本文來自格隆匯專欄：國海策略胡國鵬，作者：胡國鵬

國內政策

疫情多地散發衝擊部分地區供應鏈，宏觀政策維持寬鬆、適度加力取向不變。一方面在經濟增長和通脹走勢雙重不確定的背景下，穩定物價目標在政策關注點中的權重有所上升。4月22日央行行長易綱在博鰲論壇中強調中國貨幣政策的首要任務是維護物價穩定，其中重點提及糧食生產和能源供應。另一方面，在美聯儲超預期縮緊、中美利差倒掛及人民幣連續貶值的背景下，央行貨幣政策發力較為謹慎。考慮到當前經濟的主要矛盾聚焦於受疫情衝擊較為嚴重的服務業、需求端維持低迷的地產銷售以及債務集中到期的開發商，預計後續政策的發力點將集中於零售、餐飲、物流等領域。

疫情防控及復工復產雙向推進。近期上海、吉林等省份積極推進復工復產，其一優先推動建築業、交通物流業、集成電路、汽車製造等重點行業復工復產。其二壓實企業主體責任。上海、吉林長春、瀋陽等地推出的復工復產政策中均明確指出“一企一策”，保證管控措施的靈活度，也有利於促進企業的生產積極性。其三重點推動物流暢通，打通物流堵點。4月18日，全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議召開，會議指出，要保通保暢工作放在全局工作的重要位置，確保產業鏈、供應鏈穩定。上海、吉林、山東等地也紛紛推出相應政策，例如設置生活物資專用線路、撤消防疫檢查站點、提高疫情防控重點物資運輸車輛通行證辦理效率。預計下一步各地將繼續加大政策支持力度，聚焦企業需求，穩步有序推進復工復產。

政策集中發力，物流堵點逐步打通。近期疫情防控加碼導致物資配送不到位等多重物流問題，考慮到物流供給不暢會對復工復產造成阻礙，使其生產、供應環節出現中斷，進一步可能會造成經濟下行的壓力。近期國家多次提及疏通物流運輸堵點。從全國層面來看，國務院多次召開會議，要求共同抓好過度防控問題整改，全力確保交通網絡暢通有序，並部署十項重要舉措，出台《關於切實做好貨運物流保通保暢工作的通知》等文件。發改委、工信部、交通運輸部等紛紛表示將按“一企一策”“一園一策”組織生產，積極穩妥有序推進重點企業復工復產，努力推動物流暢通。4月22日，央行、外匯局出台23條舉措全力做好疫情防控和經濟社會發展金融服務，加大對物流航運循環暢通的金融支持力度。從地方層面來看，福建、上海、吉林、湖北等地紛紛召開保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定會議和新聞發佈會，出台相關規定，涵蓋落實“一斷三不斷”，堅決阻斷病毒傳播渠道，要求各地防控指揮部精準施策，穩妥有序推進復工復產，發佈關愛貨車司機保通暢十條措施，為重點物資貨運車輛發放《通行證》等多項要求和措施。

海外之聲

FOMC全部票委持“鷹派”態度，美聯儲將進一步加速貨幣緊縮。歐洲央行確認縮減購債路線，日本央行仍維持寬鬆。美國方面，近期全部美聯儲官員講話偏“鷹”，布拉德認為美聯儲存在進一步加速緊縮的可能性。加息方面，美國就業經濟數據強勁，通脹仍未顯拐點，多數官員認為下次FOMC會議上加息50BP是合意的，“鷹王”布拉德觀點則更為激進，認為當前市場談論經濟衰退為時過早，當前首要目標是緩解通脹壓力，美聯儲僅靠適度加息妄圖緩和通脹是不切實際的，應通過快速加息從而控制通脹，稱5月會議上將存在單次加息75BP的可能性。縮表方面，自3月FOMC會議紀要發佈後，多數美聯儲官員贊成5月會議上確定縮表路徑，6月正式開始縮表計劃，且本輪縮表幅度將遠高於2017年-2019年緊縮週期。歐洲方面，最新利率決議顯示歐洲仍維持利率不變，確認加快退出債券購買計劃（APP），將從4月400億歐元的購債速度降至6月200億歐元購買APP，並於三季度停止購債。日本方面，受美日貨幣政策背離的影響，日元持續走弱，但日本央行仍堅定維持“鴿派”立場，並再度宣佈以0.25%的利率在固定時間內無限量購買債券。

當前全球面臨俄烏戰爭、大宗商品通脹等多重壓力，IMF等機構和組織紛紛對世界經濟持悲觀態度。全球經濟方面，基於俄烏局勢對全球經濟的影響，IMF繼1月後再次大幅下調全球經濟增長預期，本次預測值下調至3.6%，世界銀行、美銀、高盛等組織和機構均對全球經濟持悲觀態度。全球通脹方面，IMF表示當前全球多數國家均面臨較大的通脹壓力，且通脹預期失控的風險逐步攀升，大幅上調發達經濟體、新興經濟體和發展中國家通脹率。美國經濟方面，美聯儲全部票委“轉鷹”有可能使緊縮週期進一步提速，市場擔憂過快的收緊貨幣政策將衝擊美國經濟，德意志銀行官方率先發表美國面臨經濟衰退的觀點，預測2023年-2024年間美國經濟將出現負增長，失業率同樣上行，此後美銀、高盛等多家機構分析師均預測了美國在明年陷入衰退的可能性。大宗商品方面，美國宣佈史上最大規模戰略石油儲備釋放後，主流機構預測油價在今年將在120美元/桶價格以下，同時多數機構認為在地緣政治危機愈演愈烈的背景下，黃金作為最佳避險資產，金價或將進一步上行。美聯儲政策方面，貝萊德認為美聯儲以過激的加息方式應對不斷攀升的生活成本可能會適得其反，反對大部分機構預測的美聯儲將加息至3%左右，認為美聯儲最終將加息至略高於2%的水平。

全球大類資產配置方面，海外多數機構唱空美股，認為在衰退預期下應持防守策略，看多部分大宗商品。股市方面，美銀認為當前市場面臨多重風險，其中全球經濟衰退、美聯儲“鷹派”立場、俄烏戰爭等因素壓制市場風險偏好，預計標普500在2022年底將跌破4000點，大摩、花旗建議增配盈利能力與經濟活動相關性較低的防禦類股票，公用事業、醫療保健等板塊相對佔優。此外，摩根士丹利還建議增配英國股市，認為當前英國股市盈利能力穩定且估值相對偏低，具備配置性價比。大宗商品方面，受俄羅斯遭受制裁影響，多家機構上調天然氣預測價格，同時看漲黃金價格，高盛預測今年黃金價格將突破2500美元，投資組合中配置黃金將有效緩解宏觀挑戰和當前風險所帶來的負面影響。債市方面，貝萊德認為美聯儲最終將會接受高於目標值的通脹，預計通脹率在長期維持在3%左右，因此對債券持低配立場。整體而言，多數機構擔憂美聯儲過度緊縮將使經濟陷入衰退，對美股未來走勢持悲觀看法，配置方面傾向帶有防禦屬性股票和受益於通脹漲價的商品。

