本文來自格隆匯專欄：張憶東，作者：張憶東

投資要點

一、短期，防疫政策放寬、特首選舉落定，香港本地股基本面及風險偏好有望持續改善

1.1、香港第五波疫情自3月初達到高峯後持續呈下降趨勢。截至4月28日，香港單日新增新冠病毒陽性病例數字連續14天維持三位數。

1.2、隨着香港第五波疫情放緩，香港特區政府逐步放寬疫情防控政策：1）自4月21日起實施首階段放寬社交距離措施；2）並將於5月1日起容許非香港居民從海外地區入境香港，適度調整個別航線“熔斷機制”；3）此外，第二階段放寬社交距離措施預計會在首階段一個月後，約在5月下旬推行。

1.3、香港特首選舉進入最後階段。4月18日，香港特區候選人資委會宣佈，已完成審查李家超作為2022年行政長官選舉候選人的資格，並裁定其提名有效。李家超表示，若當選會立即推動通關與內地展開溝通。值得注意的是本屆香港特首選舉僅一名候選人，而正式選舉即將於2022年5月8日舉行。

1.4、疫情放緩、防疫政策放寬，將有助於改善市場對香港本地股業務前景的預期，疊加香港特首選舉塵埃落定，將提高香港本地股的風險偏好。

• 此前為控制疫情，香港特區政府逐步收緊防疫政策，香港本地股，如匯豐、中銀香港等香港本地銀行為全力配合防疫工作，暫停多家分行服務；餐飲、百貨商貿、文化娛樂等行業影響更明顯。香港本地股於2月下旬開始出現大幅調整，以恆生香港35指數為例，2月22日至3月15日下跌17.3%。

• 3月下旬，隨着疫情見頂回落，谷歌活動指數顯示香港零售休閒、工作場所、公共交通等高頻指標均有見底回升跡象。3月下旬之後隨着疫情緩解、港股市場整體情緒改善，本地股行情出現反彈。

二、美股風險未完，2季度後期或惡化，警惕美聯儲持續加息對新興市場的影響（詳細報吿內容請參閲20220420《夏日寒流是長期投資的機遇——中國權益資產及海外市場2022年春季策略》）

1）5月初美聯儲有望“加息50BP+縮表”，並且，6、7月美聯儲可能超級鷹派，美債收益率仍有上行空間。5月3日至5月4日，美聯儲將召開為期兩天的議息會議，市場預計北京時間5月5日美聯儲或將宣佈加息50個基點，並在加快加息步伐的同時，啟動縮表進程。2）接下來，美股投資時鐘轉向滯脹，滯脹階段，美股權重股盈利有韌性，大熊較難，但連續加息後，2季度後期開始，投資者對於美國衰退的擔憂可能更加明顯，壓制美股乃至全球股市。此外也要警惕美聯儲加息和美股中期風險可能對新興市場“殃及池魚”。

三、投資策略：等待香港本地股5月下旬之後的佈局機會。

5、6、7月美聯儲可能超級鷹派，美債收益率仍有上行空間，壓制市場估值，但香港本地股“死豬不怕開水燙”：截至4月28日，香港本地股（恆生香港35）PB僅為1.0倍，處於2008年以來的11.8%分位數水平。5月下旬之後，特別是6-7月如果海外股市動盪風險加大，但同時香港防疫政策繼續“鬆綁”，經濟活動逐步修復，本地股基本面進一步改善，屆時將是佈局良機。

1）對於香港本地股，特別是公用事業、出口相關的核心資產，受益於疫情改善、基本面邊際向好，要趁機立足於中期價值而佈局高性價比的個股。2）香港本地金融股的海外業務將受益於發達國家加息週期，業績得益於息差擴張，此外，較高的股息率以及回購預期也在中期為其股價提供安全墊。3）港資地產開發商發展模式較為成熟，開發業務結轉存在年份間波動，但其他業務成為有效增長極；債務規模小融資成本非常低，財務狀況穩健，派息金額穩定。

報吿正文

1、短期，防疫政策放寬、特首選舉落定，香港本地股基本面及風險偏好有望持續改善

香港第五波疫情自3月初達到高峯後持續呈下降趨勢。香港特區政府衞生署衞生防護中心4月28日召開疫情簡報會公佈，截至當日零時，香港新增413宗新冠病毒陽性病例。單日錄得的病例數字連續14天維持三位數。

隨着香港第五波疫情放緩，香港特區政府逐步放寬疫情防控政策。

• 香港特區政府發佈自4月21日起的首階段放寬社交距離措施細節。首階段由4月21日起，恢復食肆晚市堂食至晚上10時，可4人同桌，可以舉辦不多於20人的宴會，員工每3日須進行一次快速測試，繼續關閉酒吧和酒館；並重開健身中心、美容院和按摩院、公眾娛樂場所、主題公園、博物館、遊戲機中心、宗教處所等大部分場所。

