興證策略：107個細分行業景氣梳理與展望

格隆匯 05-12 08:59

本文來自：堯望後勢，作者：張啓堯張倩婷

前言：哪些行業高景氣延續？哪些行業景氣底部反轉？

我們對一季報景氣度進行了系統性梳理，並對未來的景氣趨勢進行展望，進而將後續值得重點關注的細分板塊劃分爲兩類：一是2022Q1淨利潤高增，後續景氣度有望延續的板塊；二是2022Q1淨利潤增速不高，但後續景氣有望底部反轉的方向。

1、高景氣有望延續的細分方向主要包括：油服、煤炭、黃金、化肥、光伏、軍工、光伏設備、小家電、疫苗、物流、電信運營

2、景氣度有望底部反轉的方向包括：

二季度：鋼鐵、建材、建築、造紙、白電、地產、中藥、CXO、電力、公路鐵路、遊戲；

三季度及以後：家居、旅遊、免稅、酒店及餐飲、汽車、食品、白酒、啤酒、畜牧業、商貿零售、航空機場、銀行

報告正文

上遊資源：重點關注油服、焦煤及黃金配置價值

石油石化2022Q1淨利潤增速爲27.2%（基於中證800+中證1000成分股，同比數據，以下皆同），較2021Q4回落129.2個百分點；2021Q4淨利潤增速爲156.4%，較2021Q3的200.9%回落44.5個百分點。從細分板塊來看，景氣有所分化：一季度整體來看受OPEC增產不及預期及“俄烏衝突”等供給方面的影響，帶動國際油價大幅衝高，一方面上遊石油開採優先從中受益，淨利潤維持了40%以上的增速，但較2021Q4邊際大幅回落；另一方面，受疫情影響整體需求走弱，裂解價差收窄，導致石油化工板塊淨利潤增速承壓；最後，油服工程受益於上遊資本開支的增加，淨利潤增速較2021Q4明顯提升，景氣趨勢向好。往後看，後續油價仍將維持在較高中樞，一方面供給端的擾動仍在，如最近的歐盟計劃對俄羅斯原油和成品油實施進口禁令，以及利比亞油田停產等衝擊；然而對全球經濟增長的悲觀預期、美聯儲快速的加息節奏等也將對油價帶來壓制；整體來看二季度原油價格大概率高位震盪，石油開採和石油化工板塊淨利潤增速彈性有限，後續可以重點關注油服方向。

煤炭2022Q1淨利潤增速爲81.8%，較2021Q4回升15.4個百分點；2021Q4淨利潤增速爲66.4%，較2021Q3的60.6%上升5.8個百分點，連續兩期回升。2022年一季度，在國內“保供增產”的政策下，煤炭產量雖有提升，但進口煤價倒掛、進口量回落、線路檢修、安全事故等的擾動，使得供需仍然偏緊，煤價大幅走高並支撐板塊盈利高增。往後看，動力煤方面，4月受各地疫情影響發電需求疲軟，下遊庫存有所累積，短期價格承壓，後續隨着疫情改善逐步復工復產，用電需求改善或帶動價格繼續上漲；焦煤方面，供給彈性較小，後續在穩增長政策加碼的影響下，價格易漲難跌；整體來看煤炭行業二季度有望繼續維持高景氣，但下半年隨着基數原因的影響，雖然價格中樞維持高位但淨利潤增速大概率快速下行。

有色金屬2022Q1淨利潤增速爲136.2%，較2021Q4回落39.8個百分點；2021Q4淨利潤增速爲176.0%，較2021Q3的155.6%上升20.4個百分點。2022年一季度，“俄烏衝突”爆發之後，各類金屬價格伴隨油價一起大漲，並帶動各細分板塊盈利高增。往後看，二季度隨着美聯儲的預期加息及縮表次數更爲密集，美國10年期國債利率已經突破3%，並對金屬價格形成壓制，且美債期限利差的倒掛也預示着後續美國經濟的衰退，4月以來，銅、鋁、黃金、鋰等價格均有所回落。工業金屬以及稀有金屬方面，同時還受到國內疫情的衝擊，相關品種的國內需求也在走弱，整體來看，即使考慮到後續疫情有所修復，二季度工業金屬及稀有金屬的價格中樞或下臺階；建議關注黃金後續的配置價值，一方面海外通脹大幅回落之前黃金具有一定的抗通脹屬性，另一方面在美國經濟下半年存在“衰退”風險以及“俄烏衝突”仍存在不確定性的情況下，黃金的避險屬性也逐步凸顯。