風險提示：國內疫情反覆、政策不及預期、外部市場政策超預期。

1、國內政策

1.1、 政策延續寬鬆，適度加力取向不變

疫情多地散發衝擊部分地區供應鏈，近期高策多次發聲，宏觀政策維持寬鬆、適度加力取向不變。貨幣政策方面，4月18日央行、外匯局聯合發佈《關於做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展三個方面，提出加強金融服務、加大支持實體經濟力度的23條政策舉措，涵蓋加大金融機構貸款投放、向實體經濟讓利、增加支農支小再貸款額度、用好普惠小微貸款支持工具、對於受困人羣給予延期還本付息等各種方式支持。4月15日央行決定下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，有利於加大對小微企業和“三農”的支持力度。4月13日國常會會議加大對消費和外貿領域的關注程度。4月11日公佈的一季度經濟數據表明近期疫情可能對經濟增長產生明顯擾動，同時海外不穩定因素較多，穩定宏觀經濟大盤仍需持續發力。4月以來央行先後實施降準、創設再貸款工具，但在外圍因素制約下貨幣政策發力較為謹慎。財政政策方面，4月16日財政部副部長廖岷在2022清華五道口全球金融論壇上表示，隨着全球經濟金融出現震盪，中國宏觀經濟運行將面臨新挑戰，為促進宏觀經濟的平穩運行，各項精準施策在全力推進，更多政策組合也在研究和儲備之中。4月14日財政部劉昆表情要把“穩”放在宏觀調控突出位置，加大財政支出強度和逆週期政策力度，堅決托住宏觀經濟的底。整體來看，接下來財政部將保持穩中求進，實施好積極的財政政策，着力穩定宏觀經濟大盤。

1、4月18日，中國人民銀行、國家外匯管理局印發《關於做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展三個方面，提出加強金融服務、加大支持實體經濟力度的23條政策舉措。

《通知》提出多項政策以加強金融服務、加大支持實體經濟力度，並將推動各項政策精準落地。要發揮貨幣政策總量和結構雙重功能，加大對受疫情影響行業、企業、人羣等金融支持。《通知》強調，要抓好抓實金融支持實體經濟政策落地。《通知》要求，發揮好民航應急貸款作用，加快科技創新再貸款落地，建立信貸、債券融資對接機制，支持貨運物流暢通和產業鏈供應鏈穩定循環。通知》明確，將優質企業貿易外匯收支便利化政策推廣至全國，開展更高水平人民幣結算便利化和企業外債便利化額度試點。今年以來，人民銀行加大流動性投放力度，為支持小微企業留抵退税加速落地，人民銀行靠前發力加快向中央財政上繳結存利潤，截至4月中旬已上繳6000億元，主要用於留抵退税和向地方政府轉移支付，相當於投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當。

2、4月16日，財政部副部長廖岷4月16日在2022清華五道口全球金融論壇上表示，中觀宏觀經濟態勢將繼續延續，各項精準施策在全力推進，更多政策組合也在研究和儲備之中。

為促進金融系統的改革創新，宏觀經濟的平穩運行，將聚焦三方面發力。隨着全球經濟金融出現震盪，中國作為深度融入全球化的第二大經濟體，宏觀經濟運行必然面臨新困難、新挑戰。2021年底中央經濟工作會議指出，我國經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊和預期轉弱三重壓力。從今年一季度宏觀經濟運行的情況來看，這個態勢還在延續，同時疫情和經濟增長方面還出現了一些需要關注的新情況、新變化。統籌疫情和經濟社會的發展、促進經濟運行保持在合理的區間，相應的政策已經明確，各項措施目前都在按照提前發力、精準施策的要求全力推進，更多政策組合也在研究和儲備之中。

3、4月15日，中國人民銀行決定於2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，並且有關負責人就下調金融機構存款準備金率答記者問。

中國人民銀行決定於2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高於5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。中國人民銀行將堅持穩字當頭，穩中求進，繼續實施穩健的貨幣政策，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，激發市場活力，支持重點領域和薄弱環節融資，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。中國人民銀行有關負責人就下調金融機構存款準備金率答記者問，一、當前流動性已處於合理充裕水平。此次降準的目的，一是優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，加大對實體經濟的支持力度。二是引導金融機構積極運用降準資金支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。三是此次降準降低金融機構資金成本每年約65億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。二、此次降準共計釋放長期資金約5300億元。此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25個百分點。對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高於5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點，有利於加大對小微企業和“三農”的支持力度。三、人民銀行將繼續實施穩健貨幣政策。一是密切關注物價走勢變化，保持物價總體穩定。二是密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整，兼顧內外平衡。同時，保持流動性合理充裕，促進降低綜合融資成本，穩定宏觀經濟大盤。

4、4月14日，財政部黨組書記、部長劉昆在2022年第4期《黨建》雜誌上撰寫題為《忠誠履職 奮勇擔當 堅決扛起穩定宏觀經濟的政治責任》，實施好積極的財政政策，為保持平穩健康的經濟環境、國泰民安的社會環境、風清氣正的政治環境作出貢獻。

財政部部長劉昆撰文指出，要把“穩”放在宏觀調控突出位置，實施好積極的財政政策，促進穩定宏觀經濟大盤。要加大財政支出強度和逆週期政策力度，堅決托住宏觀經濟的底，全力保障經濟運行在合理區間。加快財政資金支出、專項債券發行使用、中央基建投資預算下達，儘快細化落實退税減税政策方案，確保有利於激活力增動力的政策早出台早落地早見效。今年繼續實施更大規模組合式減税降費，預計全年退税減税約2.5萬億元；繼續將與縣區財政運行密切相關的轉移支付納入直達資金範圍，直達資金總量增加到4萬億元以上。

5、4月12日，財政部有關負責人解讀地方政府專項債券熱點問題，表明各地聚焦重點投向領域，帶動擴大有效投資。

財政部從三個方面解讀了關於專項債券發行的使用情況和進一步加快政府專項債券發行使用的措施。數據顯示，在已經發行的專項債券中，支持市政和產業園區基礎設施4157億元、交通基礎設施2316億元、社會事業2251億元、保障性安居工程2016億元、農林水利1004億元、生態環保468億元，能源、城鄉冷鏈等物流基礎設施251億元。“這些項目對穩定宏觀經濟起到十分重要的作用。”許宏才説。此外，按照《政府工作報吿》提出的專項債券“合理擴大使用範圍”的要求，財政部也採取了一系列舉措——一是加大惠民生、解民憂等領域投資。近期，財政部會同國家發展改革委組織各地補報了一批2022年專項債券項目，指導地方將城市管網建設、水利等重點領域項目作為補報重點。二是支持增後勁、上水平項目建設。主要是圍繞新基建等加大支持力度，研究將具有公益性且有一定收益的信息基礎設施、融合基礎設施、創新基礎設施作為支持重點。三是推動“補短板、強弱項”項目建設。要求各地圍繞全面推進鄉村振興、加快農業農村現代化，做好農業農村領域項目儲備，將糧食倉儲物流設施作為專項債券支持重點，支持重要農業產品特別是糧食供給，保障國家糧食安全。此外，進一步加快專項債券發行和使用進度。為加快專項債券使用，各地高度重視專項債券項目儲備，分兩批共儲備了7.1萬個項目，目前正按照“資金跟着項目走”的要求將新增限額對應到符合條件的項目上。

