01

貝殼回港上市值得關注？

貝殼將以介紹方式回港上市，今日5月11日（星期三）正式開始於香港聯交所買賣，值得關注嗎？

1、中國房產轉型領航者

貝殼是目前中國最具規模的在線線下一體化房產平台營運商，集團主要透過領先市場的平台基礎，為消費者提供新房及二手房交易、租賃、及裝修等交易服務。在2021年，貝殼的平台已完成逾450萬筆房產交易，總交易額超過了3.8萬億（人民幣，下同）。參考市場數據，貝殼不但是中國最大的房產交易及服務平台，更是全球前三大商業平台之一。

2、市場潛質相當龐大

貝殼的投資價值之一在於中國房產市場的升級潛質相當龐大。

參考市場數據，目前中國房產市場的消費規模已屬全球最大，2021年度的居住市場規模達到了39.6萬億。隨着中國持續城鎮化，加上中產人口擴大，住房需求預期會維持強韌。展望2021年至2026年，中國居住市場規模預期可增長至55.7萬億，複式增速有7.1%。

更重要的是，雖然中國房產市場的規模龐大，但數字化滲透度偏低，而主攻線上線下一體化的貝殼可算是中國市場上最有能力捕捉數位化升級潛質的參與者。在2019年至2021年間，貝殼的淨收入總額便錄得了超過70%的增幅，可見數位化趨勢所帶來的順風相當強烈。

3、兩大投資風險不容小覷

雖然貝殼的市場潛質龐大，但有兩大風險因素需要留意。

第一，貝殼仍未踏入收成期，2019年至2021年的經營利潤率分別只有-3.8%，4%，及-1.7%，可見上文提及的強勁業務增長仍不足以帶來可觀的規模經濟效益。隨着新經濟股潮退，加上俄烏戰爭、加息週期等因素令市場風險加大，貝殼等遲遲未實現穩定盈利的新經濟企業持續失寵，令股價表現欠佳。

第二，貝殼的美國存托股份有退市風險。若中美雙方在中概股審查事件上未能達到理想的共識，貝殼在美國掛牌的股份有可能被除牌，中國香港掛牌股份的股價會因此而受壓。

小結：貝殼的市場潛質龐大，但考慮到新經濟股退潮及美國存托股份的除牌風險，貝殼未必適合風險承受能力較小的投資者，有信念的投資者入市時亦要做好心理準備，貝殼的股價或會有較大波動。

02

中概股回港大勢所趨！

貝殼回港是大勢所趨，從阿里巴巴回來開始，中概股迴歸本土市場的大勢早有端倪。由於去年的政策不少互聯網公司害怕説自己最大、最強，然後被扣上壟斷的帽子，58的小丑也恰恰喜歡幹這個事情。但貝殼開啟中國房產交易新紀元的事實不能磨滅，2021年貝殼的GTV達到3.85萬億，就是中國最大的房產交易和服務平台，也是全球前三大的商業平台，也説明貝殼能提供的服務就是眼下中國人在住房上現實需要的。

規模大的好處就太多了，流量、資本、人才都會有聚集，會越加拉開貝殼和其他同行的身位差距，按照現在的居住市場規模，加上公司的市佔率提升趨勢，假設貝殼能夠完成行業內20%的份額，那就是11萬億的GTV，距離現在至少還有7萬億的空間。

另外，貝殼現在也把很多的資源傾斜到了家居家裝後市場，基於其之前的產業數字化和從業人員服務規範化的經驗，個人覺得貝殼在這塊也能把複雜的流程和服務拆解，一是對消費端透明，二是給出讓服務端和消費端都滿意的平衡定價，定價權在手，主動權就在手。

當然，貝殼的根基還是在互聯網，做家居家裝供應鏈和線下交付上，會暫時有落差，不過人家不差錢啊，除了之前的自營團隊，現在已經買了聖都家裝，後邊應該還會有其他動作，加上房地產本來的行業格局肅清，後市場的發展會更加迅猛，貝殼有機會成為新的變革者。

03

繼續看好隆基股份

光伏股近期持續回暖，近日再度大漲，龍頭隆基股份漲幅超5%。板塊消息面再度迎來利好，歐盟2030年可再生能源目標或再次提高到45%。此前歐盟已將2030年可再生能源目標從32%提高到40%，在俄烏戰爭、能源危機刺激下，本次提案強烈呼籲更高的可再生能源目標，或提高到45%，温室氣體排放量減少至少55%，提案預計將於5月18日公佈。

公司基本面上，隆基21年業績雖不及預期，但22年一季度明顯好轉，毛利率、淨利率環比分別提升4%、8%。公司當前硅片毛利率領先行業約6%。

出貨方面， 2021年公司硅片全年出貨70.01GW，同比增長20%，其中外銷33.92GW，自用36.09GW;2022Q1，公司實現單晶硅片出貨量18.36GW，其中對外銷售8.42GW，自用9.94GW，自供佔比過半。