中遊材料：穩增長方向仍將持續發力

鋼鐵2022Q1淨利潤增速爲-23.3%，較2021Q4回落118.6個百分點；2021Q4淨利潤增速爲95.3%，較2021Q3的169.0%回落73.6個百分點。儘管在2022年一季度鋼材價格有所反彈，但一方面成本端鐵礦石及焦炭價格高企，另外在疫情擾動、春季開工受阻、物流不暢等因素影響下，鋼鐵需求也走弱，導致一季度淨利潤增速大幅下滑。往後看，一方面4月份發改委提出將繼續壓減全國粗鋼產量，鋼鐵生產供給端仍然受到壓制；但另一方面，若後續疫情改善，“穩增長”政策持續發力下，鋼鐵需求或將釋放，二季度鋼鐵板塊淨利潤增速或小幅回暖。

基礎化工2022Q1淨利潤增速爲33.4%，較2021Q4回落76.4個百分點；2021Q4淨利潤增速爲109.8%，較2021Q3的140.9%回落31.1個百分點。2022年一季度，一方面油價以及煤炭價格走高，供給收緊，成本壓力加劇；另一方面，受疫情影響整體需求走弱；最後疊加2021Q1高基數的影響，板塊整體淨利潤增速趨勢性回落；從細分板塊來看，化學纖維、橡膠、塑料板塊在2022Q1負增長，化學原料2022Q1增速僅爲17.1%，僅農用化工2022Q1淨利潤增速仍然達到102%。往後看，繼續看好農用化工方向：“俄烏衝突”之下，除去能源安全，糧食安全問題也受到各國重視，一方面，俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出口減量；另外國內磷礦停採及雲南限電影響下磷肥供給也趨緊；海外方面近期印度也發佈了進口磷肥、氮肥招標；整體來看，二季度全球化肥價格有望繼續上行，農用化工景氣度有望繼續向上。

建材2022Q1淨利潤增速爲-8.2%，較2021Q4回落30.1個百分點；2021Q4淨利潤增速爲22.0%，較2021Q3的27.6%回落5.7個百分點。從細分板塊來看，淨利潤增速出現顯著分化：受玻纖價格高企影響，專用材料板塊淨利潤增速高達53.3%；而玻璃、水泥及其它消費建材，受疫情擾動以及地產拖累，淨利潤負增長。往後看，“穩增長”背景下，地產基建政策放鬆信號持續釋放，水泥、玻璃及其它消費建材需求有望回暖。

中遊製造：光伏高景氣有望延續，軍工成長確定性突出

電力設備及新能源2022Q1淨利潤增速爲40.1%，較2021Q4回落6.6個百分點；2021Q4淨利潤增速爲46.7%，較2021Q3的35.7%回升11.1個百分點。從細分板塊來看，2022年一季度，電氣設備和新能源動力系統增速邊際回落；僅電源設備增速達到60%，同時較21年全年增速繼續上行，主要是受益於國內外光伏裝機量同比高增，2022Q1淡季不淡；而風電行業的“搶裝”潮已步入尾聲，下遊裝機需求有所回落。往後看，光伏方面，硅料環節有望延續緊平衡，進而使價格盈利維持高位，而國內外光伏裝機需求同比高增趨勢有望延續，持續支撐光伏板塊高景氣度。風電方面，隨着補貼退坡，風電“搶裝潮”結束，裝機需求的回落將使淨利潤增速承壓。新能源車方面，由於汽車產業鏈較長，復工復產所需時間長，疫情在二季度將對汽車產業鏈的產銷兩端繼續造成擾動，而上遊鋰電池成本高企、下遊提價潮對需求的壓制等因素，也將使新能源車淨利潤增速在二季度繼續承壓。