6、4月11日，央行公佈2022年3月社會融資規模存量統計數據報吿，3月社會融資規模存量超過市場預期，主要原因在於央行加強了結構性貨幣工具的使用。3月的信貸數據在結構上仍需優化，政府債券融資、企業融資與三項非標對社融起到支撐性作用。

3月社融增量超過市場預期，主要原因在於央行加強了結構性貨幣工具的使用。初步統計，3月末社會融資規模存量為325.64萬億元，同比增長10.6%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款餘額為199.85萬億元，同比增長11.3%；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣餘額為2.33萬億元，同比增長0.7%；委託貸款餘額為10.93萬億元，同比下降1%；信託貸款餘額為4.18萬億元，同比下降30.5%；未貼現的銀行承兑匯票餘額為3.08萬億元，同比下降19.5%；企業債券餘額為31.06萬億元，同比增長10.2%；政府債券餘額為54.65萬億元，同比增長17%；非金融企業境內股票餘額為9.76萬億元，同比增長14.9%。從結構看，3月末對實體經濟發放的人民幣貸款餘額佔同期社會融資規模存量的61.4%，同比高0.5個百分點；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣餘額佔比0.7%，同比低0.1個百分點；委託貸款餘額佔比3.4%，同比低0.3個百分點；信託貸款餘額佔比1.3%，同比低0.7個百分點；未貼現的銀行承兑匯票餘額佔比0.9%，同比低0.4個百分點；企業債券餘額佔比9.5%，同比低0.1個百分點；政府債券餘額佔比16.8%，同比高0.9個百分點；非金融企業境內股票餘額佔比3%，同比高0.1個百分點。

7、4月11日，央行公佈2022年一季度社會融資規模增量統計數據報吿。

2022年一季度社會融資規模增量累計為12.06萬億元，比上年同期多1.77萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增4258億元；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣增加1750億元，同比少增95億元；委託貸款增加460億元，同比多增510億元；信託貸款減少1690億元，同比少減1879億元；未貼現的銀行承兑匯票增加791億元，同比少增2454億元；企業債券淨融資1.31萬億元，同比多4050億元；政府債券淨融資1.58萬億元，同比多9238億元；非金融企業境內股票融資2982億元，同比多515億元。3月份,社會融資規模增量為4.65萬億元，比上年同期多1.28萬億元。從結構看，一季度對實體經濟發放的人民幣貸款佔同期社會融資規模的69.1%，同比低7.8個百分點；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣佔比1.5%，同比低0.3個百分點；委託貸款佔比0.4%，同比高0.4個百分點；信託貸款佔比-1.4%，同比高2.1個百分點；未貼現的銀行承兑匯票佔比0.7%，同比低2.5個百分點；企業債券佔比10.9%，同比高2.1個百分點；政府債券佔比13.1%，同比高6.7個百分點；非金融企業境內股票融資佔比2.5%，同比高0.1個百分點。

8、3月24日，央行召開2022年研究工作電視會議，分析當前經濟金融形勢，部署2022年重點研究任務。

會議總結2021年人民銀行研究系統工作，部署2022年重點研究任務。指出要以服務穩增長和防風險為重點，強化重大基礎性、前瞻性問題研究。要以支持綠色低碳發展為主線，繼續深化轉型金融研究，實現綠色金融與轉型金融的有序有效銜接，形成具有可操作性的政策舉措。要以新發展理念為指導，注重綠色金融、普惠金融、科創金融的融合發展，切實推動改革政策落地落實，不斷深化區域金融改革各項工作。

1.2、解封不解防，復工復產有序推進

4月依舊堅持“外防輸入、內防反彈”的總策略和“動態清零”的總方針不動搖。4月以來，國務院聯防聯控機制定期召開關於從嚴從實抓好疫情防控有關情況的發佈會。從疫情態勢變化層面上看，期初疫情形勢整體向好，4月上旬疫情波及範圍進一步擴大，但截至中旬形勢企穩，預計下旬也將保持平穩態勢。但考慮到自3月以來全國累計報吿本土感染者已超過4萬例，波及除西藏自治區以外的所有省份，疫情防控的任務依然很艱鉅。疫情態勢特點層面，4月疫情仍居高位主要源於社區傳播和地區之間交叉輸入，要關注重點場所、重點行業人員，強化風險場所、風險人員的日常健康監測和核酸檢測。疫情防控措施層面，考慮到國內外疫情形勢依舊嚴峻，國務院聯防聯控機制多次召開新聞發佈會，會議均指出要繼續堅持“外防輸入、內防反彈”總策略並且要貫徹“動態清零”總方針，因為中國的實踐證明，動態清零防疫總方針是最經濟也最有效的防疫手段。總之，要毫無放鬆抓好常態化疫情防控，不斷完善重大疫情防控體系，切實全方位全週期保障人民身體健康。

多地積極促進重點行業、重點企業復工復產。近日，隨着疫情態勢企穩，在加強疫情常態化管控的同時，多地紛紛出台相應管理政策，積極推動企業復工復產。我們認為主要有以下關注點。第一，政策瞄準重點行業重點企業，保障產業鏈供應鏈運轉順暢。例如上海市就推出“白名單”制度，優先推動集成電路、汽車製造等重點行業復工復產。長春市也針對工業企業、建築業、交通物流業、商業企業這四個重點行業成立了專門的復工復產領導小組，並將在4月底前優先推動第一批128個重點項目開復工。第二，將疫情防控管理責任落實到企業。上海、吉林長春、瀋陽等地推出的復工復產政策中均明確指出“一企一策”，保證管控措施的靈活度，也有利於促進企業的生產積極性。第三，着力推動大物流暢通，迅速打通大物流堵點。4月18日，全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議召開，會議指出，要保通保暢工作放在全局工作的重要位置，確保產業鏈、供應鏈穩定。上海、吉林、山東等地也紛紛推出相應政策，例如設置生活物資專用線路、撤消防疫檢查站點、提高疫情防控重點物資運輸車輛通行證辦理效率。預計下一步各地將繼續加大政策支持力度，聚焦企業需求，穩步有序推進復工復產。

1、4月19日，國務院聯防聯控機制召開新聞發佈會，全國疫情形勢呈逐漸企穩態勢，但地區之間交叉輸入影響明顯。

繼續堅持“外防輸入、內防反彈”總策略。會議指出，各地動態清零的任務十分艱鉅。河北、江蘇、浙江、安徽、廣東、福建、遼寧等省的疫情總體趨於平穩。吉林省吉林市和長春市疫情呈現下降態勢，但由於感染基數大，社區風險未完全排除，需持續強化疫情防控措施，鞏固防控成果。上海市近日疫情仍處於高位，社區傳播風險仍然較高，防控形勢依然嚴峻，防控任務仍十分艱鉅緊迫。動態清零與零感染有着本質的區別，是中國新冠防控的最佳選擇，也要做好迎戰可能發生的規模化新冠疫情的準備。當下應繼續堅持外防輸入、內防反彈，堅持科學精準、動態清零不猶豫、不動搖，抓實抓細疫情防控各項舉措，儘早實現社會面清零目標。

