本文來自格隆匯專欄：斑馬消費，作者：陳曉京

收入、淨利潤雙降，淨利率個位數，2021年，恆順醋業交出的年度業績相當尷尬。

當調味品頭部企業紛紛進入食醋領域，以醋為生的公司還有啥故事可講？

淨利率跌至個位

2021年，恆順醋業（600305.SH）收入、淨利潤雙降，再次踏入同一條河流。

據年報披露，公司全年實現營業收入18.93億元，歸母淨利潤1.19億元，同比分別下降6.45%和62.28%。與年報一同披露的，還有2022年第一季度報，實現歸母淨利潤0.77億元，同比下降0.75%。

公司的主要產品是食醋和料酒，去年銷量分別下降1.26%和1.68%，產品銷售不暢，主要是因消費疲軟的同時遇上疫情因素，以及各種原材料價格上漲。

同時，報吿期內，公司銷售費用和研發費用同比分別增長25.94%和35.96%。

去年，是整個調味品行業比較艱難的一年，經營環境的複雜嚴峻，讓不少企業倍感壓力。

據中國調味品協會大數據信息中心統計數據，去年前三季度，國內16家調味品上市企業，有12家企業實現營業收入正增長，淨利潤淨增長的僅6家。與2020年相比，整體收入和利潤增速明顯放緩。

海天味業去年收入和歸母淨利潤同比下降5.42個百分點、15.43個百分點，盈利水平明顯下降，毛利率、淨利率分別下降3.51個百分點、1.44個百分點，分別為38.66%和26.68%。

去年10月，海天味業對旗下產品提價，也只能緩解短期壓力。行業龍頭提價後，引來調味品行業普遍漲價，去年11月，恆順醋業緊隨其後，將旗下部分產品提價5%-15%。

即便如此，恆順醋業淨利率依舊同比大降9.61個百分點至6.25%，回到2014年的個位數水平。

調味品行業整體利潤率近年來雖處於下行趨勢，仍維持在20%水平，公司利潤水平遠低於行業整體水平。如果扣除非經常性損益因素，公司盈利水平會更低。

主業進入瓶頸期

在調味品市場裏，醬油一直是當之無愧的大哥。在行業頭部企業收入結構中，醬油產品往往貢獻了大頭。

2021年，海天味業靠賣醬油實現142億元收入，中炬高新賣醬油賣了28.27億元，分別佔公司收入的56.76%、55.26%。

醬油產品之所以成為調味品領域的大品類，原因在於，它是家用、餐飲領域的剛需。

食醋的市場規模，與醬油不可同日而語。

產品特性決定了企業收入格局。2021年，恆順醋業食醋類產品收入12.11億元，同比下降10.25%。

值得注意的是，公司這幾年食醋產品收入增速已放緩。

2019年、2020年，收入分別為12.32億元、13.42億元，同比分別增長6.01%和8.92%，且毛利率持續下降，從2019年的46.55%，降至去年的43.97%。

食醋產品之外，公司近年來大力發展的料酒產品，漸成公司第二大大單品。去年，實現營業收入3.21億元，同比增長1.20%，遠不及2019年、2020年26.60%和28.57%的增速。

料酒的盈利水平持續下行，去年毛利率為32.68%，上述前兩年毛利率分別為36.36%和34.44%。

隨着兩大核心產品盈利水平下降，導致去年公司綜合毛利率下降3.87個百分點至36.96%。

未來叵測

恆順醋業2001年上市。在上市之後13年裏，這家在鎮江釀醋賣醋的企業，頻頻涉足汽車、地產、光電，甚至一頭扎入小額貸款行業，但處處踩雷。

2008年金融危機爆發，公司房地產業務遭重創，地產項目營業收入下降71.87%，導致當年淨虧近5000萬元，公司不得不選擇退出。

捱了巴掌忘了疼，公司繼續在非主業領域不斷折騰，直至2014年底，前任董事長尹名年提前離任，公司才開始着手調整經營。

公司剛回歸主業時，海天等調味品企業的擴張重點還在醬油領域，食醋行業波瀾不驚，作為行業霸主，恆順醋業幾乎沒有動作，更別提收購、擴張了。

2014年5月，公司上市以來首次定增募集6.5億元，用於10萬噸高端醋產品灌裝生產線、品牌建設和償還貸款。

7年後，也就是去年11月，啟動定增20億元用於擴張調味品產能，食醋、黃酒料酒、醬油以及複合調味料產能擴張才正式納入日程。

要知道，海天味業等從醬油主業之外，向各細分領域掘進一直沒有停歇過。早在2014年，海天就在宿遷建設調味品工廠，3年後收購恆順醋業所在地的丹和醋業，千禾味業2019年收購了同在鎮江的恆康醬醋，在恆順家門口的爭奪熱鬧非凡。

2020年初，杭祝鴻上任董事長後，公司重新聚焦食醋主業，不過，迄今仍在剝離非主業資產，整合業務之中。

據年報，去年公司陸續將恆達包裝、恆順米業剝離，同時收購山西恆順醋業、恆潤調味品，設立了南京恆潤食品，繼續鞏固自己的核心主業。

公司在產品上有了變化，推出大師手工醋、枸杞口服醋，佈局高端黃酒產品，並加大氣泡醋研發儲備。