21Q1硅片毛利率為23.24%，電池及組件毛利率為19.27%，環比21Q4有所好轉，主要受終端需求刺激得以順價傳導下游。組件2022年全年出貨38.52GW，同比增長57.03%。21Q1實現單晶組件出貨量6.44GW，其中對外銷售6.35GW，自用0.09GW，其中歐洲市場出貨佔比提升至26%左右。

產能及訂單方面，截至2021年底，公司硅片、電池、組件產能分別達到105、37、60GW。此外，2022Q1末公司存貨規模達到215.7億元（預計組件庫存超5GW），合同負債達到90.3億元，均大幅度創新高，表明公司在手訂單充足，後續通過加強全球各區域銷售的統籌協調，縮短產品在途時間，後續組件確認有望加速。

04

復必泰階段性利好，前景持續不確定！

基本面：復星醫藥是國內領先、全球知名的醫藥健康集團，業務覆蓋藥物創新研發（仿製）、製藥、醫療器械研發製造、醫療服務等醫藥健康全產業鏈，以製藥則為核心，行成小分子創新藥、抗體藥物、細胞治療技術平台，並積極探索基因治療、溶瘤病毒、RNA、靶向藥等前沿技術。

創新藥進入收穫期，但是毛利率走低。復宏漢霖的四大單抗處於放量期，進一步開發海外市場；復興凱特第二款CAR–T獲批臨牀等！一季度毛利率43%，降低約9pp，主要是疫情導致部分高毛利率新藥入院進程延緩等！

新冠仿製藥獲得授權，預計年底報批。公司獲得藥品專利池MPP許可，生產並向全球中低收入國家銷售默沙東的口服新冠藥Molnupiravir和輝瑞的奈瑪特韋與利托那韋組合。預計年底可以獲得WHO-PW或者FDA認證！

業績穩步增長：去年營收同比增長28%，利潤同比增長29%！今年一季度營收同比增長28%，利潤同比下降45%，主要由於投資BioNTech股票虧損3.38億！扣非利潤同比增長21%！

復必泰國內二期橋接臨牀完成，階段性利好，未來不可知。

1、復必泰的前世今生。2020年3月，復星醫藥與德國BioNTech協議，獨家授權商業化BioNTech的mRNA新冠疫苗（復必泰、輝瑞mRNA疫苗都是BioNTech的mRNA新冠疫苗，商業授權不同而已)；2021年初在香港澳門先後獲批上市。目前在港澳台接種量超過2200萬劑。

2、國內上市進程。公司披露，2021年7月，國家藥監局已經完成專家評審，進入行政審批階段。公司已經提前啟動了生產線準備，可以第一時間上市供應。

3、最新消息。5月10日，國際臨牀數據庫更新了信息，顯示覆必泰已完成中國二期橋接臨牀試驗（實驗地點江蘇疾病預防控制中心，復星醫藥負責）。據介紹，三期橋接試驗已經在國外完成。復星醫藥總裁回愛民表示，將會把二期試驗數據與國外三期橋接數據一起提交國家藥物評審中心！準備獲批上市。

4、股價走勢。去年最高91元，然後一路下行，最低37元，然後反彈至58元，四月以來再次調整，今天先漲停後開板！封板猶豫！

君哥觀點：

1、公司基本面穩定，創新能力強，業績穩定增長，適合長期投資。

2、公司股價調整幅度比較大，63倍PE比較適中！沒有低估！

3、復必泰二期臨牀完成，屬於階段性利好，最後是否增獲批國內上市，不是技術因素！是ZZ因素，不確定性強！

4、沃森生物等國內mRNA疫苗研發不順利，有助於加速復必泰國內上市！

5、操作建議：短線操作者，短期利好，可以衝高了結！中長線投資者，可以等回落後，逢低吸納！

05

比亞迪大漲點評

2022Q1公司實現營業收入668.25億元，同環比分別+63.02%/-5.81%；歸母淨利潤8.08億元，同環比分別+240.59%/+34.27%；扣非後歸母淨利潤5.14億元，環比+39.58%。

2022Q1比亞迪乘用車銷量29.11萬輛，同環比分別+433%/+8%，汽車業務營業收入近似為458.92億元，同環比分別+117.48%/-4.05%，單車均價近似為15.77萬元，同環比分別-22.27%/-5.36%，主要為秦PLUS DM-i/海豚/元PLUS等10~15萬元較低價格帶產品佔新能源乘用車銷量的比例持續提升。扣除電子板塊淨利潤後的盈利作為汽車業務淨利潤，比亞迪2022Q1單車淨利近似為0.22萬元，環比+25.72%，同比轉正，隨銷量增長規模效應顯現，盈利能力不斷增強。

Q1毛利率12.40%，同環比分別-0.19/-0.71pct，小幅下滑或因上游原材料成本上升所致。公司Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.96%/2.55%/3.53%/-0.12%，銷售費用率環比上升主要系批量新車上市帶來售後服務費用/職工薪酬增加所致；研發費用率同比上升主要系技術研發投入增加；財務費用率同環比大幅下降主要系利息收入增加，利息支出以及匯兑損失減少所致。