2、4月12日，國務院聯防聯控機制召開新聞發佈會，疫情波及範圍進一步擴大，防控正處於關鍵緊要時期。

要繼續堅持“動態清零”總方針不猶豫、不動搖，堅定信心，更加堅決果斷。會議指出，河北、江蘇等省疫情總體可控，吉林省疫情總體呈下降趨勢，但仍在高位。上海市連續8天報吿新增感染者數超過1萬例，疫情處於快速上升期，社區傳播尚沒有得到有效遏制，且外溢多省多市。中國兩年多的防控實踐證明，“動態清零”符合中國實際，而且是現階段我國及時控制新冠疫情的一個最佳選擇。要以快制快，加快核酸檢測、方艙醫院建設、感染者收治，儘快阻斷社會面傳播；要強化風險管控，快速篩查，找出潛在傳染源，及時轉運隔離；要切實保障好羣眾基本生活和就醫購藥需求，積極幫助排憂解難。

3、4月6日，國務院聯防聯控機制召開新聞發佈會，部分地區社區傳播仍未阻斷，疫情仍在高位運行。

快字當頭，加緊推進重點地區應檢盡檢、應收盡收、應隔盡隔、應治盡治。會議指出，3月中旬以來，隨着各地疫情防控措施的有效落實，此前疫情較為嚴重的5個省市中，廣東、山東、河北等均呈現向好態勢，但上海和吉林疫情仍處於發展狀態，其中上海疫情防控正處於關鍵時期。要繼續堅持“動態清零”總方針不猶豫不動搖，快字當頭，加緊推進重點地區應檢盡檢、應收盡收、應隔盡隔、應治盡治。要採取一系列手段保障封控區、管控區心血管疾病、癌症等特殊患者就醫需求。

4、4月1日，國務院聯防聯控機制召開新聞發佈會，疫情呈現出點多、面廣、頻發的特點，全國大部分地區疫情形勢整體向好。

動態清零依然是控制新冠疫情的最經濟、最有效的防控策略。會議指出，山東、江蘇、浙江的疫情整體趨好，北京、廣東疫情整體平穩，吉林省疫情仍處於發展階段，上海市疫情正處於快速上升階段。總的來説，近期全國大部分地區疫情形勢整體向好，但是我國疫情防控面臨“外防輸入、內防反彈”的壓力依然很大，同時段多地發生奧密克戎疫情的風險依然存在，防控形勢仍然嚴峻複雜。動態清零依然是控制新冠疫情的最經濟、最有效的防控策略。但是要做到動態清零確實也存在一些挑戰，可以藉助一些技術手段比如大數據和前移監測防線儘早發現武無症狀感染者。

1.3、 物流政策廣泛發力，有效促進產業鏈穩定

物流穩定方面近期受到廣泛重視，要求促進國際國內物流暢通，維護產業鏈供應鏈穩定，相關政策相繼出台。由於受到全國各地疫情因素的影響，現在已經出現了包括物資配送不到位等多種問題，對物流業帶來了很大沖擊，並且物流在復工復產和經濟中起到核心且重要的作用，物流的供給不暢會對復工復產造成阻礙，使其生產、供應環節出現中斷，進一步可能會造成經濟的下降。因此國家開始重視物流運輸暢通方面的問題，在當下物流行業面臨困難之際，出台紓困政策，給予資金支持。從全國層面來看，國務院多次召開會議，要求共同抓好過度防控問題整改，全力確保交通網絡暢通有序，並部署十項重要舉措，出台《關於切實做好貨運物流保通保暢工作的通知》等文件。發改委、工信部、交通運輸部等紛紛表示將按“一企一策”“一園一策”組織生產，積極穩妥有序推進重點企業復工復產，努力推動物流暢通，把暢通物資配送最後一公里作為重中之重來抓好落實，對貨車司機實行“即採即走即追”閉環管理，確保“一斷三不斷”，切實維護人民羣眾正常生產生活秩序。央行、外匯局出台23條舉措全力做好疫情防控和經濟社會發展金融服務，加大對物流航運循環暢通的金融支持力度。從地方層面來看，福建、上海、吉林、湖北等地紛紛召開保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定會議和新聞發佈會，出台相關規定，涵蓋落實“一斷三不斷”，堅決阻斷病毒傳播渠道，要求各地防控指揮部精準施策，穩妥有序推進復工復產，發佈關愛貨車司機保通暢十條措施，為重點物資貨運車輛發放《通行證》等多項要求和措施。

1、4月19日，國務院物流保通保暢工作領導小組召開總指揮（全體）第一次會議，會議強調強應共同抓好過度防控問題整改，全力確保交通網絡暢通有序。

做好物流保通保暢工作是保障人民羣眾正常生活的迫切需要，各單位應共同抓好當前物流保通保暢重點工作。會議學習傳達了習近平總書記等中央領導同志重要指示批示精神和4月18日全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議精神，審議了《國務院物流保通保暢工作領導小組工作規則》《物流供應鏈重點企業跟蹤保障及“一事一協調”工作規範》和《關於保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定的若干措施》。會議指出，做好物流保通保暢工作是保障人民羣眾正常生活的迫切需要、是促進產業鏈供應鏈穩定的迫切需要、是穩住經濟基本盤的迫切需要，要進一步提高政治站位，從全局和戰略的高度，充分認識做好物流保通保暢工作的極端重要性。

會議強調，工作領導小組各成員單位要按照“人民至上、聚焦重點、分類施策、規範流程、公開透明、狠抓細節”的總要求，全力以赴，共同抓好當前物流保通保暢重點工作。一要共同抓好過度防控問題整改，全力確保交通網絡暢通有序。對不符合要求的阻斷或關閉高速公路、收費站、普通公路等，要建立台賬、立即整改。強化跟蹤調度，堅決防止收費站和服務區關停問題反彈。堅決取締在高速公路主線和服務區設置的防疫檢查點。二要共同抓好重點物資運輸保障，全力支撐重點區域經濟運行。加強穩鏈保供服務，主動對接、主動服務，絕不能因運輸保障不到位影響供應鏈產業鏈穩定運行。三要共同抓好車輛通行精準管控，全力提升貨運物流運轉效率。加快推廣核酸檢測結果全國互認通用，對貨車司機實行“即採即走即追”閉環管理。四要共同抓好城鄉物流配送服務，全力保障羣眾基本生活需求。優先為郵政快遞人員提供集中核酸檢測。支持在疫情嚴重地區的基層社區設立無接觸接駁設施，有序恢復末端投遞服務。五要共同抓好重點企業供需對接，全力維護產業鏈供應鏈穩定。加強信息共享和政策協同，優先保障重點企業運輸任務相關車輛的通行。六要共同抓好從業人員紓困解難，全力幫助物流企業度過難關。不折不扣落實好已出台的各類紓困解難政策，鼓勵各地為貨車司機提供免費核酸和抗原檢測服務。七要共同抓好物流領域疫情防控，全力防範疫情傳播擴散風險。指導物流企業和從業人員嚴格執行疫情防控措施，確保新冠病毒疫情不通過貨運物流渠道傳播。

