A股元宇宙概念自2021年三季度爆發後，一共經歷了三輪上漲。第一輪從9月6日開始持續到9月14日，為期一週。

消息面上的引爆點，是中青寶官方發佈的一則推文《元宇宙賽道崛起 網遊老兵砥礪奮進踏征程》，文中提到了即將推出的元宇宙遊戲《釀酒大師》。之後7個交易日，元宇宙概念指數漲超30%，中青寶股價漲幅超過130%，從8元漲到最高20元。

第二輪從10月底開始。十幾只概念股的點狀爆發平息後，扎克伯格宣佈Facebook改名Meta，再次引發資本市場的熱情，元宇宙概念炒作以更為劇烈、廣發和持久的姿態捲土重來，在長達一個月內成為所有券商研報、投資者社區及財經媒體筆下的當紅炸子雞。

第三階段便是12月初至今，元宇宙已經在北美互聯網巨頭的引領下達成全球範圍內的共識。具體到A股，無論哪一方所作關於元宇宙行情的覆盤，中青寶板塊龍頭的地位應該都是穩的。

2021年9月6日至11月11日，中青寶在42個交易日內漲幅接近400%，股價翻了5倍多，火到不能更火。

時至今日，元宇宙在宏觀因素限制下從持續膨脹基本過渡到基本偃旗息鼓的階段。狂熱退潮後，站在當下這個時點回看2021，也許更能作出理智的分析、結論或者預測：

如果一定要找一家公司扛起A股元宇宙的大旗，中青寶，實在不配。

01

底線

去年中青寶是熱搜榜常客，動不動來個20釐米漲停，名副其實的元宇宙龍頭股。

時隔數月，中青寶再次上熱搜卻跟股價無關，而是緣於董事長李瑞傑的“出言不遜”：其一，“五一，全部加班，沒有加班費”；其二，“不服的，馬上炒掉”。

用詞很簡潔明瞭的兩句話，字字誅心，每一句都照着打工人的軟肋痛擊。將心比心，很難不感同身受。五一當天，中青寶發文致歉，反應還算及時，好在公司沒什麼知名遊戲，不至於受到抵制影響流量。A股也沒開市，股價漲跌，那都是幾天後的事了。

但説過的話不能隨風而散，假如嚴格按照《勞動法》執行，強制加班和以拒絕加班為理由辭退都涉嫌違法。李總為什麼、憑什麼能有這樣逆天的發言？

網傳中青寶內部聊天記錄截圖

這兩天李瑞傑此人的黑歷史被扒出來不少，據21世紀經濟報道稱，在2011年和2013年分別因為毆打女律師廖愛敏和中青寶前副總吳鵬致對方受傷，作風是一向豪橫慣了的。往事不必多提，至於這次為什麼又大發雷霆，從一季度業績裏可見端倪。

根據此前發佈的財報，中青寶在2022年一季度取得約6961萬元營收，同比下降13%；歸母扣非淨利潤約為49萬元，同比下降92%。股價表現上，中青寶從今年1月中旬進入持續陰跌的通道，截至目前跌超50%。

業績不好還在其次，畢竟中青寶在過去兩年分別淨虧損1.3億元和4623萬元。但股價跌得這麼狠，着實難以接受。

今年1月10日，中青寶以0港元收購李瑞傑持有的寶德資產管理香港有限公司51%股權。這是家空殼公司，無資產、無負債、無主營業務收入、無利潤。

同一天，中青寶公吿深圳市寶德投資控股有限公司、深圳市寶德科技有限公司及公司實際控制人李瑞傑，計劃自公吿披露之日起15個交易日後的3個月內減持不超過786.04萬股，即股份總數的3%，寶德投資和寶德科技的實控人都是李瑞傑。

按當天收盤價計算，這筆減持價值2.5億元。但到3個多月後的4月28日，這些股份貶值到了1.28億元，也難怪李瑞傑忍不住在放假前一天大鬧公司羣。

每年遊戲廠的年終獎都被坊間津津樂道，傳説天美曾發過120個月的工資，去年米哈遊人手一台PS5，莉莉絲給《劍與遠征》項目組90名成員分紅1.9億元。反觀中青寶，遊戲圈互卷年終獎時從來查無此人。

資本家也要有底線，趁着元宇宙概念順風順水時不見給員工發多少福利，自己財富貶值就要大發脾氣。

李總，世上哪有這樣的道理？

02

騙局

在從未擁有一款國民級遊戲的情況下，中青寶熱度趕超頭部大廠騰訊、米哈遊，甩開第二梯隊的網易、吉比特等一截，其實是個挺不可思議的現象。

這些熱度絕大部分來自元宇宙這個誘人的概念。它到底是互聯網的下一片藍海，還是一座虛無縹緲的空中樓閣，暫且無法定論。

但所謂的A股元宇宙龍頭，卻是個徹頭徹尾的騙局。

中青寶的拳頭產品《釀造大師》9月份立項，公司稱計劃投入500萬-1500萬元研發預算打造這款模擬經營類元宇宙遊戲。

來源：中青寶官方微信公眾號

冷知識，Rockstar Games在2013年開發的《俠盜獵車手5》總製作預算為2.68億美元，2015年發售的《巫師3》總預算則為8100萬美元。1500萬能做出怎樣的遊戲，我們很快就看到了。

在2021年年報中，中青寶稱《慎初燒坊-釀酒大師》H5版本落地，初步階段產品已實現提酒功能。今年1月3日，李瑞傑公佈了一段《釀酒大師》H5版本演示視頻，畫面如何，不作評價。

