“農夫山泉，有點甜。” 

這句廣吿語，家喻户曉。

這款在中國隨處可見的紅色包裝礦泉水，早已成為中國的國民品牌，其背後的創始人鍾睒睒近兩年來也逐漸為世人所熟知。兩次登頂“中國首富”，鍾睒睒和他的商業帝國，也遠遠不止“賣水人”這麼簡單。

2021年1月13日，鍾睒睒以900億美元的身價榮登福布斯2021年中國富豪榜榜首。與此同時，與鍾睒睒有關的另外一條新聞也喜提頭條。鍾睒睒因個人原因辭去上市公司萬泰生物董事、董事長等四項董事會中職務。

“首富”光環效應的放大鏡下，鍾睒睒旗下另外一家上市公司萬泰生物也就此浮出水面。

2020年，萬泰生物與農夫山泉前後腳分別在上交所與港交所上市。上市至今，農夫山泉股價累計漲幅僅為2.79%。而相對不那麼為人所熟知的萬泰生物，股價累計漲幅卻高達2846.28%，甚至在上市之初，上演了26連板的神話。

2021年下半年，醫療賽道逐漸不受市場資金青睞，疫苗板塊整體出現了大幅回撤的現象。沃森生物自去年8月高點至今已經回撤逾40%，智飛生物自去年5月高點至今已經回撤逾50%。但萬泰生物僅回撤逾13%，整體走勢處於箱體震盪狀態，對比之下，在一眾疫苗股中則表現得相對抗跌。

同根不同命。萬泰生物究竟對資本市場施了什麼魔法，能夠受到如此青睞？答案就藏在HPV這三個字母中。

01

女人們的心頭好

要問近幾年最深得女人心的醫療產品，一個是玻尿酸，另一個當仁不讓的是HPV疫苗。

在一線城市，九價HPV疫苗是一個搶手程度堪比燃油車車牌號的存在，需要排隊搖號，能夠中籤實屬人品爆發。

從深圳最新的九價HPV疫苗搖號情況來看，今年第四次共有25688個九價HPV疫苗搖號指標，503122位有效申請者參與了搖號，中籤率約為5.1%。

但這仍然擋不住數以萬計的女生前赴後繼加入這場名為“搖號”實則為“買彩票”的活動中。

如果説打玻尿酸只是滿足女生們愛美的需求，那麼打HPV疫苗滿足的則是女生們想要活命的需求。

在國內，宮頸癌已經上升為女性第二大惡性腫瘤。據世界衞生組織統計，2020年，全球約有 60萬4千名女性被診斷出患有宮頸癌，其中死亡人數達到34萬2千人。

眾所周知，癌症是人類歷史上難以逾越的一座大山，治癒率低且難以有效預防。但宮頸癌卻能夠通過注射疫苗有效預防。

1983年至1984年，德國生物學家豪森發表了一系列論文，發現了HPV (人乳頭瘤）病毒導致宮頸癌的直接證據。豪森也因此獲得了2008年的諾貝爾生理學獎或醫學獎。

基於這一研究發現，生物醫藥公司們嗅到了商機，開始快馬加鞭研發疫苗。最新研發出HPV疫苗的是美國的默沙東。2006年，默沙東的四價HPV疫苗率先通過美國FDA審批進入美國市場。三年後，英國製藥公司葛蘭素史克（GSK）研發出的二價HPV疫苗“希瑞適”也開始進入美國市場。

中國市場迎來HPV疫苗則晚於美國市場十年。

2016年，葛蘭素史克二價疫苗搶先於默沙東獲批，正式登陸中國市場。2018年，默沙東的九價疫苗也終於獲批進入中國市場。但HPV疫苗在中國能有今時今日的火熱，則離不開WHO、中國政府以及社會上各種營銷力量的大力推廣。

2020年，世界衞生組織發佈《加速消除宮頸癌全球戰略》，提出到2030年之前全球90%的女孩在15歲之前完成HPV疫苗接種目標。同時，全球194個國家也參與其中，共同承諾將一起消滅宮頸癌。