2、4月19日，工信部新聞發言人羅俊傑在國新辦新聞發佈會上表示，工信部將按“一企一策”“一園一策”組織生產，積極穩妥有序推進重點企業復工復產。

多措並舉，保障產業鏈供應鏈暢通穩定。工信部將完善重點產業鏈供應鏈“白名單”制度，建立汽車、集成電路、消費電子、裝備製造、農用物資、食品、醫藥等涉及國計民生的重點產業鏈龍頭企業日調度機制，發揮產業鏈供應鏈暢通協調平台的作用。現已經向上海等抗疫的前方派駐了工作組，部領導帶隊，將加強前後方協同、強化部省聯動，保障重點企業穩定生產和重點產業鏈運轉順暢。工信部堅持對各類企業一視同仁，予以支持幫扶。指導地方工業和信息化主管部門細化工業企業疫情防控指引，按照“一企一策”“一園一策”來組織生產，積極穩妥有序推進重點企業復工復產，包括指導地方簡化審批流程，充分用好大數據的作用，來推動更多工人復工復產。並將加強部門聯動和政策協同，及時協調解決企業物流運輸中的問題訴求，努力做到“原料運得進、產品運得出”。

3、4月19日，交通運輸部公路局局長吳春耕在國務院聯防聯控機制舉行新聞發佈會上表示，將圍繞實現民生託底、貨運暢通、產業循環來着力抓好十個方面的工作。要把暢通物資配送最後一公里作為重中之重來抓好落實。

交通運輸部將圍繞實現民生託底、貨運暢通、產業循環來着力抓好以下十個方面的工作：一是要堅持以人民為中心的發展思想，增強物流保通保暢工作的責任心和緊迫感，千方百計、優先保障居民生活必需品的供應，把暢通物資配送最後一公里作為重中之重來抓好落實。二是建立集中統一指揮分工分級負責的物流保通保暢工作機制，針對問題，列出清單，掛圖作戰，到期銷號，跟蹤問效，確保落實。三是嚴格實施貨車司機“即採即走即追”+“人員閉環管理”的舉措。四是加快推廣使用全國統一互認的通行證，確保統一格式，辦理方便，足量發放、全國互認，通行順暢。五是加快籌備設置和用好物流中轉場地，確保貨物接駁運輸，人員閉環管理，互不接觸。六是要以上海及長三角等地區為重點，切實解決重點地區的物流供應鏈突出的問題。七是暢通接訴即辦、個案協調的工作渠道，充分發揮12328交通運輸服務監督熱線電話的作用，採取24小時值班值守，對於羣眾反映的問題，第一時間追蹤、第一時間協調解決。八是要用好用足助企紓困，保產業鏈供應鏈穩定的政策措施，進一步加大政策支持力度，切實幫助物流企業和貨車司機解決一批急難愁盼的問題。九是充分調動物流保通保暢各方面積極性，特別是調動基層工作人員、企業和羣眾的積極性，形成工作合力。最後是強化監測預警，提前謀劃研判，制定工作預案，堅決維護社會大局的穩定。

4、4月19日，發改委召開新聞發佈會，表示將積極加強與交通運輸等有關部門協調配合，會同有關行業協會和重點企業持續做好物流運行跟蹤監測，努力推動物流暢通，促進產業鏈供應鏈穩定。

發改委將從兩面方面努力推動物流暢通，促進產業鏈供應鏈穩定。下一步，將繼續加大對市場主體的支持力度。一方面，着力打通難點堵點問題，將進一步發揮各方合力，確保政策有效傳導至市場主體，並將努力推動物流暢通，促進產業鏈供應鏈穩定。另一方面，強化政策落實情況跟蹤問效。此外，還將加強國內外形勢跟蹤研判，做好政策儲備，進一步充實政策工具箱，有效應對外部環境的不確定性，不斷增強市場主體信心。下一步將加大助企紓困力度。在精準落實疫情防控舉措的基礎上，全力做好物流保通保暢工作。此外還將堅決守好民生底線，重點是落實落細就業優先政策。切實加強重要民生商品保供穩價，保障好睏難羣眾基本生活。後續，將密切跟蹤研判國內外形勢發展變化，針對可能遇到的各種不確定性，制定完善各類應對預案，加強政策儲備，及時出台有力措施，確保經濟運行在合理區間。

5、4月18日，劉鶴出席全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議並講話，部署十項重要舉措，要求努力實現“民生要託底、貨運要暢通、產業要循環”。

提出十項重要措施，要改善物流從業人員工作生活條件並着力穩定產業鏈供應鏈。會議要求認真學習貫徹習近平總書記重要指示精神，按照黨中央、國務院統一部署，以實際行動迎接黨的二十大勝利召開。中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴出席會議並部署十項重要舉措。國務委員肖捷主持會議。國務委員趙克志出席會議並講話。有關部門和地方作了重點發言。會議要求，堅持以人民為中心，腦中要有全局。要關心羣眾和防疫人員生活和身心健康，並給予延期還貸等金融支持。要足量發放使用全國統一通行證，核酸檢測結果48小時內全國互認，實行“即採即走即追”閉環管理，不得以等待核酸結果為由限制通行。要逐個攻關解決重點地區突出問題。要着力穩定產業鏈供應鏈，通過2000億元科技創新再貸款和用於交通物流領域的1000億元再貸款撬動1萬億元資金，建立汽車、集成電路、消費電子、裝備製造、農用物資、食品、醫藥等重點產業和外貿企業白名單。會議強調，各級政府都要建立工作機制，集中統一指揮，分工分級負責。充分調動各方面積極性，充分發揮市場作用。做到信息公開透明，建立舉報投訴機制，用好12328熱線，24小時專人值守，第一時間解決問題。

6、4月18日，工信部堅決落實全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議部署要求，確保重點產業鏈供應鏈穩定暢通和企業正常生產經營。

工信部認真落實“民生要託底、貨運要暢通、產業要循環”的工作要求，細化實化各項舉措，保障重點產業鏈供應鏈穩定暢通。全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議今日上午召開後，工業和信息化部立即行動，抓實落細重點產業鏈供應鏈“白名單”制度，建立汽車、集成電路、消費電子、裝備製造、農用物資、食品、醫藥等重點產業鏈龍頭企業日調度機制，發揮產業鏈供應鏈暢通協調平台作用，加強前後方協同、上下游銜接，強化部省聯動，保障重點企業穩定生產和重點產業鏈運轉順暢。堅持對各類企業一視同仁，予以支持幫扶。充分發揮前方工作組作用，區分輕重緩急，堅持先易後難，積極穩妥有序推進重點企業復工復產。擴大“白名單”範圍，指導地方工業和信息化主管部門細化工業企業疫情防控指引，按照“一企一策”“一園一策”組織生產，保障物流暢通。加強通信大數據對暢通物流的精準支撐，優化通信行程卡服務，會同各地聯防聯控機制完善“白名單”管理機制，向經各地級市及以上聯防聯控機制審核確認的相關貨運司乘人員提供便捷、高效、規範的通信行程信息服務，助力保障疫情防控期間重要物資貨運車輛及司乘人員順暢通行。

7、4月18日，中國人民銀行、國家外匯管理局印發《關於做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展三個方面，提出加強金融服務、加大支持實體經濟力度的23條政策舉措。