預計Q1交付車輛為漲價之前訂單，Q2有望開始交付漲價後的車輛，預計將對汽車業務盈利帶來積極影響。比亞迪2022年銷量內部指引在150萬輛左右。市場保守預計在120萬輛左右。3月比亞迪停售燃油車表明電動化轉型決心。動力電池方面預計22年裝機量為70Gwh，外供10GWh＋儲能10GWh＋自用約50GWh，合計約70GWh，22年同比增長85%。外供加速，獲得特斯拉10Gwh電池訂單。

綜上，繼續看好比亞迪！

06

東方財富：我不賭

東方財富2021年報簡評：

一、2021年度主要數據

報吿期內，公司實現營業總收入13,094,320,648.24元，同比增長58.94%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤8,552,927,696.06元，同比增長79.00%。扣非淨利潤：84.4億，同比增長79.15%。ROE22.11%,  增長4.22%。

二、主要業務分項目收入

證券服務：7,686,558,806.20元，佔比58.70%；

金融電子商務服務：5,072,507,947.30元，佔比38.74%；

金融數據服務：253,338,643.55元，佔比1.93%；

互聯網廣吿服務等：81,915,251.19元，佔比0.63%。

證券業務：主要依託構建的互聯網財富管理生態圈，通過擁有相關業務牌照的東方財富證券、東方財富期貨、哈富證券等公司，為海量用户提供證券、期貨經紀等服務。簡單説就是證券交易手續費。

金融電子商務服務業務：主要通過天天基金，為用户提供基金第三方銷售服務。天天基金依託以“東方財富網”為核心的互聯網財富管理生態圈所形成的用户資源優勢和品牌形象優勢，向用户提供一站式互聯網自助基金交易服務。簡單説就是賣基金收入。

金融數據服務業務：主要以金融數據終端為載體，通過PC端、移動端，向海量用户提供專業化金融數據服務。簡單説就是給客户提供諮詢收費。

互聯網廣吿：簡單説就是拉廣吿在網站上傳播。

公司自評：公司構建以“東方財富網”為核心的互聯網財富管理生態圈，聚集了海量用户資源和用户黏性優勢，在垂直財經領域始終保持絕對領先地位。

三、估值

估值方法1：分項估值。

公司業務分四塊，我們單獨估值，我們用保守的估值方法計算我們可以買入的市值，保守的方法可能會造成目前震盪市我們無法建倉，那我們就等待就好，安全始終是第一的。

我們假設扣非利潤也是按四項業務的營收來劃分的。

1、證券業務：證券業務是週期業務，我們重點以PB估值，我們就參照中信證券，因為他是互聯網證券，我們可以比中信證券略高一點的估值。中信證券最低PB1.14，我們按1.2PB給東方財富估值，按淨資產的58.7%計算。東方財富淨資產440億，那麼我們估值310億。

2、電子商務服務：我們算他的利潤32.7億，我們以國聯股份PE為參照,雖然大家賣的東西不一樣，但都是網上平台撮合交易，而且2019年7月上市的，估值可能還偏虛高。國聯股份最低PE44,計算出東方財富電商板塊市值1438億。

3、金融數據服務業務，我們參照年度營收3.2億的財富趨勢。財富趨勢是2020年4月上市的科創板公司，PE最低22倍，計算出東方財富市值36億。

4、廣吿業務：我們參照分眾傳媒PE。分眾傳媒最近10年最低PE10.68倍，低估區域為20倍PE，我們按PE20計算東方財富廣吿業務市值為10億。

通過分項估值彙總，我們給予東方財富保守估值為1794億，對應股價13.58元，相當於給予PE21倍。目前東方財富市值2900億，PE33倍，高估！買入沒有投資價值，只有交易價值。

估值方法2：業績預測保守PE估值法。

東方財富2010年上市，剔除2013年基本無利潤，且扣非虧損。最低PE31倍。2015年，2019-2021年牛市，業績暴增，表現為明顯的週期性。目前，我們很難判斷後期是牛市，熊市還是震盪市，我們根本就無法按PE估值。

估值方法3：保守PB估值法

東方財富2014年以來的最低PB3.43，目前每股淨資產4.512，對應股價15.48。

考慮到東方財富肯定會年年賺錢，每股淨資產會越來越高，假設，其2022年屬於熊市，業績對應2020年，每股收益0.48元，對應每股淨資產4.54元，對應股價15.58元。

結論：東方財富只有股價在13.58-15.58區間買入才有安全邊際。如果現在是牛市，東方財富可能還會大漲，如果是熊市，必大跌。目前股價超過我的認知，我不玩，不賭。這個錢，我賺不了。

以上是各位大v在格隆匯社區的精彩發言，想看更多港美A優質社區討論，請下載格隆匯APP，歡迎加入格隆匯社區！