中國自然也在這194個國家中。2021年，國家衞健委宣佈加強宮頸癌三級預防，推進宮頸癌疫苗應用，提高宮頸癌篩查率和篩查質量。

社會民間力量對於HPV的推動也不可小覷。小紅書等內容社交平台的崛起，為HPV疫苗的推廣提供了廣闊的土壤，加上現代女性自我意識以及健康意識的增強，HPV成為了與玻尿酸並駕齊驅的兩大女性收割機。

中檢院數據顯示，截至2020年底中國累計批簽發量約2732.28萬支，按照每人接種3針測算，約910.76萬人份已完成全程接種，而目前中國適齡接種HPV疫苗的女性約有3.16億人，滲透率約為2.89%。

相較於美國、英國、澳大利亞等發達國家60%至80%的接種率，國內的HPV市場無疑是一片藍海市場。

也正是依託於國內這樣較低的HPV疫苗接種率，萬泰生物有了在2020年粉墨登場、2021年大放光芒的機會。

02

初出茅廬嚐到甜頭

成立於1991年的萬泰生物其實是一家有些年歲的公司了。早期的萬泰生物，主要從事的是體外診斷試劑的研發，雖然也有疫苗研發業務，但與HPV疫苗是八竿子打不上的關係。

2020年是萬泰生物的分水嶺。2020年之前，體外診斷試劑業務是萬泰生物絕對的營收大頭，營收佔比達到95%以上。2020年，這一比例降至約63%。到了2021年，萬泰生物疫苗業務的營收佔比首次超越體外診斷試劑業務，疫苗業務中絕大多數又來自HPV疫苗。

2019年12月，萬泰生物研發的二價HPV疫苗“馨可寧”獲批。2020年5月，這款HPV疫苗銷售了226.56萬支，為萬泰生物帶來約6.93億元的營收，毛利率則高達90.87%。

2020年之前，中國HPV疫苗市場只有默沙東的九價與四價疫苗（由國內的智飛生物代理）以及葛蘭素史克（GSK）的二價疫苗。

從國內的HPV疫苗的籤批發量來看，默沙東的四價與九價疫苗獨佔鰲頭。這與四價與九價疫苗能夠覆蓋較多種類HPV病毒有關。

顧名思義，九價疫苗能夠覆蓋九種HPV病毒，預防90%誘發宮頸癌病毒的感染。四價疫苗能夠覆蓋四種HPV病毒，二價疫苗只能夠覆蓋兩種HPV高危病毒，但這兩種HPV病毒卻已經能夠引發大約80%的宮頸癌。

從效果上來看，80%與90%相差並不大。但是在價格上，萬泰生物的“馨可寧”是國內已經上市的四款疫苗中唯一一款價格低於千元的。這便讓萬泰生物的二價疫苗與葛蘭素史克在市場競爭中具備較大的優勢。

默沙東的九價與四價疫苗雖好，卻面臨一個尷尬的問題：產能不足。全球市場佈局的默沙東並沒有足夠的產能來應對中國快速崛起的HPV疫苗市場，哪怕從全球產能配額中多勻出來一點給中國也無濟於事。

這也是國內九價HPV疫苗一針難求的根源所在。加上九價HPV疫苗26歲注射時間封頂的限制，物美價廉的國產二價HPV疫苗受到市場青睞也就不足為奇。

更為重要的是，萬泰生物在產能上實現了擴張，使得旗下的二價HPV疫苗能夠快速放量。2021年7月，萬泰生物在產能為1000萬支/年的預灌封注射器包裝基礎上，又新推出2000萬支/年的西林瓶包裝疫苗。

2021年，HPV疫苗批簽發總計253批次，其中，萬泰生物批簽發佔據163批次；默沙東四價HPV疫苗批簽發38批次；默沙東九價HPV疫苗批簽發42批次。

這一年，萬泰生物的疫苗業務開啟了高光時刻。疫苗銷量達到1,022.78萬支，同比大幅增長351.44%；實現營收約33.63億元，較上年同期增長178%；毛利率也較上年增長2.96個百分點至92.55%。

