光大證券：本月LPR較有可能下行
本文來自：債券人，作者：張旭 危瑋肖
1、如何穩定信貸總量？
4月份的經濟數據有喜有憂，總體來看疫情對經濟運行造成了較大沖擊。部分投資者據此斷言5月份信貸將延續4月份的低速增長。我們建議不要盲目悲觀。有效融資需求明顯下降是制約4月信貸增長的關鍵因素，我們若能找到削弱該因素的辦法，便可推動下一階段信貸的增長。
傳統觀念認為，銀行發放貸款需要企業的融資需求配合，當融資需求不足時，央行一味“寬貨幣”並不能明顯提高企業融資需求、形成“穩信用”。很多人將這個現象描述為“推繩子”，以此來形容融資需求不足時貨幣政策的“無力感”。
事實上，企業的融資需求是貸款利率的函數。銀行給予企業的貸款利率低一些，便能激發出更多一些的融資需求。當前，銀行的貸款基本參考LPR定價，所以LPR的下行無疑有利於激發出實體企業的信貸需求，從而穩定信貸總量。
我們認為本月的LPR是較有可能下行的。LPR報價受銀行資金成本的影響較大，而近期資金成本已經有了明顯的降低：其一，人民銀行指導自律機制建立了存款利率市場化調整機制，用改革的辦法解決發展中的問題。該機制建立後，國有大行和大部分股份制銀行已經下調了其1Y以上的定期存款和大額存單利率。其二，同業存單是很多銀行最主要的主動負債工具，四月以來同業存單利率已下降較多。其三，4月下旬實施的全面降準可為金融機構每年節約資金成本約65億元。
除LPR外，也有其他更具針對性的降息措施，激發出相應點位的合理融資需求。例如，人民銀行和銀保監會發布了《關於調整差別化住房信貸政策有關問題的通知》（銀髮〔2022〕115號），將（新發放的）首套房貸國家層面的利率下限下移了20bp，這無疑會激發出不少與剛性、改善性住房對應的信貸需求。
對於市場主體而言，再貸款也是一類具有針對性的“降息”。近期再貸款品種不斷創新、額度明顯提高，其為信貸總量“做了加法”。4月下旬，人民銀行設立了科技創新再貸款，開展了普惠養老專項再貸款試點，這兩項再貸款的額度依次為2000億元和400億元。此外，人民銀行於4月末增加了1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款的額度。再貸款工具緩解了銀行發放特定貸款時的利率及流動性約束，支持信貸平穩增長和實體經濟發展，同時也具有精準滴灌的優點，重點為製造業、受疫情影響的服務業、小微企業減負紓困。
綜上，有效融資需求明顯下降是當前制約信貸增長的關鍵因素，而企業的融資需求是貸款利率的函數。簡言之，貸款降息是穩定信貸總量的辦法之一。事實上，投資者們期待的貸款降息正在悄然展開：其一，本月LPR是較有可能下行的；其二，銀髮〔2022〕115號文給個人住房貸款降了息；其三，品種不斷創新、額度明顯提高的再貸款同樣是“降息”。顯然，有了貸款降息這碗酒打底，5月份的信貸增長是無需盲目悲觀的。
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