本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究 作者：翟堃

導讀：

動力煤限價細則落地，實際要求好於前期規定，推動市場平穩運行；需求底部，啟動在即；全球能源短缺，價格倒掛對進口持續影響。

摘要：

動力煤限價細則落地。2022年5月6日國家發展改革委召開專題會議，研究加強煤炭價格調控監管，對“303號文”和“4號公吿”做了進一步闡釋，其中，秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期、現貨價格每噸分別超過770元、1155元，山西煤炭出礦環節中長期、現貨價格每噸分別超過570元、855元，陝西煤炭出礦環節中長期、現貨價格每噸分別超過520元、780元，蒙西煤炭出礦環節中長期、現貨價格每噸分別超過460元、690元，蒙東煤炭（3500大卡）出礦環節中長期、現貨價格每噸分別超過300元、450元，如無正當理由，一般可認定為哄抬價格。

實際要求好於前期規定。本次細則落地後，對應的現貨價格要求均高於2022年2月份提出的“坑口700、港口900元/噸”。當前長協、現貨價格分別為719元/噸、1205元/噸，其中長協價格已經在要求範圍之內，現貨煤價略高於要求。隨着新標準的確定，價格相關政策基本全部落地，當前的煤炭價格基本符合政策的要求區間，市場擔憂的過高煤價引發政策進一步打壓預期也將逐漸消散，推動市場平穩運行。

需求底部，啟動在即。隨着4月26日中央財經委員會第十一次會議以及4月29日中共中央政治局會議的陸續召開，高層對於“防住疫情、穩住經濟”的定調已非常明確，未來將重點通過投資和消費端支持經濟建設，預計逆週期調節政策將進一步發力，5月全國或將迎來大面積復工復產，帶動工業端用電量大幅提升以及鋼鐵產量的快速提升，且6月份之後居民用電市場將逐漸開始進入旺季，進一步拉動煤炭需求。

全球能源短缺，價格倒掛對進口持續影響。烏俄戰爭影響全球能源格局，替代性需求的提升將持續推高全球煤炭價格，能源短期短期難以解決。4月印尼動力煤標杆價HBA大幅上調42%、紐卡斯動力煤價370美元/噸逼近前高，煤價倒掛將進一步抑制進口積極性，支撐國內煤炭價格。

投資建議。中國神華連續兩年全分紅以及板塊超預期一季報，市場重新認知了煤炭的分紅能力和盈利釋放能力，推薦：1）高股息/綠電轉型/成長性煤化工：中國神華、靖遠煤電/電投能源、中國旭陽集團/寶豐能源。2）穩增長下焦煤彈性：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業、盤江股份、首鋼資源。3）兼具資源優勢和高彈性企業：兗礦能源、中煤能源、山煤國際、蘭花科創、陝西煤業、潞安環能、昊華能源。

行業回顧。截至2022年5月6日，秦皇島Q5500市場價1205元/噸（4.3%），秦皇島港庫存為488.0萬噸（-2.6%）。京唐港主焦煤庫提價3350元/噸（0.0%），港口一級焦4037元/噸（0.0%），煉焦煤庫存三港合計164.0萬噸（11.6%），200萬噸以上的焦企開工率為85.5%（2.30PCT）。

風險提示。宏觀經濟持續下行；全球油氣價格下跌；煤炭供給超預期釋放。

行業數據跟蹤：價格維持強勢，下游開工率提升

1.1. 煤電：港口動力煤價反彈，海外煤價再度大漲

秦港煤價較上週上漲。秦港煤價較上週上漲。截至2022年5月6日，動力煤方面：秦皇島Q5500市場價1205元/噸，較上週上漲50元/噸（4.3%）；秦皇島Q5000市場價1039元/噸，較上週上漲80元/噸（8.3%）。

5月長協價為719元/噸。2022年5月，CCTD秦皇島動力煤Q5500長協價為719元/噸，較上月下降1元/噸（0.1%）；截至2022年5月6日，CCTD秦皇島動力煤Q5500綜合交易價為786元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）。

坑口煤價上漲。截至2022年5月6日，山西大同Q5500動力煤坑口價為910元/噸，較上週上漲5元/噸（0.6%）；內蒙古鄂爾多斯東勝動力煤Q5200坑口價782元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）；陝西黃陵Q5000坑口價為840元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）。

海外煤價上漲。截至2022年4月22日，ARA港動力煤348.30美元/噸，理查德RB動力煤325.50美元/噸，紐卡斯爾NEWC動力煤370.00美元/噸，分別較上週上漲153.30美元/噸（78.62%）、下跌1.72美元/噸（-0.53%）、上漲60.80美元/噸（19.66%）。

秦皇島庫存減少，南方主流港口庫存增加、北方主流港口庫存增加。截至2022年5月2日CCTD北方主流港口庫存為2826.7萬噸，較上週增加55.9萬噸（2.0%）；CCTD南方主流港口庫存2377.5萬噸，較上週增加102.6萬噸（4.5%）。截至2022年5月7日，秦皇島庫存488萬噸，較上週減少13.0萬噸（-2.6%）。