國防軍工2022Q1淨利潤增速爲18.6%，較2021Q4回升12.4個百分點；2021Q4淨利潤增速爲6.2%，較2021Q3的17.0%回落10.9個百分點。軍工板塊的生產經營受疫情擾動影響較小，且對經濟波動的敏感性也相對較低，2022Q1淨利潤增速呈現韌性。往後看，2022年中國軍費預算增長7.1%，高於GDP目標增速；裝備採購需求落地確定性強，對經濟波動敏感性低；另外“俄烏衝突”下國際形勢趨緊，進一步提升國防和軍隊建設剛性；疊加軍工行業配套體系相對封閉，管控有力，受疫情擾動較小，淨利潤增長確定性強；最後從戰略視角來看，在百年不遇之大變局下，國防安全重要性凸顯，“十四五”規劃還強調要“加快國防和軍隊現代化，實現富國和強軍相統一”，和其他行業相比，當下軍工行業的成長確定性尤爲突出。

機械2022Q1淨利潤增速爲-29.8%，較2021Q4回落38.6個百分點；2021Q4淨利潤增速爲8.9%，較2021Q3的29.4%回落20.6個百分點。從細分行業來看，受經濟下行及疫情擾動影響，傳統機械的代表挖掘機銷量當月同比增速從2021年5月起持續負增長，拖累板塊整體淨利潤增速；而成長性較強的儀器儀表和專用機械，則成爲板塊淨利潤增長的主要驅動力。往後看，經濟下行壓力之下，“穩增長”政策仍將發力，基建有望發揮託底投資作用，若疫情緩解疊加復工復產推進，傳統機械的銷量降幅或將收窄。而光伏裝機需求持續高增，以光伏設備爲代表的專用機械板塊景氣度有較堅實的支撐。

建築2022Q1淨利潤增速爲13.7%，較2021Q4回升7.9個百分點；2021Q4淨利潤增速爲5.8%，較2021Q3的21.6%回落15.8個百分點。“穩增長”政策加碼下，基建託底作用日益突顯，大基建龍頭央企加速擴張，並拉動板塊整體淨利潤增速增長。往後看，基建或將進一步發揮“穩增長”抓手作用：2022年4月26日，第十一次中央財經委會議上，習近平總書記強調“全面加強基礎設施建設”。政策紅利疊加疫情改善下復工復產推進，有助於提振基建板塊景氣度，大基建龍頭央企更有望優先受益。此外，BIPV等能源基建方向也值得注意，2022年3月住建部印發《“十四五”建築節能與綠色建築發展規劃》，提出到2025年，全國累計新增建築太陽能光伏裝機容量0.5億千瓦，將爲建築板塊開拓新增長點。

輕工製造2022Q1淨利潤增速爲-46.9%，較2021Q4回落47.8個百分點；2021Q4淨利潤增速爲0.9%，較2021Q3的31.8%回落30.9個百分點。從細分板塊來看，家居屬於地產後週期板塊，地產承壓拖累淨利潤增速；造紙板塊中，經濟與疫情壓力也對文化紙的需求造成壓制，帶動板塊淨利潤增速回落。往後看，家居板塊上，房地產政策放鬆預期日益明朗，但房地產銷售、竣工數據尚未呈出現明顯回暖，同時疫情對家居板塊的內銷也帶來短期衝擊，預計二季度家居板塊淨利潤增速仍將承壓，三季度有望迎來改善；而造紙方面，近期晨鳴紙業等龍頭公司宣佈了5月的漲價計劃，同時考慮到3-5月教輔教材招投標旺季到來，對紙品的短期需求帶來支撐，有望帶動紙價反彈，造紙板塊景氣二季度有望邊際改善。

