今年以來，新股的表現都不算多麼景氣，但是架不住眾多標的想要上市的熱情。

最近，有一家餐飲股遞表港交所，日式放題餐廳KAMII GROUP (CAYMAN) INC.（以下簡稱“上井”）計劃申請在港交所主板上市，獨家保薦人為國信證券（香港）。

回顧過往，日料品牌衝擊港股的事例不是沒有，只是以失敗吿終，2020年2月，香港日式放題品牌大喜屋曾因疫情原因，最終暫停上市計劃。

若上井能成功上市，有望成為“日料第一股”，引發了市場較多關注，不過探究其經營狀況，可以發現，痛點頗多。

市場分散化顯著

都説民以食為天，在多元共存的飲食文化中，講究精緻的日料的人氣一直都挺高。

公開數據顯示，在國內餐飲市場，按2020年收入計算，按菜式劃分，日本料理排名第三，僅次於中餐和西餐，預計2025年日本料理收入將達到4861億元，2020年-2025年間保持19.7%的年均複合增長率。

其中，上井所在的是其中的細分賽道——日式放題料理，即人們向餐廳繳納⼀定⾦額餐費後，可以無限量任點菜單，不過這類餐廳講究即點即做，再送到桌上。公開數據顯示，2020年中國日式放題餐廳達到415億元，年均複合增長率達9.7%，預計到2025年有望達1118億元。

上井的創始人是王榮富，2004年在上海開始經營上井，定位中高端，大部分餐廳位於國內一線和新一線城市的購物中心，目前經營管理着兩個餐廳品牌，而上井精緻料理是旗艦品牌，截止目前，在中國的18個城市共開設了47家連鎖餐廳，包括了35家自營的上井餐廳、11家加盟的上井餐廳及一家為吸引Z世代而開設的倆倆和牛餐廳。

本次IPO之前，根據招股書，王榮富通過KAMII II間接持股為20.85%，直接持股為11.31%；王韋欽持股為12.1%，王皓潔持股為9.78%，王承羲持股為9.78%，王文旭持股為8.08%。上述的五人已在2022年3月簽署了一致行動協議，確認了一致行動關係。

根據招股書，上井稱自己是中國最大的日本料理放題餐廳集團，佔所處的賽道市場份額為0.8%，排在第一。

值得注意的是，雖然中國日料餐廳市場潛力存有，但呈現高度分散化的特點，按2020年的總收入計算，排名前五的企業佔總市場份額約3.1%。

翻枱率不足1

從經營業績來看，可以發現，上井明顯受到了疫情的衝擊。

報吿期內，上井實現收入分別為約3.25億、2.47億、3.60億元，其中，自營餐廳為主要收入貢獻來源，佔比超九成，其餘來自加盟商；年內利潤及全面收益總額分別為4920萬、1465萬、3106.2萬元。

此外，公司的資產回報率由2019年的25.8%降至2020年的6.5%，主要受疫情的影響，使得利潤及全面收益總額減少所致。而2021年資產回報率有所回升，主要由於擴張餐廳網絡所致。

眾所周知，餐飲業特別容易受到疫情的影響，線下門店時常因為突發疫情而關門閉店，進而影響客流量，導致生意不景氣。而在新冠疫情的擾亂下，有30家自營上井於2002年1月到3月全面暫停了至少30天的餐廳經營，這一期間自營上井產生的收入因營業時間縮短及客流量減少而較2019年同期下降62%。此外，有兩家自營上井餐廳因疫情而永久停業。

同時，上井餐廳的菜品主打生鮮，在原材料成本上也頗有壓力，報吿期內，所用原材料及耗材成本分別為1.24億元、9693.3萬元、1.52億元，分別佔到營收的38.0%、39.2%、42.3%。而一旦原材料漲價，通常公司不能將價格波動導致的原材料成本轉移給消費者，或對其盈利能力產生負面衝擊。

要知道，翻枱率和客單價一向是考驗餐廳經營能力的關鍵點，上井在這兩項數據上表現並不算樂觀。

報吿期內，上井餐廳顧客人均消費分別為305.8元、275.8元、282.7元，呈現波動下降之勢；翻枱率為0.6次/天、0.6次/天和0.7次/天，整體低於1；平均上座率分別為63%/天、59.5%/天和64.8%/天。