國內運價上漲、國際運價上漲。截至2022年5月6日，國內OCFI運價:秦皇島-廣州、秦皇島-上海分別為50.1元/噸、25.5元/噸，較上週變化分別為：上漲5.2元/噸（11.6%）、上漲3.3元/噸（14.9%）；截至2022年5月6日，國際CDFI運價：紐卡斯爾-舟山、薩馬林達-廣州分別為17.29美元/噸、12.05美元/噸，較上週變化分別為：上漲0.94美元/噸（5.72%）、下跌0.09美元/噸（-0.74%）。

秦皇島港鐵路調入量減少、港口吞吐量減少、錨地船舶數減少。截至2022年5月6日，秦皇島港鐵路調入量46.3萬噸，較上週減少10.3萬噸（-18.2%）；港口吞吐量40.3萬噸，較上週減少6.3萬噸（-13.5%）；截至2022年5月6日，秦皇島港錨地船舶數48艘，較上週減少6艘（-11.1%）；預到船舶數10艘，較上週增加4艘（66.7%）。

1.2. 煤焦：焦煤價格持平，庫存增加，下游開工率提升

京唐港焦煤價格較上週持平、日照港焦煤價格較上週持平。截至2022年5月6日，京唐港主焦煤庫提價（山西產）3350元/噸，較上週持平；京唐港主焦煤庫提價（河北產）3200元/噸，與上週持平；截至2022年5月7日，日照港主焦煤市場價（澳大利亞）3360元/噸，與上週持平；日照港主焦煤市場價（俄羅斯）2700元/噸，與上週持平。

山西產焦煤車板價較上週持平、澳大利亞峯景焦煤到岸價較上週下跌。截至2022年5月7日，山西古交肥煤車板價3300元/噸，與上週持平；內蒙古烏海主焦煤車板價2800元/噸，與上週持平；澳大利亞峯景焦煤到岸價501美元/噸，較上週下跌16美元/噸（-3.1%）。

焦煤三港庫存增加、六港庫存增加。截至2022年5月6日，煉焦煤庫存三港合計164.0萬噸，較上週增加17.0萬噸（11.6%）；煉焦煤庫存六港合計174.0萬噸，較上週增加16.0萬噸（10.1%）。

焦化廠焦煤庫存增加、鋼廠焦煤庫存增加。截至2022年5月6日，100家獨立焦化廠煉焦煤庫存1094.50萬噸，較上週增加1.3萬噸（0.1%）；110家樣本鋼廠煉焦煤庫存873.83萬噸，較上週增加41.7萬噸（5.0%）。

國內主要港口一、二級冶金焦價格較上週持平。截至2022年5月7日，國內主要港口一級冶金焦平倉價4037元/噸，與上週持平；二級冶金焦平倉價3885元/噸，與上週持平。

110家樣本鋼廠噴吹煤庫存增加、焦炭庫存增加。截至2022年5月6日，110家樣本鋼廠噴吹煤庫存為467.92萬噸，較上週增加11.25萬噸（2.5%）；110家樣本鋼廠焦炭庫存為676.68萬噸，較上週增加22.33萬噸（3.4%）。

螺紋鋼價格上漲、產量增加。截至2022年5月7日，螺紋鋼HRB400-20mm全國價5078元/噸，較上週上漲11.0元/噸（0.2%）；熱軋板卷Q2358-3mm全國價5200元/噸，較上週下跌29.0元/噸（-0.6%）；截至2022年5月6日，螺紋鋼產量307.51萬噸，較上週增加6.68萬噸（2.2%）。

焦企開工率提升，全國主要鋼廠螺紋開工率提升，線材開工率提升。截至2022年5月6日，產量小於100萬噸、介於100到200萬噸、200萬噸以上的焦企開工率分別為74.8%、76.4%、85.5%，較上週絕對值變化分別為1.50、0.70、2.30個百分點。全國主要鋼廠螺紋開工率、全國主要鋼廠線材開工率分別為55.41%、63.91%，較上週絕對值變化分別為0.98、0.00個百分點。

1.3. 無煙煤：價格持平，尿素價格上漲，甲醇價格上漲

陽泉煤價持平、晉城煤價持平。截至2022年5月7日，陽泉小塊出礦價為1600元/噸，與上週持平；截至2022年5月6日，晉城Q5600無煙煤坑口價為1220元/噸，與上週持平。

尿素價格上漲、甲醇價格上漲。截至2022年5月6日，山西蘭花的尿素價格為2950元/噸，較上週上漲120.0元/噸（4.2%）；截至2022年5月7日，山西安澤永鑫的甲醇價格為2460元/噸，較上週上漲120.0元/噸（5.1%）；山東濟寧榮信的甲醇價格為2800元/噸，較上週上漲30.0元/噸（1.1%）。

水泥價格較上週上漲。截至2022年5月6日，華東PO42.5水泥平均價568.57元/噸，較上週上漲1.1元/噸（0.2%）。

本週行情回顧：板塊下跌，跑輸大盤

• 上證綜指下跌1.49%、煤炭板塊下跌2.22%，動力煤、煉焦煤、焦炭下跌1.41%、下跌3.67%、下跌3.35%。

• 漲幅前五名：遼寧能源（14.25%）上海能源（9.37%）靖遠煤電（7.26%）瑞茂通（6.68%）淮河能源（4.07%）

• 跌幅前五名：永東股份（-4.26%）山西焦化（-4.30%）山西焦煤（-5.35%）潞安環能（-6.91%）雲煤能源（-9.53%）