加大對物流航運循環暢通的金融支持力度，全力做好疫情防控和經濟社會發展金融服務。其中提到，加大對物流航運循環暢通的金融支持力度。金融機構要主動跟進和有效滿足運輸企業融資需求。對承擔疫情防控和應急運輸任務較重的運輸物流企業開闢“綠色通道”，優化信貸審批流程，提供靈活便捷金融服務。對於因疫情影響償還貸款暫時困難的運輸物流企業和貨車司機，支持金融機構科學合理給予貸款展期和續貸安排。要用好用足民航應急貸款等工具，多措並舉加大對航空公司和機場的信貸支持力度。

8、4月14日，國務院出台《國務院聯防聯控機制綜合組交通管控與運輸保障專班關於全力做好貨運物流保通保暢工作的通知》，要求統籌做好貨運物流疫情防控和保通保暢工作，全力保障貨運物流運輸暢通，切實維護人民羣眾正常生產生活秩序。

《通知》表明需認真抓好貫徹落實，確保貨運物流運行通暢，提出從以下九個方面切實保障物流運輸穩定暢通：一、充分認識做好貨運物流保通保暢工作的重要意義。二、全力做好公路保通保暢工作。三、加強從業人員服務保障。四、建立統一規範的通行證制度。五、分類精準做好貨運車輛通行管理。六、全力保障水路運輸通道暢通有序。七、全力做好上海港集裝箱運輸保障工作。八、切實保障國際航行船舶船員換班。九、切實加強動態跟蹤督導檢查。

9、4月12日，交通運輸部部長李小鵬主持召開部務會，會議要求，全力保障物流供應鏈穩定暢通。

發揮物流保障協調工作機制作用，全力保障物流供應鏈穩定暢通。要統籌抓好疫情防控和保通保暢工作，全力做好保通保暢各項工作。要加強對糧食、煤炭、天然氣等重要物資和初級產品的運輸保障，全力保障集裝箱運輸。要充分發揮綜合交通運輸的協同優勢，進一步發揮水運在外貿運輸中的重要作用，加快提升中歐班列、國際航空貨運和國際道路運輸保障能力。要加快疏通邊境口岸堵點卡點，推進國際運輸便利化，清理規範港口、航運等環節中介收費。

10、4月11日，國家郵政局發出通知切實做好郵政快遞業保通保暢工作，要落實國務院精神，切實做好郵政快遞業保通保暢工作。

各級郵政管理部門要將郵政、快遞作為民生重點，在符合地方防疫政策的前提下，組織行業及時恢復正常運行。要積極對接交通運輸等有關部門，為企業辦理重點物資運輸車輛通行證提供指導。疫情嚴重地區要依託周邊物流園區（樞紐場站、快遞園區）、高速公路服務區等，加快設立啟用物資中轉調運站、接駁點或分撥場地等臨時處理場所，為郵件快件轉運提供便利。要重點保障疫情發生地區防疫物資、緊急藥品和人民羣眾基本生活物資運遞需求。要推動地方出台快遞車輛通行、允許郵件快件進社區、增設無接觸投遞設施等具體政策，防止出現郵件快件積壓等情況。

11、4月7日，交通運輸部召開物流保障協調工作機制會議，要促進國際國內物流暢通，全力保障貨運物流特別是重要生產生活物資運輸暢通，維護產業鏈供應鏈穩定。

會議研究部署了做好貨運物流保通保暢工作，要求加強統籌調度，督促政策落實進一步維護經濟社會發展和人民羣眾正常生產生活秩序。強調要針對當前貨運物流存在的突出問題，立即部署落實務實有效舉措，確保“一斷三不斷”（“一斷”是指堅決阻斷病毒傳播渠道；“三不斷”是公路交通網絡不斷、應急運輸綠色通道不斷、必要的羣眾生產生活物資運輸通道不斷），切實維護人民羣眾正常生產生活秩序。一是嚴禁在高速公路主線和服務區設置防疫檢測點，嚴禁擅自關停高速公路服務區，確保全國交通運輸幹線暢通。二是要建立統一格式、全國互認、辦理便捷的通行證制度，確保通行證全國通行。三是要依法依規制定通行管控措施，不得層層加碼、一刀切，確保通行管控政策統一。四是要及時為貨車司機提供餐飲、如廁等基本生活服務，加密設置核酸檢測點，確保貨車司機服務措施到位。五是要加強區域協同、信息互通，做到統一彙總，及時發佈，確保管控信息互聯共享。

2、 海外之聲

2.1、 近期全球央行政策變化

FOMC全部票委持“鷹派”態度，美聯儲可能進一步加速貨幣緊縮，歐洲央行確認縮減購債路線，日本央行仍維持寬鬆。美國方面，近期全部美聯儲官員講話風格均偏“鷹”，布拉德認為美聯儲存在進一步加速緊縮的可能性。加息方面，美國就業經濟數據強勁，通脹仍未顯拐點，多數官員認為下次FOMC會議上加息50BP是合意的，“鷹王”布拉德觀點則更為激進，認為當前市場談論經濟衰退為時過早，當前首要目標是緩解通脹壓力，美聯儲僅靠適度加息妄圖緩和通脹是不切實際的，應通過快速加息從而控制通脹，稱5月會議上將存在單次加息75BP的可能性。縮表方面，自3月FOMC會議紀要發佈後，多數美聯儲官員贊成5月會議上確定縮表路徑，6月正式開始縮表計劃，且本輪縮表幅度將遠高於2017年-2019年緊縮週期。歐洲方面，最新利率決議顯示歐洲仍維持利率不變，確認加快退出債券購買計劃（APP），將從4月400億歐元的購債速度降至6月200億歐元購買APP，並於三季度停止購債。日本方面，受美日貨幣政策背離的影響，日元持續走弱，但日本央行仍堅定維持“鴿派”立場，並再度宣佈以0.25%的利率在固定時間內無限量購買債券。

2.1.1、美聯儲官員觀點

聖路易斯聯儲主席 布拉德

經濟：稱當前談論經濟衰退為時過早，3月份失業率僅為3.6%，處於歷史相對低位，預期今年失業率將降至3%以下。認為美聯儲可以通過快速加息在不發生經濟衰退的情況下控制通貨膨脹。

政策：加息方面，布拉德稱美聯儲僅靠適度加息就能緩和通脹的想法不切實際，認為美聯儲應迅速採取行動，最早在三季度時將聯邦基金利率提升至中性水平或以上，並於年底將利率至少提升至3.5%，不排除單次加息75BP的可能性。縮表方面，認為美聯儲應在5月初舉行的FOMC會議上儘快開始縮減資產負債表。

美聯儲理事 沃勒

通脹：面對40年來最嚴峻的通脹狀況，沃勒表示通脹數據並沒有大幅超出預期，預計通脹率將很快觸頂回落。可以通過壓低小麥、半導體等產品的需求以控制過熱的通脹。

政策：重申支持5月加息50BP的觀點，稱當前的通脹數據為此觀點提供支撐，並稱6月和7月加息幅度可能更大，希望利率水平在三季度達到中性以上。認為美聯儲在進行緊縮的貨幣政策同時不會造成經濟衰退。

