涪陵榨菜發佈一季報了。

今年一季度，涪陵榨菜營收6.9億元，同比下降2.9%；歸母淨利潤2.1億，同比增長5.4%。由於營業成本上升，營收下滑，導致一季度毛利率下降7.7%。

雖然淨利潤有所增長，但營收和毛利率的下滑還是難免讓市場擔心。一季報發出後，涪陵榨菜昨天股價跌超2%，今天開盤延續跌勢，下午在大盤強勢拉昇之下，又小幅上漲。

去年，青菜頭、包材等原材料漲價和市場推廣費用上升增加了成本，加上佔據公司8成營收的榨菜業務銷量下滑，導致涪陵榨菜增收不增利。

青菜頭是生產包裝榨菜的主要原料，佔涪陵榨菜主營成本的4成左右。青菜頭對地形、氣候要求嚴苛，總產量有限。受自然災害等因素影響，去年青菜頭減產，導致收購價格創歷史新高。

此外，2021年烏江榨菜的品牌宣傳費同比大漲113倍至2.4億元，成本上升之下，毛利率跌超5%。作為一家地方國企，執掌涪陵榨菜20多年的董事長周斌全已經59歲了，這波大手筆的營銷，難道是想在退休前來個大邁進？   

無論如何，如今涪陵榨菜的主營產品銷量已出現下滑趨勢，增長也受到限制，這家曾備受資本青睞的企業還香嗎？

01

銷售疲軟

涪陵榨菜主營包裝榨菜產品，主打烏江榨菜品牌，另外公司也有小部分泡菜、蘿蔔業務。

在包裝榨菜行業，涪陵榨菜去年的市場份額在31%左右，是妥妥的龍頭老大。同行競爭對手中魚泉、六必居、高福記、味聚特等公司的市場份額均不足10%，遠不及涪陵榨菜。

目前包裝榨菜行業市場集中度高、整體格局較為穩定，在規模和品牌優勢加持下，涪陵榨菜守住當前的市場份額應該沒問題，但想要繼續擴大市佔率、提高增速似乎也比以前更難了。

涪陵榨菜的銷售渠道主要在經銷商，目前仍在大力推進縣域渠道的下沉。2020年，公司經銷商數量高達2648家，比上一年大增48%。但團購等新渠道的出現，讓公司的營銷充滿變數。

疫情下“團購”盛行，傳統商超渠道受到前所未有的衝擊，包括榨菜廠家在內的許多公司定價策略與價格體系均受到干擾。由於社區團購能大幅壓減批發流程，降低產品售價，品牌廠商在價格方面的話語權被逐漸削弱。

去年在成本上升的壓力下，涪陵榨菜進行了產品提價，提價有利於公司營收的增加，但榨菜銷量卻下滑了。2021年，公司的榨菜產品產量和銷量分別下跌了2%、1%。產銷均出現疲軟之勢。

在銷售疲軟和團購對價格體系的衝擊之下，未來涪陵榨菜的提價之路將困難重重。

02

增速下滑

榨菜行業面臨着增速下滑的困境。

許多人買榨菜是為了下飯佐餐用，還有少數人會讓把榨菜拿來做菜、煲湯或當休閒零食吃，但包裝榨菜是醃製食品，在新鮮和健康方面並不佔優勢。

在商品多元化、食品健康化的如今，包裝榨菜行業增速逐漸下滑，未來增長空間着實有限，在有限的增量空間下，行業競爭只會越來越激烈。

歐睿數據顯示，2021年，包裝榨菜行業市場規模約為83億元，預計未來5年複合增速將降至8.5%，而2015-2021年行業複合增速高達11.6%。雖然，市場空間還在增長，但行業增速已經明顯下滑了。

為了提高營業收入，涪陵榨菜試圖做強蘿蔔、海帶絲、泡菜等產品，殺入川味複合調味品和休閒果蔬零食市場，但效果並不理想。財報顯示，2021年，涪陵榨菜的蘿蔔和泡菜營收佔比分別為6.31%、2.74%，不僅營收佔比非常小，而且蘿蔔品類的銷售量還同比大幅下跌36%。

涪陵榨菜的另一個發展新方向是發展高端市場，向星級酒店和大型連鎖餐飲公司供應產品。但目前酒店、餐館等行業受疫情打擊非常大，在消費萎靡的大環境下，線下消費更是舉步維艱。可見涪陵榨菜的這個增收方向也很難達到效果。

行業增速下滑、營收增長受困將是涪陵榨菜不得不面對的殘酷現實。

03

尾聲

雖然涪陵榨菜面臨着銷售疲軟、提價受限、行業增速下滑、營收增長受困等難題，但好消息也是有的。比如，今年青菜頭價格平穩，公司通過與合作社和農户簽約收購來維持青菜頭供應穩定，成本壓力相對減小。

作為榨菜行業龍頭企業，涪陵榨菜還擁有市場佔有率高、毛利率和淨利率高、業績穩健、現金流充足等優勢，也正是這些優勢的存在，涪陵榨菜依舊被大資金看中。

今年以來，已有上百家機構調研了涪陵榨菜，而且朱少醒的富國天惠、劉彥春的景順長城鼎益、大私募景林資產等機構依然是它的前十大流通股東，可見其投資價值依然存在。但從估值來看，目前涪陵榨菜的市盈率還有41倍，並不便宜。