從批籤量來看，今年一季度萬泰生物二價HPV疫苗的批籤量共計1240萬支，已經超過去年全年的銷量。

據萬泰生物披露的今年一季度業績，報吿期內公司實現營業收入31.71億元，同比增長284.85%；歸母淨利潤13.31億元，同比增長360.18%。這給萬泰生物今年的業績開了一個好頭。

03

勁敵環伺產品單一

人無遠慮，必有近憂。HPV疫苗如此肥美的市場，自然也有其他疫苗公司在覬覦。

今年3月，國家藥監局官網顯示，沃森生物重組二價人乳頭瘤病毒(HPV)疫苗正式獲批上市。這也就意味着，在國內，二價HPV疫苗市場，除了萬泰生物外，又多了一位實力強勁的玩家。

萬泰生物在未來可能將面臨更為內卷的HPV疫苗時代。

截至去年底，共計16個國產HPV疫苗產品正在研發，其中7個產品正在臨牀三期。

雖然這些管線基本上最快在2025年才能實現上市投產，萬泰生物還有一定的時間進行緩衝，但與沃森生物在二價HPV疫苗市場的直面競爭，卻是在所難免。

只靠二價HPV疫苗這一大單品，萬泰生物的路自然有風險。萬泰自身也並沒有坐以待斃，在已研發出二價疫苗的基礎上，開始向默沙東的“王牌”九價HPV疫苗進軍研發，目前已經完成臨牀試驗的入組。但同樣完成臨牀試驗入組的，還有博唯生物。

此外，萬泰生物也開始着手佈局非HPV疫苗市場，如凍幹水痘減毒活疫苗、新型凍幹水痘減毒活疫苗（VZV-7D）、鼻噴流感病毒載體新冠肺炎疫苗及20價肺炎球菌結合疫苗。但這些疫苗市場，要麼需求更為小眾，要麼已有較多玩家競爭激烈。

面對國內逐漸內卷化的HPV市場，萬泰生物還選擇了出海。

5月11日，萬泰生物發佈公吿稱，旗下的二價HPV疫苗獲得摩洛哥上市許可，是公司的二價HPV疫苗獲得的首個境外上市許可。消息發佈次日，萬泰生物在大盤普跌的情況下逆勢上漲4%。

萬泰生物的隱憂還不止於此，其中最為重磅的便是今年4月，為推動HPV疫苗的普及，世界衞生組織建議“HPV疫苗打一針和打三針效果一樣”的消息。如若HPV疫苗三針改為一針落實，這意味着萬泰生物等一眾HPV疫苗廠商將損失不少的營收。

為安撫市場情緒，萬泰生物發佈公吿稱，在目前國家藥監政策下，如進行接種劑次等變更，需要履行一系列臨牀、數據支持及註冊變更手續，需要一定時間，短期內對公司的經營業績沒有重大影響。

不能否認的是，關於針劑次數在未來的變化，始終是一枚隱雷。

近兩年，受益於新冠疫情，萬泰生物的另一項業務體外檢測試劑也做得風生水起。2021年，這一業務實現營收23.39億元，同比增長58.97%；實現營業利潤17.82億元，同比增長58.57%。毛利率上雖然稍遜於HPV疫苗，但也高達76.17%。

如若新冠檢測常態化，這部分業務能夠實現穩定增長，未來一段時間還將就萬泰生物貢獻營收現金流。

在研發費用上，過去三年除2021年被沃森生物趕超外，萬泰生物較之同行保持了較高的水平。2019年至2021年的研發費用率分別為14%、13%和11.9%。

在研發上願意投入的萬泰，採用的是國內少有的產學研一體化的研發模式，其研究的合作方為廈門大學。廈大負責研究，萬泰生物負責生產商業化。去年，萬泰生物與廈大續簽了10年的合作協議，穩定的研發團隊，在一定程度上也為萬泰生物的新產品保駕護航。

只能説，萬泰生物憑藉一款二價HPV疫苗躺賺的日子大概率不復出現。但憑藉自身良好的研發實力，以及摩洛哥打開的出海口子，萬泰生物還有一定增長的機會。