里士滿聯儲主席 巴爾金

經濟：美聯儲通過強硬政策應對四十年以來最嚴重的通脹形勢，並不一定會使經濟進入衰退。美聯儲通過讓個人和企業相信其致力於對抗通脹的決心，將有助於鞏固通脹預期，可能有助於避免經濟陷入衰退。

政策：短期內的最佳加息路徑是迅速將利率上調至中性水平，隨後通過觀察通脹壓力是否緩解做進一步決策。

美聯儲理事 佈雷納德

通脹：佈雷納德指出當前通脹壓力過高，3月通脹數據中反映了俄烏衝突後大宗商品價格迅速上行，其中食品和油氣價格上漲速度過快，對低收入家庭造成嚴重衝擊，如果俄烏衝突持續發酵，美國面臨的通脹風險將進一步上行。

經濟：當前勞動力市場強勁，潛在經濟動能充沛，就業市場數據表明聯儲可以在降低通脹的同時繼續維持經濟復甦。

政策：佈雷納德表示美聯儲的緊縮政策不會導致經濟衰退，應迅速採取行動，將利率提高至中性水平，存在加息50BP的可能性。縮表方面，美聯儲可能會在5月的FOMC會議上確定縮表路徑，並在6月正式開始縮表進程，預計縮錶帶來的影響可能約等於2-3次加息。

舊金山聯儲主席 戴利

政策：當前經濟具有韌性，可以承受利率的調整，相關經濟數據表明加息50BP的條件已經完全具備。認為年底達到中性利率是合意的。同時支持5月開始縮表，認為已有跡象顯示美聯儲的政策措施已與市場充分溝通，有助於為過熱的經濟降温。

經濟：美國可能面臨“温和的衰退”，經濟將放緩至低於趨勢增長率的水平，但大概率不會跌至負值，不會同70年代一樣陷入持續的經濟衰退。

亞特蘭大聯儲主席 博斯蒂克

經濟：鑑於IMF下調全球經濟增長預期，博斯蒂克稱美聯儲應謹慎行事，認為美聯儲不應在加息問題上急於突破中性利率水平。

通脹：控制通脹仍是美聯儲的首要任務，通脹風險仍然存在，但當前來看通脹數據可能已經見頂。

政策：政策態度有所放緩，認為將通脹保持在可控水平內很重要，但當前全球經濟疲軟，經濟預期日趨悲觀的環境下，美聯儲不應採取可能損害經濟的極端行為。博斯蒂克稱如果利率遠超中性水平，可能意味着加息幅度遠大於防控通脹所需的目標。

克利夫蘭聯儲主席 梅斯特

通脹：即使美聯儲維持緊縮的貨幣政策將降低物價上漲速度，但近兩年內美國通脹仍將維持高位，超過美聯儲2%的通脹目標。

政策：對經濟前景較為樂觀，美聯儲緊縮的貨幣政策下，仍可以保持良好的勞動力市場和經濟持續擴張，梅斯特表示傾向於以更積極的步伐加息，美聯儲將使用政策工具確保通脹不會進一步損害經濟。

2.1.2、歐洲央行利率決議

歐洲央行行長 拉加德

政策：歐洲央行宣佈仍維持三大利率不變，確認加快退出債券購買計劃（APP），將從4月400億歐元的購債速度降至6月200億歐元的購買速度，並計劃於第三季度內停止購債，三季度整體淨購買量將取決於經濟數據及預期。此外，受新冠疫情影響，緊急抗疫購債計劃（PEPP）將持續至2024年底，歐洲央行將PEPP視作相對靈活的貨幣工具，可在任何時間、資產類別和管轄範圍根據情況調整。

通脹：歐元區3月通脹數據同比增長7.5%，連續5個月創歷史新高。歐洲央行表示，能源成本上行將導致通脹在未來的幾個月內高位運行。歐央行將隨時準備調整貨幣工具，確保中長期通脹水平控制在2%左右。

2.1.3、 日本央行

日本央行行長 黑田東彥

政策：日本貨幣政策與美國貨幣政策背離，日元創下50年最長連跌，日本央行仍維持超寬鬆的貨幣政策，並計劃通過新一輪購債來限制債券收益率的上行，以0.25%的固定利率無限量購買10年期政府債券，購買時間為4月21日、22日、25日和26日。

通脹：黑田東彥仍維持此前看法，稱當前日本通脹主要源於大宗商品價格過高，推動成本上漲，並非經濟回暖帶來的良性通脹，日本政府及日本央行仍堅定維持寬鬆的貨幣政策。

2.2、 海外機構觀點

當前全球面臨俄烏戰爭、大宗商品通脹等多重壓力，IMF等機構和組織紛紛對世界經濟持悲觀態度。全球經濟方面，基於俄烏局勢對全球經濟的影響，IMF繼1月後再次大幅下調全球經濟增長預期，本次預測值下調至3.6%，世界銀行、美銀、高盛等組織和機構均對全球經濟持悲觀態度。全球通脹方面，IMF表示當前全球多數國家均面臨較大的通脹壓力，且通脹預期失控的風險逐步攀升，大幅上調發達經濟體、新興經濟體和發展中國家通脹率。美國經濟方面，美聯儲全部票委“轉鷹”有可能使緊縮週期進一步提速，市場擔憂過快的收緊貨幣政策將衝擊美國經濟，德意志銀行官方率先發表美國面臨經濟衰退的觀點，預測2023年-2024年間美國經濟將出現負增長，失業率同樣上行，此後美銀、高盛等多家機構分析師均預測了美國在明年陷入衰退的可能性。大宗商品方面，美國宣佈史上最大規模戰略石油儲備釋放後，主流機構預測油價在今年將在120美元/桶價格以下，同時多數機構認為在地緣政治危機愈演愈烈的背景下，黃金作為最佳避險資產，金價或將進一步上行。美聯儲政策方面，貝萊德認為美聯儲以過激的加息方式應對不斷攀升的生活成本可能會適得其反，反對大部分機構預測的美聯儲將加息至3%左右，認為美聯儲最終將加息至略高於2%的水平。

全球大類資產配置方面，海外多數機構唱空美股，認為在衰退預期下應持防守策略，看多部分大宗商品。股市方面，美銀認為當前市場面臨多重風險，其中全球經濟衰退、美聯儲“鷹派”立場、俄烏戰爭等因素壓制市場風險偏好，預計標普500在2022年底將跌破4000點，大摩、花旗建議增配盈利能力與經濟活動相關性較低的防禦類股票，公用事業、醫療保健等板塊相對佔優。此外，摩根士丹利還建議增配英國股市，認為當前英國股市盈利能力穩定且估值相對偏低，具備配置性價比。大宗商品方面，受俄羅斯遭受制裁影響，多家機構上調天然氣預測價格，同時看漲黃金價格，高盛預測今年黃金價格將突破2500美元，投資組合中配置黃金將有效緩解宏觀挑戰和當前風險所帶來的負面影響。債市方面，貝萊德認為美聯儲最終將會接受高於目標值的通脹，預計通脹率在長期維持在3%左右，因此對債券持低配立場。整體而言，多數機構擔憂美聯儲過度緊縮將使經濟陷入衰退，對美股未來走勢持悲觀看法，配置方面傾向帶有防禦屬性股票和受益於通脹漲價的商品。