在官方宣發中，這款遊戲之所以屬於元宇宙是它獨有的虛擬現實聯動功能，也就是“線上釀酒，線下提酒”。2月28日，《釀酒大師》H5版本正式針對安卓用户開啟限號刪檔測試，3月11日，官方發文祝賀第一批玩家喜提白酒。

另外《釀酒大師》還包含電商業務，玩家可以直接在遊戲中購買價格不菲的白酒。這種玩法跟《Roblox》和《堡壘之夜》都不太一樣，是否屬於元宇宙，不作評價，重點是被玩家提走的白酒。

中青寶合作的酒企是貴州金沙古酒酒業有限公司，成立於2009年9月，由貴州金沙安底斗酒酒業有限公司100%持股，對這家公司進行股權穿透，發現最終受益人是持股87.5%的李瑞傑。

也就是説玩家線上玩的是李總的遊戲，線下提的是李總的酒。如果這是元宇宙，那李總就是這個宇宙的上帝。

其實在元宇宙出現之前，李總早已經把旗下游戲和白酒公司聯繫起來過，上次承擔這項使命的概念是區塊鏈。

2018年初，中青寶在深交所互動易平台表示公司遊戲業務涉足區塊鏈技術，隨後子公司寶騰互聯陸續上線了區塊鏈+產品溯源鏈、區塊鏈+資金監管鏈、區塊鏈+產業項目管理鏈等業務，到2019年底，又與金沙安底斗酒酒業簽訂了《“區塊鏈+智能酒廠”項目軟件開發合同》。

從區塊鏈到元宇宙，中青寶在兩個新興概念上的操作如出一轍。只不過從2018年初到2019年底兩年間，中青寶股價漲幅不到10%，和在元宇宙板塊裏的活躍相比算不上成功。

2021年，中青寶累計收到4封深交所關注函，今年1月又被深圳證監局採取責令改正措施。這麼一家漏洞百出的遊戲公司，憑什麼自稱元宇宙？

03

泡沫

元宇宙是一艘被寄予厚望，卻無法開動的救生船，救的是美股互聯網巨頭。

整個4月，納斯達克指數下跌了13.3%，創下2008年以來最大單月跌幅，失守13000點。從年初開始算，納指跌幅超過20%。

6大科技股中，奈飛從去年11月中旬迄今跌幅超過70%，單4月就跌了50%。Meta年初至今跌了40%，亞馬遜、微軟和谷歌跌了大約20%。

從外部原因來看，美股互聯網重挫的原因一是國際局勢動盪，二是通脹。

國際局勢動盪的影響主要是業務方面。奈飛在一季度財報中表示對俄羅斯的制裁使得該公司減少了70萬付費淨用户，中歐和東歐地區業務也被迫減緩。

歐盟27國擁有4.5億人口形成的龐大且富裕的消費市場，是幾大互聯網巨頭除本土外的第二大收入來源，也因此它們才心甘情願接受歐盟的監管和反壟斷罰款，戰爭直接或間接對幾家公司的廣吿收入造成打擊。

通脹的影響更劇烈，戰爭加劇了通脹，但本質上來源於疫情以來美聯儲肆無忌憚的QE。在美聯儲一再加快加息縮表節奏的情況下，一方面，人們在經濟蕭條預警下傾向於減少在互聯網方面的消費。

另一方面，糟糕的市場情緒導致了資金外流。投資者開始逃離股票，過往十幾年支撐科技股估值水漲船高的邏輯不復存在。

從內部原因來看，美股科技股正在努力客服“中年危機”。經歷了十年長牛之後，互聯網行業已經成為一片流量見頂的紅海，傳統業務由於競爭加劇增速下滑，新業務增速也在本輪加息週期中呈現停滯狀態。

幾大龍頭的財報清晰展現了這一點，奈飛核心數據的新增訂閲用户今年一季度淨減少20萬，是2011年來首次為負值，第二季度將繼續淨減少200萬；谷歌的基本盤在線廣吿業務收入中，YouTube一季度同比增長14%，環比上個季度驟降超20%，2021年同期為49%。

Meta第一季度淨利潤74.65億美元，與去年同期相比下降21%。首席財務官表示，2022年廣吿銷售額預計減少約100億美元；亞馬遜一季度營收1164億美元，同比增長7%，增速為20年以來最慢的一次，淨虧損38億美元，為2015年以來首次。

互聯網行業的下沉拓展基本結束，TikTok等新玩家的加入使競爭更加激烈。小公司受到擠壓引起了吞併潮，這在遊戲、影視等賽道比較明顯。

大公司面對下行的生命週期曲線，只有開拓新業務，找到更大的增長空間。元宇宙是個非常完美的概念，它是對人類社會徹底的顛覆，從現實世界向數字世界的遷徙意味着行業底層規則要全部推倒重寫，產生的增長空間至少能讓互聯網向天再借50年。

它是互聯網行業在上一輪加息週期末尾的自救、續命，但同樣代表着人類的又一次進化。而中青寶只是在流動性泡沫中渾水摸魚的角色，根本配不上在未來擁有姓名。

04

結語

新興業務的拓展要靠資金來餵養，元宇宙也許是互聯網誕生以來最燒錢的業務，最激進的Meta從2020年到今年一季度，元宇宙部門虧損總共達到近200億美元。

而加息週期內美股流動性正在降低，第一季度美股IPO數量不足去年同期三分之一的數據可以側面證實這一點。

所以，元宇宙是騙局，是泡沫，還是下一個星辰大海，至少要等下個寬鬆週期才能找到答案。

但中青寶到底有沒有未來，從它的董事長、它做出的遊戲、它過往的操作來看，也許我們在此時就能得出答案。