可選消費：地產鏈有望回暖，可選消費等待疫情修復

消費者服務2022Q1淨利潤增速爲-25.7%，較2021Q4回落42.4個百分點；2021Q4淨利潤增速爲16.8%，較2021Q3的61.3%回落44.6個百分點。2022年一季度，受奧密克戎毒株的影響，疫情多點散發，旅遊、酒店、餐飲、免稅等行業受到較大沖擊。往後看，二季度消費者服務淨利潤增速仍將承壓：2022年清明節假期3天，全國國內旅遊出遊7541.9萬人次，同比減少26.2%，按可比口徑恢復至2019年同期的68.0%；實現國內旅遊收入187.8億元，同比減少30.9%，恢復至2019年同期的39.2%；2022年“五一”假期5天，全國國內旅遊出遊1.6億人次，同比減少30.2%，按可比口徑恢復至疫情前同期的66.8%；實現國內旅遊收入646.8億元，同比減少42.9%，恢復至疫情前同期的44.0%；二季度兩個重要節假日的出行消費數據並不理想；免稅銷售方面，2022年一季度海南離島免稅購物金額147.2億元，其中1-2月免稅購物金額爲120.7億元（單月平均達到60億元左右，創下新高），3月份僅26.5億元，4月部分三亞免稅店甚至臨時暫停營業，預計銷售額下滑明顯。預計疫情防控仍需時間，如果能在6月得到控制，屆時暑期相關的出行消費有望回暖，三季度消費者服務淨利潤增速將迎來困境反轉。

家電2022Q1淨利潤增速爲12.4%，較2021Q4回升5.7個百分點；2021Q4淨利潤增速爲6.7%，較2021Q3的13.3%回落6.6個百分點。從細分板塊來看，白電、黑電以及廚電底部企穩；小家電增速達到30%以上，景氣度較高。2022年一季度各類大宗品價格大漲，家電板塊相關的原材料如冷軋板、銅、塑料等價格均處於高位，但是各細分板塊毛利率跟2021Q4相比都較爲平穩（2021Q3和2021Q4是毛利率下行壓力最大的時期）。往後看，家電板塊淨利潤增速將逐步企穩向上，一方面前面提到二季度大宗品價格雖然高位震盪，但價格中樞較一季度有所回落，將進一步減輕家電板塊的成本壓力；另外隨着“穩增長”政策的持續加碼，地產政策的放鬆或將提振家電板塊景氣度，雖然家電板塊的淨利潤增速改善一般滯後於地產，但考慮到B端業務佔比的提升，可以重點關注白電，以及處於新興成長方向的小家電。

房地產2022Q1淨利潤增速爲-60.5%，較2021Q4回升2.7個百分點；2021Q4淨利潤增速爲-63.3%，較2021Q3的-32.0%回落31.3個百分點。自2021年底中央經濟工作會議以來，穩增長政策信號持續釋放，地產融資端及需求端政策放鬆趨勢明確。然而，地產銷售面積仍在同比回落，基本面仍處於下行趨勢，帶動板塊淨利潤同比大幅下滑。往後看，2022年4月29日召開政治局會議，對地產表述積極，包括支持各地從當地實際出發完善房地產政策、支持剛性和改善性住房需求、首提“優化預售資金監管”等，地產政策放鬆的預期還在進一步加強，政策改善疊加地產供給側改革下，資質優秀的房企如央企、國企地產等有望優先受益。

汽車2022Q1淨利潤增速爲-10.2%，較2021Q4回落9.6個百分點；2021Q4淨利潤增速爲-0.5%，較2021Q3的23.5%回落24.0個百分點。上海、長春等地的汽車產業鏈受到疫情衝擊，供給端整車廠、零部件廠家等停產停工；需求端終端零售走弱，使汽車板塊景氣回落。往後看，受經濟下行壓力及疫情擾動影響，汽車淨利潤增速在2022年二季度或將繼續承壓。而汽車產業鏈較爲精密複雜，導致從復工復產啓動到整體產業鏈生產的恢復，期間存在較長的時滯。在疫情衝擊過後，行業至少要到二季度末或三季度初，纔有望出現產銷回補，進而推動景氣拐點到來。