2.2.1、 國際貨幣基金組織IMF

經濟：IMF再次大幅下調全球經濟增長預期，2021年IMF預測全球2022年經濟增長為6.1%，2022年1月份預測值為4.4%，本次預測下調至3.6%，同時將2023年經濟增速預期由3.8%下調至3.6%。其中IMF認為俄烏衝突將對歐洲經濟造成較大的衝擊，大幅下調歐元區和英國經濟增速預期。

通脹：當前全球多數國家均面臨較大的通脹壓力，且通脹預期失控的風險逐步攀升。IMF預測通脹將持續維持高位，大幅上調發達經濟體、新興經濟體和發展中國家通脹率，同時指出英國未來將面臨所有發達經濟體中最嚴重的通脹衝擊。

2.2.2、 世界銀行

經濟：世界銀行下調2022年全球GDP增長預期，預測值由4.1%下調至3.2%，世行行長馬爾帕斯稱受俄烏戰爭影響，歐洲和中亞地區經濟增長將放緩，全球經濟同樣受此拖累。此外，世行在聲明中表示，俄烏衝突導致大宗商品價格高企，高油價和高糧價加大家庭支出，對實際收入產生嚴重的負面影響。

2.2.3、 美國銀行

經濟：美銀最新調查結果表明，預計全球經濟將惡化的投資者比例創歷史新高，對經濟衰退的恐懼大幅飆升，風險偏好下行。此外，當前市場對於經濟衰退的預期躍升至2008年8月以來最高水平，貨幣風險攀升至新高。

股市：美銀稱當前市場面臨多重風險，其中全球經濟衰退是市場最大的尾部風險，美聯儲強硬的鷹派立場、俄烏地緣政治的不確定性也是市場擔憂的風險之一。美銀表示經濟衰退將會使美股進一步下挫，可能導致標普500指數在2022年底跌至4000點以下，相較於當前水平回落11個百分點。

商品：大宗商品配置佔比躍升至38%的歷史高位，其中做多石油為首的大宗商品成為最熱門的策略，但對本輪大宗商品行情延續時間的預估較為保守，多數投資者認為通脹將在未來12個月內呈下降趨勢。美銀表示，當前釋放的戰略石油儲備可緩解布倫特原油價格飆升至150美元/桶的風險，下調年內夏季油價預期至120美元/桶。此外，美銀重申看漲黃金的觀點，預計金價在未來可能升至2175美元/盎司。

2.2.4、 摩根士丹利

商品：預計俄烏衝突帶來的風險溢價將支撐TTF天然氣價格高於30美元/百萬英熱，後續隨風險溢價逐漸被市場消化，預計天然氣價格將逐漸下降至20-25美元/百萬英熱。

股市：俄烏衝突將提高俄羅斯斷供歐洲石油和天然氣能源的風險，從而導致經濟衰退概率上升，歐洲股市的投資風險提升，當前歐洲股市的任何板塊均未消化經濟衰退的預期。摩根士丹利更推薦今年以來漲勢喜人的英國股市，當前英國股市盈利能力穩定且估值相對偏低，具備配置性價比。美股方面，摩根士丹利認為當前美股市場高位回落，並未反映出未來經濟增長放緩的預期，美股未來有可能進一步下挫，大摩建議增持以公用事業為代表的防禦板塊股票，以緩解經濟下行帶來的風險。

2.2.5、 標普

經濟：俄烏衝突仍未緩和，在西方對俄製裁強加碼期間，俄羅斯與德國之間貿易關係有可能進一步惡化，將對德國製造業造成一定影響，從而拉低GDP、就業等經濟數據。當前美國通脹形勢嚴峻，能源等商品價格高企，如果俄羅斯與德國的關係惡化，或將影響美國在歐洲的工業投入，鎳、鈦等商品價格將受到衝擊。

2.2.6、 高盛集團

經濟：當前美聯儲面臨控通脹和經濟軟着陸兩難的局勢，高盛認為在不導致美國經濟陷入衰退的情況下收緊貨幣政策十分困難，預計未來12個月美國經濟衰退的機率約為15%，未來兩年內美國經濟衰退的可能性為35%。

商品：全球大宗商品格局將陷入波動陷阱，套期保值的風險越來越大。當前多數大宗商品價格高位震盪，不僅抑制了市場流動性，同時還增加了生產商遠期合約和實物交割所需的資金，加劇了中長期資本短缺的問題，將促使資本減少對大宗商品生產商的投資。此外，俄羅斯遭遇的經濟制裁在短期內無法解除，大宗商品供需格局持續承壓，預計未來商品價格將維持大幅波動的態勢。

配置：受俄烏衝突及俄羅斯遭受制裁等影響，預計今年黃金價格將突破2500美元，投資組合中配置黃金將有效緩解宏觀挑戰和當前風險所帶來的負面影響。此外，高盛同樣看多能源、金屬和礦業股，認為當前市場對於此類股票定價偏低，具備配置價值。

2.2.7、 德意志銀行

經濟：經重新評估俄烏衝突與歐美通脹帶來的風險後，德銀率先預測美國將於2023年陷入衰退。俄烏局勢影響能源、糧食等大宗商品價格，擾亂全球供應鏈並加劇歐美國家的通脹水平，且通脹的驅動因素正在走闊，由商品通脹逐漸傳導至服務通脹，未來將承受進一步上行的通脹壓力，美聯儲或採取加速緊縮的政策作為應對手段，這將導致經濟出現衰退。德銀預測美國經濟將於2023-2024年出現負增長，屆時失業率也將上升1.5個百分點，美國經濟將在美聯儲過渡緊縮下遭受嚴重衝擊。

2.2.8、 花旗銀行

經濟：在美聯儲逐步收緊貨幣政策、美債收益率出現倒掛的背景下，預計美國經濟將出現衰退，2023年經濟出現衰退的可能性為20%，顯著高於此前預測的9%。

股市：當前股市走勢已逐漸開始體現市場對經濟衰退的預期，經濟衰退的影響將在2023年上半年達到高峯，在此背景下，2023年底標普500將從當前的4600點下挫20%-30%。花旗建議增配盈利能力與經濟活動相關性較低的防禦類股票，如公用事業、必需消費品、房地產、通訊服務和醫療保健等板塊。

2.2.9、 瑞銀

商品：自美國宣佈史上最大規模戰略石油儲備釋放後，瑞銀將6月油價預測下調10美元/桶，下調後預測值為115美元/桶，但考慮到OECD成員國在明年有補充原油戰略庫存的需要，上調了2022年12月和2023年3月的油價預測至115美元/桶。此外，受俄烏戰爭影響，瑞銀上調2022年和2023年3月美國天然氣價格預測，分別上調0.6美元/百萬英熱和0.3美元/百萬英熱。 

2.2.10、 貝萊德

加息：以過激的加息方式應對不斷攀升的生活成本可能會適得其反，將通脹率壓低至2%的目標，有可能將失業率推高至10%。反對大部分機構預測美聯儲將加息至3%左右的觀點，認為美聯儲將加息至略高於2%的水平。

配置：預計通脹率最終將維持在3%左右，貝萊德認為美聯儲最終將會接受高於目標值的通脹水平，對債券持低配立場。

3、 風險提示

流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數據僅供參考。