美廬生物衝刺創業板:經銷商曾大量退出,新增產能恐難消化
據格隆匯新股瞭解,美廬生物科技有限公司(以下簡稱“美廬生物”)日前更新招股説明書,擬登陸創業板,東方證券為其保薦機構。
美廬生物前身美廬有限成立於2001年,是由陳林、彭夢君夫婦共同出資設立。IPO前夕,陳林直接和間接控制公司70.51%的股份,為公司的控股股東及實際控制人。除此之外,持有公司5%以上股份的主要股東有匯昌投資、長江領秀以及西域和諧、西域拓海。

競爭力不足
美廬生物是一家主要從事嬰幼兒配方乳粉、調製乳粉、特殊醫學用途配方食品級其他營養品等相關產品的研發、生產和銷售。目前,公司擁有“美廬”、“愛悠若特”兩大嬰幼兒配方乳粉,產品包括6個系列。
2019年-2021年,公司實現收入由3.56億元增長至3.85億元,年均複合增長率為4.03%;相對應的歸母淨利潤由8265.38萬元增長至9557.81萬元,年均複合增長率為7.53%。

分業務來看,美廬生物主營產品為嬰幼兒配方乳粉、調製乳粉和特醫食品,其中,嬰幼兒配方乳粉貢獻收入的絕大塊頭。但值得注意的是,近年來,嬰幼兒配方乳粉的收入規模持續萎縮,收入佔主營業務收入比重由81.88%下降至65.67%,主要是自產產品的收入規模下降明顯。
對此,公司表示一方面由於羊奶粉、有機牛奶粉等高端產品發展迅猛,一定程度上擠壓了牛奶粉市場空間;另一方面,受新生兒數量下降的影響,市場需求下降,行業競爭加劇。

事實上,儘管受到潛在的新生人口數量下滑等因素影響,國內乳粉市場進入調整階段,但由於嬰幼兒配方乳粉價格持續上升,乳粉行業的市場規模仍保持增長趨勢。Euromonitor數據顯示,2019年嬰幼兒配方乳粉的市場規模達到1754.8億元,預計到2024年將接近2500億元。

而截至2021年底,中國已批准1325個嬰幼兒奶粉配方註冊,美廬生物獲得18個。與行業內巨頭相比,公司仍具有很大差距。美國的雀巢惠氏、國內的伊利、蒙牛、飛鶴、貝因美、澳優等分別獲得註冊配方數量40個、45個、54個、54個、60個、45個。
與此同時,美廬生物的毛利率不及行業平均,且呈現波動下滑態勢。報吿期內,公司綜合毛利率分別為48.29%、46.22%、46.58%,同期行業平均毛利率分別為52.35%、51.57%、49.66%。這也就意味着,公司品牌溢價能力較低,競爭力稍顯不足。

產能利用率僅70%
此次上市,美廬生物計劃募集資金約3.83億元,分別投向於新建年產1萬噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產線,品牌推廣及銷售渠道建設,營養健康研發中心,企業信息系統升級改造。

其中新建年產1萬噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產線項目,若順利投產後,將增加嬰幼兒配方乳粉的產能5000噸,調製乳粉/特配粉產能2000噸,加油乳清配料粉年產能3000噸。
事實上,美廬生物近年來有明顯的產能過剩情況。2019年-2021年,公司產能利用率僅分別為66.29%、70.84%、70.15%。美廬生物此次大幅擴產,公司或將面臨新增產能不能及時消化等風險,且更加考驗其產品競爭力及對外銷售能力。

目前,美廬生物銷售以經銷模式為主,收入佔比超過8成。不過,這幾年經銷模式的收入規模停滯不前,甚至出現下滑。從經銷商變動情況來看,2019年、2020年、2021年底,公司經銷商數量為636家、770家、692家。其中2021年,出現307家經銷商退出的現象,超過了新加入229家經銷商的數量,一定程度上也反映出公司產品競爭力削弱。

與此同時,公司在銷售費用投入方面較為吝嗇,其銷售費用率持續下滑,由2019年的15.59%下降至13.13%,低於同期行業平均水平在28%左右。在產品競爭力稍弱的背景下,公司並未加大相應的廣吿宣傳及市場營銷推廣,或將進一步降低其品牌知名度及影響力。隨着國內乳業的競爭加劇,美廬生物的處境恐怕只會愈發艱難。

小結
在奶粉領域,有個比較反常的消費情況,就是賣得便宜的奶粉反而得不到認可。這也使得,整個市場產品趨向高端化發展,同時品牌知名度越高的企業更受市場消費者青睞。近年來,由於奶粉的高毛利率,吸引了不少乳業巨頭進入,伊利、蒙牛等爭相加大奶粉市場佈局,不斷擠壓中小乳企的生存空間。
相較於行業巨頭,儘管美廬生物入行時間較早,但目前其自產產品收入規模下降、盈利水平下滑、產能利用率不足等諸多問題,均反映出公司的生存窘境。在激烈的市場競爭下,公司未來之路難言樂觀。
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