必需消費：關注對政策波動抵禦力強的醫藥子板塊

紡織服裝2022Q1淨利潤增速爲35.4%，較2021Q4回升44.9個百分點；2021Q4淨利潤增速爲-9.5%，較2021Q3的9.6%回落19.2個百分點。2022年一季度淨利潤高增，主因是雅戈爾公司集中交付地產項目，致使淨利潤高增。然而疫情反覆影響下，終端銷售需求承壓，板塊中大多數企業2022Q1淨利潤增速仍然呈現回落態勢。往後看，即使疫情有所緩解，但在經濟下行壓力及居民收入增速趨緩影響下，對紡織服裝的消費需求修復將依舊受到阻礙，上遊主要原材料如滌綸等，受油價衝高、檢修減產等因素影響，價格或將繼續高企，二季度紡織服裝淨利潤增速預計將承壓。

醫藥2022Q1淨利潤增速爲1.4%，較2021Q4回落13.2個百分點；2021Q4淨利潤增速爲14.5%，較2021Q3的23.5%回落9.0個百分點。醫藥板塊淨利潤增速呈現較大分化：受原材料漲價、政策擾動及高基數影響，除生物醫藥以外的其他板塊淨利潤增速均爲負。而疫苗（生物醫藥）、CXO（醫療服務）、部分創新藥械（化學制藥、醫療器械）等細分方向受政策影響較小，疊加新冠防疫需求高增，淨利潤增速表現相對突出；往後看，隨着疫情拐點臨近，防疫需求日常化及帶量採購、輔助用藥目錄、DRGS等新政策常態化，淨利潤增速分化加劇或將成爲醫藥板塊新趨勢。技術含量較高的CXO（醫療服務）等方向對政策波動抵禦力較強，仍有望維持高增長；中藥生產、疫苗（生物醫藥）等細分板塊也有望從防疫需求日常化中受益。

食品飲料2022Q1淨利潤增速爲17.2%，較2021Q4回升7.7個百分點；2021Q4淨利潤增速爲9.5%，較2021Q3的23.5%回落2.4個百分點。板塊內部出現分化，白酒實現“開門紅”，春節動銷旺季帶動板塊淨利潤增長提速；乳製品（飲料）則受益於毛利率改善，淨利潤亦呈現高增態勢。然而，受疫情擾動影響，餐飲等消費場景受損，物流運輸不暢，導致大衆品（啤酒、飲料、調味品（食品）等）放量受限，上遊糧食、大豆、白糖等原料價格上漲，進一步使大衆品盈利承壓。往後看，由於餐飲屬於聚集性消費場景，二季度疫情擾動下，食品板塊淨利潤增速或將繼續承壓，三季度有所修復；酒類（白酒、啤酒）方面，二季度淨利潤增速同樣承壓，或在三季度迎來改善，白酒中的次高端/大衆酒有望展現較強的淨利潤增速彈性，而啤酒將受益於疫情改善下的恢復性增長及7-8月的消費旺季，此外房地產政策的放鬆也有望催動白酒板塊景氣上行。

農林牧漁2022Q1淨利潤增速爲-197.9%，較2021Q4回落55.1個百分點；2021Q4淨利潤增速爲-142.7%，較2021Q3的-120.8%回落21.9個百分點。從各細分板塊來看，淨利潤增速均在持續惡化之中；其中畜牧業持續產能去化中，尤其是生豬養豬板塊， 2022年一季度豬價震盪走低，板塊虧損幅度進一步擴大，養殖後周期板塊景氣度也隨之走弱；而種植業方面，2022年一季度受俄烏衝突、疫情擾動春耕等影響，糧價仍維持高位，景氣度相對佔優。往後看，畜牧業方面，能繁母豬存欄同比回落，但仍在高位，疊加4月以來因疫情導致物流運輸受阻，豬肉價格又小幅反彈，如此進一步拉長產能去化的時間，豬價將繼續磨底震盪，二季度淨利潤增速大概率繼續承壓，年底或迎來週期底部；種植業方面，此前由於國際糧價衝高疊加化肥價格走高、春耕受阻，國內糧價一路上漲，但在糧食安全政策大方向下，國內較爲充足的糧食儲備成爲穩糧價的底氣，疊加疫情緩解下春耕夏種推進，糧價增速或將進一步放緩或企穩，進而使板塊淨利潤增速放緩。

