米創新鋰源佈局，改進工藝，未來有望直接受益於新的鋰資源供應與電池回收帶來的成本下降；富臨精工創新使用磷酸鋰產品，有望實現產業鏈降本；龍蟠科技通過與上游原料廠合作，參與產業鏈整合，有望降低鋰源採購成本。

▍風險因素：

上游原料漲價給行業盈利帶來波動；新技術客户驗證與產能投放不及預期等。

▍投資策略：

覆盤歷史，磷酸鐵鋰正極材料行業曾受益於新能源商用車，尤其是新能源客車滲透率的提升而得到快速發展，後又因補貼門檻提高等因素增速放緩，2019年開始，隨着寧德時代CTP及比亞迪“刀片電池”等電池結構技術的創新，磷酸鐵鋰正極材料憑藉高性價比在動力乘用車領域得到快速發展。

展望未來，受益於儲能行業的高速成長以及鐵鋰電池在海外動力領域的滲透率提升，預計磷酸鐵鋰正極材料需求空間大、增速快，行業有望打開長期成長空間。磷酸鐵鋰正極材料基於高性價比在2019-2021年得到了廣泛應用，但是也能看到隨着新玩家的進入以及產能的加速擴張，行業競爭趨向激烈，預計未來行業將從成本與性能方面實現產業迭代，產業鏈延伸、創新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應用將是行業未來最重要的發展趨勢。推薦德方納米、龍蟠科技，建議關注富臨精工、合縱科技。