開店擴張加速

同時，回看發展，近年來，上井的擴張進程較為緩慢，報吿期內，淨增加的自營上井門店較少，加盟上井的門店數量減少明顯。目前手握47家門店（包括一家倆倆和牛），可以説並沒有太多規模化優勢。

雖然在錯誤預判下過度跑馬圈地並不是良策，海底撈的前車之鑑已經深入人心，但餐飲品牌形成一定的規模化是必經之路，不然無法加深品牌滲透，更好地觸及消費者。

或許上井也意識到了這一問題，開始加快開店的腳步，截至2022年、2023年及2024年止年度，計劃分別開設6家、8家及9家自營上井。

同時，為了進一步吸引消費人羣，尤其是年輕一代，它已推出的倆倆和牛將分為兩類分店，即倆倆和牛日式燒烤放題和倆倆和牛壽喜鍋放題。2022-2024年期間，每年將分別新開5家倆倆和牛日式燒烤放題分店，以及分別新開8家、18家和18家倆倆和牛壽喜鍋放題分店。

這一選擇也是順勢而為，儘管日料市場有着發展空間，其定位有着自己的消費人羣，但這一部分的潛力發掘存在一定的壁壘，公開數據顯示，2021年中國網民中僅有2.5%接受日料餐廳消費200元以上的人均價格，超過50%的受訪者可接受的人均價格範圍在60-100元。

而隨着疫情常態化，消費意願存在一定的波動，消費風向也會發生改變，畢竟消費主力人羣已是Z時代人羣，大眾化且不斷下沉的趨勢不容忽視，這也就是上井開始發力新品牌的原因。與此同時，為了迎合新的消費習慣，上井準備與第三方外賣平台合作，嘗試推出午餐定食外賣服務，還計劃今年上半年推出自熱壽喜鍋、牛肉醬拌麪及烤河鰻等。

另外，餐廳的環境安全問題也是一大痛點。截至最後實際可行日期，上井在中國有三家上井自營餐廳尚未獲得消防安全檢查批文，該三間餐廳均為自營餐廳。而根據相關法律及法規，開業前未能獲得消防安全檢查批文的餐廳可能會被責令停業，並需支付人民幣30,000元以上人民幣300,000元以下的罰款。

上市不逢時？

上井雖在所處細分賽道位於頭部，但可以發現，它的經營境遇並不能高枕無憂。

除了受到疫情的侵襲之外，本身的增長潛力也存在瓶頸，而從外部環境來看，它選擇的上市時機可謂是“箭在弦上，不得不發”。

我們都知道，疫情打亂了餐飲企業的經營節奏，不少標的業績下滑，現金流緊張，生存壓力較大，而上市確實是條快速且有效的路徑，若能得到資本的助力，確實會有回血的功效，利於加快品牌規模化，在一定程度上降低經營風險。

而從今年以來，受俄烏衝突、美聯儲加息縮表等影響，市場環境並不好，股市頻現不振情緒，投資者謹慎觀望之下，新股上市自然不那麼受待見，失去賺錢效應，A股破發成為一種常態，港股今年以來不斷震盪下行，IPO第一季度相對疲軟，熱度也不像以往。

根據港交所一季度財報，報吿期內收入及其他收益為46.90億港元，同比下跌21%，股東應占溢利為26.68億港元，同比下跌31%。其中，報吿期內新上市的公司共17家，集資額合共149億元，同比下跌89%。

雖然今年以來，有多家餐飲標的想要闖關港交所，謀求上市，但整體市場環境並不樂觀。一方面，在複雜的宏觀環境下，疫情的衝擊還在繼續，消費意願恢復不是即時性的，行業復甦預期具有不確定性，這也就是為什麼高盛近期下調中國餐飲服務行業2021年至2026年收入複合增長預測的原因，即從之前的11%下修至8%。

另外，就行業來説，新消費的寒潮已至，投融資降温明顯，雖然不乏有很多熱門項目活躍，但很難看到明確的前景，這對它們來説，都不算是好消息。

結語

​

跟隨消費升級的腳步，我國餐飲業正向品牌化、連鎖化階段發展，餐飲企業紛紛加速進程，試圖突出重圍，贏得更多的市場份額。就本文的上井來説，日料賽道雖然有一定潛力，但行業長期呈現分散化説明了兩件事，有整合的空間，但想要做到真正的頭部，並不容易，這個所謂的“第一股”名頭並不好拿下。