商貿零售2022Q1淨利潤增速爲-13.3%，較2021Q4回升216.7個百分點；2021Q4淨利潤增速爲-230.0%，較2021Q3的-120.8%回落189.1個百分點。從細分板塊來看，一般零售、貿易淨利潤增速轉正，而電商及服務淨利潤增速依舊大幅下滑，主要是疫情擾動消費需求走弱的同時，物流不暢，對板塊淨利潤增速形成拖累。往後看，預計疫情防控和物流運輸的恢復均需要時間，二季度板塊整體淨利潤增速仍將承壓，若三季度上述情況得到緩解則有望帶動淨利潤增速回暖。

其他服務業：關注電力及物流，航空景氣反轉尚需等待

電力及公用事業2022Q1淨利潤增速爲-26.5%，較2021Q4回升26.4個百分點；2021Q4淨利潤增速爲-52.9%，較2021Q3的-22.1%回落30.8個百分點。火電方面，2022年一季度煤價大幅上行，雖有回落但仍處於高位，火電板塊成本繼續承壓，但電價上漲使淨利潤降幅有所收窄，對衝一部分成本壓力。水電方面，長江流域2022Q1來水較上年同期已有所改善，助力水電板塊回暖。往後看，當前煤價有所企穩，隨着保供穩價政策、煤電長協合同落地，《關於進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》5月1日正式執行，“三價聯動”機制的建立，有利於燃煤成本向下遊傳導，板塊有望逐步企穩。長期來看，傳統電力企業向新能源轉型帶來的業務增量也值得注意。

交通運輸2022Q1淨利潤增速爲54.8%，較2021Q4回落126.3個百分點；2021Q4淨利潤增速爲181.2%，較2021Q3的234.5%%回落53.3個百分點。疫情擾動疊加油價高增，航空機場、公路鐵路、物流等細分板塊盈利能力均承壓。而BDI指數較2021年10月的高點已大幅回落，航運港口板塊淨利潤增速雖然仍處於高位，但已有所放緩。往後看，預計疫情防控仍需時間，二季度在“動態清零”的防控要求下，預計對出行仍有較大影響，具體來看：航空機場方面，除去客運量的下行壓力，二季度人民幣匯率貶值、油價中樞處於高位，均將共同對板塊淨利潤增速形成壓制，三季度若疫情有所改善，疊加貶值壓力放緩，淨利潤增速可能迎來改善；航運板塊，國際運價大概率難重回2021年高位，板塊淨利潤增速或將進一步回落；公路鐵路以及物流方面，雖然受疫情影響客運量明顯回落，但是在“保供保運”的要求下，貨運量以及快遞業務量二季度有望回暖，或帶動淨利潤增速向上。

TMT：關注電信運營及遊戲等細分方向

電子2022Q1淨利潤增速爲-7.5%，較2021Q4回落78.7個百分點；2021Q4淨利潤增速爲71.2%，較2021Q3的78.0%回落6.8個百分點。半導體方面，受疫情擾動，在供給端，上遊供應商及半導體廠商自身在疫情衝擊下停工停產，影響訂單交付驗收進度；在需求端，汽車、計算機、機械等行業開工受阻，對芯片的下遊需求趨弱，供需雙弱疊加上遊原材料、運費漲價，致使板塊淨利潤增速大幅下滑。消費電子方面，據Canalys統計，2022Q1全球智能手機出貨量同比下滑11%，下遊需求的趨弱使板塊淨利潤承壓。往後看，半導體方面，二季度疫情對供應鏈的衝擊或仍將持續，而汽車、消費電子、5G等下遊需求也在持續回落，二季度淨利潤增速將繼續承壓，下半年疊加高基數影響，淨利潤增速或將繼續回落。消費電子方面，智能手機市場日益趨於飽和，且疫情及經濟下行壓力仍然壓制需求，消費電子板塊景氣或仍將下滑。

