要説最近市場的主線，汽車股算一個。

從4月底開始，汽車板塊觸底反彈似乎有點“起死回生”的感覺，比較具有代表的中通客車自4月27日至今，股價漲幅高達92%，連續6日漲停尚未開板；長城汽車、長安汽車等漲幅達到50%左右。一方面，一季度車企的業績表現存在轉好趨勢；另一方面，疊加汽車下鄉的預期所致，短期內汽車股處於估值修復階段。

在此背景下，汽車精衝零部件提供商翔樓新材即將登陸創業板，下週一正式開啟申購。其發行定價31.56元/股，對應的市盈率為20.03倍，以發行後總股本計算，公司發行市值約23.56億元。

鑑於最近新股表現較好，翔樓新材又涉及汽車產業鏈，究竟值得申購嗎？

受益於汽車復甦及進口替代

翔樓新材創立於2005年，是由錢和生、唐衞國共同出資設立。2016年，公司曾掛牌全國中小企業股份轉讓系統，在此期間，其進行了4次發行新股及2次股權轉讓，引入了多名自然人及機構投資方，並於2019年8月在全國股轉系統終止掛牌。

IPO前夕，翔樓新材的控股股東及實際控制人為錢和生，直接持有公司股份的37%；聯合創始人唐衞國持股佔比13.04%。除此之外，清研汽車、廈門弘遠、蘇州國發則分別持有公司3.57%、2.86%、2.5%的股份。

翔樓新材是一家主要從事定製化精密衝壓特殊鋼材料的研發、生產和銷售，產品包括碳素結構鋼、合金結構鋼等特種結構鋼及彈簧鋼、軸承鋼、工具鋼等特種用途鋼，主要應用於各類汽車精衝零部件，譬如汽車發動機系統、變速器與離合器系統、座椅系統、內飾系統等結構件及功能件。

別看中國雖然作為鋼鐵大國，鋼鐵產量一度超過全球產量的一半。2020年，國內生鐵、粗鋼、鋼材產量分別為8.88億噸、10.53億噸、13.25億噸，創歷史新高。但事實上，不同於粗鋼產能過剩的局面，在高端特鋼領域國內還是依賴於進口，2021年1-11月國內特鋼進口量達551萬噸，進口金額91億美元。

精密衝壓特殊鋼又是特殊鋼的細分領域之一，通常指經過精密冷軋及熱處理達到特定性能，用於零部件精密衝壓（簡稱精衝）的特殊鋼材料，具有定製化、小批量生產等特點。

正因產品特性和工藝限制，精密衝壓特殊鋼目前主要應用於汽車精衝零部件，相比於特殊鋼2020年近1.3億噸的產量，該市場規模相對較小，且行業景氣度與下游汽車行業息息相關。

目前，翔樓新材的銷售收入均為境內銷售。2021年，國內汽車銷量分別為2068萬輛和2628萬輛，結束了連續3年下降趨勢，受益於國內汽車產銷量復甦，公司2021年業績呈現大幅增長。2019年-2021年，公司實現營業收入由5.72億元增長至10.63億元，相對應的歸母淨利潤由6177.10萬元增長至1.21億元。

LMC Automative數據顯示，預計2021年及2022年全球輕型車銷量分別為8480萬輛及9054萬輛，分別同比增長14.4%和6.8%，以此計算，預計2022年汽車用精衝特殊鋼需求在226.35-301.90萬噸。由此可見，精衝特殊鋼需求在未來一段時間內保持增長態勢，而翔樓新材部分產品已實現進口替代，收入佔總收入的比重由2019年的37.26%上升至47.13%，可以預見的是，公司未來業績增長具有一定保障。

盈利水平有待提升

儘管翔樓新材的想象空間較大，但仍存在一些痛點。

首先，盈利水平有待提升。一般來説，定製化的產品毛利率都不低，但從公司產品毛利率來看，只有20%出頭，且呈現波動下滑態勢，由2019年的22.42%下降至2021年的22.24%，其中，收入佔比近8成的特種結構鋼業務的毛利率由20.97%下降至19.66%。

而期間，同行業可比公司毛利率平均值由18%提升至22.3%。可以説，相比於普通鋼企都能達到10%以上毛利率，公司精衝特殊鋼的毛利率還有待提升。

深究來看，翔樓新材的毛利率下滑更多受到上游原材料市場價格上漲的影響。報吿期內，公司的主要原材料為各類寬幅特鋼坯料，直接材料佔主營成本的比重約9成左右，而特鋼坯料主要供應商寶鋼股份，期間內，公司向寶鋼股份直接採購及向其鋼材貿易商間接採購的寶鋼特鋼坯料金額佔各期特鋼坯料採購總額的比例分別為87.74%、92.71%和91.22%，可見，翔樓新材原材料採購很大程度上依賴寶鋼股份。

過於依賴單一供應商，這意味着公司對上游原材料缺乏一定的話語權。而自2020年12月起，各類特鋼坯料連續上調，平均累計漲幅超過1500元/噸，創歷史新高，與此同時，翔樓新材的採購價格波動向下游終端客户傳導具有一定滯後性，進而擠壓了其利潤空間。

其次，經營活動產生的現金流量淨額較低。2019年-2021年，公司經營活動產生的現金流量淨額佔淨利潤的比重不高，分別為31.46%、43.55%、9.09%，一方面是公司2019年啟動新廠區建設，公司將應收票據背書用於支付工程款及設備款以購建長期資產；另一方面，則是新廠區投入使用後產能規模擴大，使得營運資金佔用相應增加，影響了經營現金流淨額。​

可以看到，近年來公司不斷擴張產能，目前年產能在12.54萬噸，幾乎滿產生產。此次上市，翔樓新材也將新增募投項目，即年產精密高碳合金鋼帶4萬噸項目，進一步擴大產能規模。值得注意的是，在行業需求高景氣的背景下，新建產能固然能夠為其擴大收入規模，但短期內由於新建產能無法帶來經濟效應，還將佔用公司現金流，一定程度上使其現金流承壓。

小結

基本面上，翔樓新材的經營狀況可圈可點，受益於下游汽車行業復甦，公司業績呈現良好的增長態勢，短期內這一增長勢頭或將持續。不過，在此期間，公司仍需提升其盈利能力以及對上游供應商的話語權，並且加強現金流管控。

從估值角度來看，公司發行市盈率為20.03倍，與同行業可比公司幾乎持平。發行市值23.56億元，在整個行業中較低，考慮到公司關聯的汽車行業最近漲勢迅猛，市場或許給予其一定的溢價空間。