• 5月1日起容許非香港居民從海外地區入境香港，適度調整個別航線“熔斷機制”，並將於機場“檢測待行”中額外加入快速抗原測試。

• 此外，4月26日，香港特區行政長官林鄭月娥表示，特區政府會繼續分三階段放寬社交距離措施，第二階段會在首階段一個月後，約在5月下旬推行。第二階段有望重開酒吧、酒館等等娛樂休閒場所；延長堂食至晚上12點，可8人同桌；郊野公園及户外公眾場所、體育處所、健身中心進行劇烈運動時免戴口罩。

香港特首選舉進入最後階段。4月18日，香港特區候選人資格審查委員會（資委會）在憲報刊登公吿，宣佈已完成審查李家超作為2022年行政長官選舉候選人的資格，並裁定其提名有效。當天，李家超表示，若當選會立即推動通關與內地展開溝通。值得注意的是本屆香港特首選舉只有一名候選人李家超，而正式選舉即將於2022年5月8日舉行。

疫情放緩、防疫政策放寬，將有助於改善市場對香港本地股業務前景的預期，疊加香港特首選舉塵埃落定，將提高香港本地股的風險偏好。

• 此前為控制疫情，香港特區政府逐步收緊防疫政策，香港本地股，如匯豐、中銀香港等香港本地銀行為全力配合防疫工作，暫停多家分行服務；餐飲、百貨商貿、文化娛樂等行業影響更明顯。香港本地股於2月下旬開始出現大幅調整，以恆生香港35指數為例，2月22日至3月15日下跌17.3%。

• 3月下旬，隨着疫情見頂回落，谷歌活動指數顯示香港零售休閒、工作場所、公共交通等高頻指標均有見底回升跡象。3月下旬之後隨着疫情緩解、港股市場整體情緒改善，本地股行情出現反彈。

2、中期，美股風險未完，2季度後期或惡化，警惕美聯儲持續加息對新興市場的影響

接下來，美股投資時鐘轉向滯脹：

• 未來一個季度，美國通脹依然居高難下：雖然後續供應供應鏈壓力邊際緩解之下，商品通脹壓力有望回落；但是，由於能源價格的滯後傳導和服務業分項的落後補漲，未來3個月美國環比通脹壓力將維持。消費能力和消費意願退潮，下半年商品消費動能難以持續。

• 5、6、7月美聯儲可能超級鷹派，美債收益率仍有上行空間。5月初美聯儲有望“加息50BP+縮表”。5月3日至5月4日，美聯儲將召開為期兩天的議息會議，市場預計北京時間5月5日美聯儲或將宣佈加息50個基點，並在加快加息步伐的同時，啟動縮表進程。

滯脹階段，股市靠估值難有可為，EPS是收益的主要來源；我們認為，整體而言，美股權重股盈利有韌性，大熊較難，但連續加息後，2季度後期開始，投資者對於美國衰退的擔憂可能更加明顯，壓制美股乃至全球股市。此外也要警惕美聯儲加息和美股中期風險可能對新興市場“殃及池魚”。（詳細報吿請參閲20220420《夏日寒流是長期投資的機遇——中國權益資產及海外市場2022年春季策略》）

3、投資策略：等待香港本地股5月下旬之後的佈局機會

5、6、7月美聯儲可能超級鷹派，美債收益率仍有上行空間，壓制市場估值，但香港本地股“死豬不怕開水燙”：截至4月28日，香港本地股（恆生香港35）PB僅為1.0倍，處於2008年以來的11.8%分位數水平。5月下旬之後，特別是6-7月如果海外股市動盪風險加大，但同時香港防疫政策繼續“鬆綁”，經濟活動逐步修復，本地股基本面進一步改善，屆時將是佈局良機。

• 對於香港本地公用事業、消費、出口相關的核心資產，受益於疫情改善、基本面邊際向好，要趁機立足於中期價值而佈局高性價比的個股。

• 香港本地金融股的海外業務將受益於英國、美國等發達國家加息週期，業績得益於息差擴張，此外，較高的股息率以及回購（buyback）預期也在中期為其股價提供安全墊。3月11日，友邦保險發佈了100億美元股份回購計劃。

• 港資地產開發商：根據興業證券海外地產團隊觀點，港資開發集團發展模式較為成熟，多元化業務培育較早，已經形成較強的貢獻力和較高的收入佔比。開發業務結轉存在年份間波動，但其他業務成為有效增長極，港資開發商債務規模小融資成本非常低，財務狀況穩健，派息金額穩定。2021年主要港資地產開放商年度現金分紅比例超過50%（詳見圖表10）。

風險提示

中、美經濟增速下行；美國持續高通脹，美國貨幣政策提前超預期收緊；大國博弈風險；新冠疫情變異超預期。