通信2022Q1淨利潤增速爲13.6%，較2021Q4回落2.1個百分點；2021Q4淨利潤增速爲15.7%，較2021Q3的16.5%回落0.8個百分點。從細分板塊來看，有所分化，電信運營淨利潤增速持續改善，而通訊設備製造淨利潤增速邊際放緩:運營商方面，行業“提速降費”逐步出清，電信業務量以及移動互聯網流量持續增長，帶動板塊收入和利潤穩步提升；而通信設備製造方面，一季度疫情對多地帶來衝擊，原材料成本上升、上遊供應鏈訂單交付受阻滯、出口物流不暢等不利因素持續給生產經營帶來擾動，板塊淨利潤增速小幅回落。往後看，繼續看好電信運營板塊，一方面傳統運營業務穩中有升，另一方面，IPTV、互聯網數據中心、大數據、雲計算、物聯網等新興業務也將帶來新增量。

計算機行業2022Q1淨利潤增速爲-31.8%，較2021Q4回落76.3個百分點；2021Q4淨利潤增速爲44.5%，較2021Q3的11.2%提升33.4個百分點。從各細分板塊來看，一季度淨利潤增速均大幅回落，深圳、上海等計算機企業的集中所在地受到疫情衝擊，疊加2021Q1高基數影響，板塊淨利潤增速大幅下滑。往後看，雖然長期來說，隨着網絡安全、東數西算、數字經濟等相關政策將持續落地，相關業務有望持續帶來增量，但短期來看，疫情防控仍需時間，二季度疫情之下復工復產的情況還需持續跟蹤，板塊整體淨利潤增速仍然承壓。

傳媒2022Q1淨利潤增速爲-26.3%，較2021Q4回落110.4個百分點；2021Q4淨利潤增速爲84.1%，較2021Q3的8.4%提升75.7個百分點。從細分板塊來看，各板塊淨利潤增速均爲負增長，一方面是受疫情擾動，線下廣告投放效果受損、綜藝排播延後、觀影人數減少；另一方面互聯網監管政策持續收緊，均板塊淨利潤增速帶來衝擊。往後看，媒體、廣告營銷等短期仍將受到疫情的負面影響，二季度大概率繼續承壓；建議重點關注遊戲方向，2022年4月底政治局會議召開，對互聯網公司的態度有望轉向“常態化監管”，遊戲版號恢復下發，再加上疫情居家下遊戲時間有望增長，帶來雙重催化，淨利潤增速有望迎來改善。

金融：短期承壓，下半年有望回暖

銀行2022Q1淨利潤增速爲8.6%，較2021Q4回落4.1個百分點；2021Q4淨利潤增速爲12.6%，較2021Q3的13.6%回落0.9個百分點。受LPR重定價、實體經濟讓利等影響，資產端收益率承壓，進而使淨息差收窄，拖累板塊淨利潤增速。往後看，二季度疫情衝擊之下，經濟下行壓力仍大，雖然穩增長政策信號明確，但信貸社融仍在築底企穩中，二季度銀行板塊淨利潤增速仍有壓力，下半年隨着疫情衝擊消退，經濟逐步回暖，銀行淨利潤增速有望回升。

非銀行金融2022Q1淨利潤增速爲-41.1%，較2021Q4回落44.2個百分點；2021Q4淨利潤增速爲3.1%，較2021Q3的4.4%回落1.3個百分點。從細分板塊來看，證券和保險淨利潤增速均有較大回落：證券受市場大幅調整的影響，投資及代銷等業務景氣不振；保險負債端的新單業務和和資產端的投資業務均持續承壓。往後看，證券方面，4月市場繼續調整，後續市場有望築底震盪，整體來看二季度淨利潤增速仍將承壓；保險方面，雖然在地產風險緩釋、穩增長政策持續發力影響下，資產端有望企穩，但負債端短期仍受到人力清虛及疫情的擾動，淨利潤增速仍在築底中。